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“18 1”大改变了很多人的预期，年初关于“新周期”的争论现在其实已经渐渐明朗，最近一些券商首席经济学家口风的改变就是明证。 这是宏观方面。 在风格策略上，经历了一整年的大小分化，不少投资人近期开始关注明年风格切换的机会。支撑这个判断最主要的逻辑是，小市值/成长板块估值充分消化，估值和业绩增速匹配，净资产收益率持续回升并且经济复苏放缓。 网络大V小小辛巴就以蓝筹股票的代表上证50指数，与小股票的代表创业板指数做了个数据对比，具体如下： 2010年（大弱小强），上证50跌幅-22.57%，创业板涨幅1.83%； 2011年（大强小弱），上证50跌幅-18.19%，创业板跌幅-35.88%； 2012年（大强小弱），上证50涨幅14.84%，创业板跌幅-2.14%； 2013年（大弱小强），上证50跌幅-15.23%，创业板涨幅82.73%； 2014年（大强小弱），上证50涨幅63.93%，创业板涨幅12.83%； 2015年（大弱小强），上证50跌幅-6.23%，创业板涨幅84.41%； 2016年（大强小弱），上证50跌幅-5.53%，创业板跌幅-27.71%； 2017年（截止2017年12月15日，大强小弱），上证50涨幅23.32%，创业板跌幅-9.08%。 对比这8年的数据，小小辛巴发现，大小股票强弱分明，你涨我就跌，我跌你就涨，有限的市场活跃资金在大小股票间来回切换，并体现出了四个鲜明特点：赔易赚难、强弱分明、周期转换、亏不过三。 上证50与创业板这两个指数很少出现连跌三年的情况，一般跌两年就会出现一定的涨幅，如上证50指数2010年、2011年跌两年，第三年即上涨14.84%；2015年、2016年跌两年，第三年即上涨23.32%；同样，创业板指数2011年、2012年跌两年，第三年即上涨82.73%。 因此，根据以上规律，由于上证50已经连续走强两年，按照周期轮动规律，2018年转为创业板走强的概率较大；加上创业板指数已经连续下跌两年，明年出现正收益的概率也较大，两大转换因素叠加的情况下，2018年很可能是蓝筹白马风光不再，而小妖小怪称雄的时代到来。 不过，总体上看，多数券商更看好明年龙头白马的机会，这里面包括海通证券策略团队、天风证券首席经济学家刘煜辉，以及今天的中信证券策略团队。 中信证券策略团队研究发现，小市值/成长板块的权重行业（电子/医药/基础化工/机械等）大多已经处于景气周期顶点，而权重板块的主导行业（大金融/石油石化等）复苏才刚刚开始。 中信证券策略团队认为，最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性（1998年以来每一轮切换均符合该规律），而明年暂时还看不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素。基于各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势，明年不会有风格切换，过去的极端分化行情只不过是过去错误定价的修复，不代表超调以及博弈反转机会的到来，2018年只不过行情应该不再会有这么极端。 中信证券策略团队的这个判断来自对方法层面的质疑，即单纯总量层面对比增速和估值存在局限性。总量策略分析框架通常会对比板块/指数之间的PEG，但这个方法论忽视了一个基本事实，板块/指数的行情是靠权重行业驱动的，不同行业不能简单对比PEG。 以一直被作为成长股代表的创业板为例，今年前三个季度累计利润同比增加了53.7亿元，其中机械和基础化工就贡献了32.8亿元和20.3亿元（分别排名第一和第三，第二名是电子）。 即使剔除温氏股份，也有43.6%的增量利润来源于机械和基础化工。而这恰恰是经济复苏的“功劳”。当市场开始讨论创业板利润仍然维持较高增速、ROE持续回升且估值开始和增速匹配的时候，等于是把周期贡献的利润安到成长的头上，给了成长股给估值。 反观2013Q1-Q3，同比增加的26.5亿利润当中，传媒贡献了其中26%的增量，传媒和医药加起来贡献了46%。今天的创业板和2012年底的创业板，驱动力不同，不是一个概念。 中证500也是类似，今年前三季度利润总增量是137亿，其中石油石化、钢铁和银行就贡献了92亿、89亿和86亿，而计算机同比减少54亿，传媒同比减少9亿，利润增速抬升和成长股也没直接联系。 虽然中小市值板块整体估值勉强调整到位，但权重行业景气高点已过。市场都是看看边际变化的，过去2年的时间里增长贡献较大的行业陆续都已经过了最景气的时点，谨慎起见，未来很难给过高的预期。 而在权重板块里，金融/石油石化等行业复苏刚刚开始。 另一方面，从利率和流动性角度来看，也不会有风格切换。从1998年以来，每一轮降息周期小票无一例外跑赢大票，而升息周期则明显跑输大票，而这个规律与市场整体的牛熊并无明显关联。风格本质上是宏观流动性在市场中观层面的反映。 在目前偏紧的利率环境下，资管新规最终落地的条款以及过渡期都不明朗，小票很难有系统性跑赢大票的机会。 从券商策略来看，安信证券策略团队是明确看好2018年创业板的投资机会，其逻辑和上面说的历史统计规律一致。 不过，从2018年的投资机会来看，安信策略认为未来A股的新兴科技产业会不断围绕中国迈向“科技G2”展开行情，而创业板指将是核心抓手，这是它的空间所在。 但从具体的领头公司来看，实际上相关科技板块的领导企业大多还是集中在主板，这是安信策略上面这个推论的矛盾所在。 从现在的市场行情来看，小市值股票成为成交低迷的主流品种。 根据相关数据统计，18日有68股一分钟成交不足两笔，股价呈心电图走势，而这68只股票平均市值不足38亿元。 所以，2018年A股的风格走势究竟是会依照历史统计的规律，从大票向小票演化，还是将继续延续2017年白马龙头的大票风格？ 从目前前所未有的强监管背景来看，也许，政策将进一步重塑股市生态，改写历史规律。 免责声明：以上内容所含信息均来源于公开资料，仅供分享交流，不作为投资建议。若据此入市操作，风险自担。投资有风险，入市需谨慎。
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