挖优狗: 手把手教你用关键指标分析茅台系列之二—关键指标（下） 本文1987字 丨阅读时长约为2分钟...

前言

投资者应专注于基本面，比如财务指标，而不是盯住股价，就像是打球时应该盯着球的动向，而不是盯着计分牌那样。

作为第二篇投资词典系列文章，本文将继续以贵州茅台为例介绍关键财务指标（ROE杜邦分解、ROA杜邦分解、股息率、派息率）的用法。扎实的财务分析功底是您成为一名合格分析师或成功投资者的基础。

1 关键指标之ROE杜邦分解

ROE=ROA×财务杠杆

ROA=TTM净利润／总资产

财务杠杆=总资产／归属母公司股东权益

ROE（Return on Equity）又称净资产回报率或股东权益回报率，是衡量企业为股东创造利润能力的重要指标。ROE越高，代表公司为股东赚取的利润越丰厚。

投资大师沃伦·巴菲特将ROE视为最重要的观察指标之一，其购买和持有的公司大都具有高ROE的特点（高于10~15%）。对于投资者而言，观察公司ROE走势，有助于了解公司的盈利能力变化趋势。如果ROE的走势平稳或上升，表明公司为股东创造回报的能力越来越强。

上面贵州茅台的ROE杜邦分解图展示了该公司在过去7年里TTM级的ROE情况（红色线）。过去7年里，贵州茅台的ROE呈现先升后降的态势。ROE在2012年底一度高达46.67%，之后一路降至24.29%，并于近期企稳。

TTM数据

Trailing Twelve Months，过去十二个月，即最近4个季度数据。一般考虑到时效性，分析师都会采用TTM数据来进行分析，TTM数据的计算方式为：

一季报发布时：本年第一季数据+上年度二、三、四季数据

中报发布时：本年第一、二季数据+上年度三、四季数据

三季报发布时：本年第一、二、三季报数据+上年度第四季数据

年报发布时：本年第一、二、三、四季报数据

作为重要的盈利能力指标，ROE的高低对公司的内在价值有着重要影响，而要进一步搞清楚一家公司ROE的未来趋势，对其成长或衰退的驱动因素（ROA和财务杠杆）分析就必不可少。ROE杜邦分解便是为此而生。

上图中黄线为贵州茅台的ROA（Return on Asset）,又称资产回报率。可以看到，公司的ROA走势与ROE如出一辙，也是呈现先升后降的形态。相比最高点，ROA的降幅比ROE甚至更大，这其中部分原因可归为财务杠杆的上升。

通常，如果公司ROE下降主要是因为ROA下降，那么投资者就应当开始警惕了，因为盈利能力的下降对于一家公司而言绝非好事。相反，如果一家公司的ROE是由于财务杠杆的下降而降低的，那么有时候可能意味着公司的财务状况更加安全了。

从贵州茅台的情况看，其近期ROA虽然相比最高点下滑较多，但相比7年前缺差别不大，同时考虑到ROA呈现出企稳态势，因此投资者虽然有必要仔细评估其未来盈利能力，但是也不必过于担心。

对于贵州茅台的财务杠杆（蓝色柱），尽管过去7年间总体变化不大，但考虑到近期的财务杠杆是近7年最高的水平，因此投资者有必要关注其财务风险，需要结合其它财务健康指标来做进一步分析（见后续分析文章）。

最后提醒投资者注意的是：不同行业中的公司财务杠杆往往不具可比性，比如金融业的财务杠杆就远高于制造业。

2 关键指标之ROA杜邦分解

ROA=净利润率×总资产周转率

净利润率=归属于母公司股东净利润／营业收入

总资产周转率= 营业收入／ 平均总资产

ROA是衡量公司资产盈利能力的重要指标。ROA越高，代表整体资产带来的利润越高。ROA走势应成为投资者观察重点，以走势平稳或上升者为好。

根据ROA杜邦分解，ROA的两大驱动因素分别为净利润率和和总资产周转率。净利润率反映销售收入的收益水平，总资产周转率反映总资产的周转速度。借助杜邦分解，投资者可以进一步了解ROA变化的原因。

前述分析中我们知道ROA下滑是贵州茅台ROE近年来下滑的主因，接下来我们就借助茅台的ROA杜邦分解图来进一步分析一下ROA下降的主因又是什么。上图清晰地表明：贵州茅台ROA下降的是总资产周转率和净利润同时下降共同导致的，其中总资产周转率从高峰时的0.688下降到近期的0.4附近（降幅约40%），净利润率从高峰时的51%下降到近期的41%左右（降幅约20%）。不过从图中看，无论是净利润率还是总资产周转率都有企稳的迹象。

对于投资者而言，还可以对净利润率、总资产周转率做进一步拆解分析，以便进一步弄清楚它们下降的原因，并进而预测其未来的变动趋势，这将有利于准确判断公司的未来价值。限于篇幅，本文不再展开。

ROA杜邦分解图除了可以帮助投资者了解ROA变化的原因之外，它还可以帮助投资者了解公司的商业特征。比如奢侈品公司通常都呈现高净利润率、低总资产周转率的特征，而如沃尔玛这样的大众消费类公司更多呈现低净利润率、高总资产周转率的特征。从上图看，贵州茅台的商业特征与奢侈品公司比较类似，其具有较高的净利润率和较低的总资产周转率。

3 关键指标之股息率

股息率=上年度每股现金股息／月均价

月均价=月均前复权收盘价

现金股息是指公司将部分盈利以现金形式发放给普通股股东的收益。现金股息可被视为类似利息的股东现金收益，当公司的盈利满足自身投资需求还有剩余时，通常会以现金股息的方式回馈股东。

通常，如果企业处于成长期需要大量再投资，现金股息的发放就会较少，而如果企业处于成熟期没有太多成长机会，现金股息的发放就会较多。

在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票，股息率越高越吸引人。

目前，普通股现金股息是需要缴税的，持股一个月以内，税率20%，持股一个月到一年，税率10%，持股一年以上不缴税。

从贵州茅台的股息图看，其股息率在过去7年间最高为5.49%，而如今股息率则不足1.5%，尽管比最低时候的0.7%高一些，但对于重视股息率的投资者而言依然缺乏吸引力。

4 关键指标之派息率

派息率=上年度现金股息／TTM净利润

派息率是指公司每年从盈利中提取用于发放现金股息的比例。当企业处于成熟期，或是没有太多投资扩张机会时，现金派息率就会较高；当企业处于成长期，或者有投资扩张机会时，现金派息率就会较低。

派息率高低取决于各公司对资金的需求状况以及公司的股息支付策略。通常，公司要综合考虑经营扩张资金需求、财务风险高低、最佳资本结构来决定支付股息的比例。一家公司的派息率通常介于20-60%之间，某些年度个别上市公司会派发特别股息，会使该指标超过100%。但是在正常情况下，超过60%的派息率可能会对企业的进一步发展造成困难。

从上图贵州茅台的派息率数据上看，贵州茅台的派息率还是比较高的，基本上都在30%以上，去年以来派息率更是接近50%，属于派息比较慷慨的上市公司，但同时也可能暗示公司处于成熟期，没有太多的投资扩张机会。值得注意的是，贵州茅台在派息率接近50%情况下，其股息率依然不足1.5%，谨慎的投资者应当注意目前公司的股价偏高的风险，并有必要作更多深入分析。

至此，我们借助贵州茅台的案例向读者介绍了8个关键财务指标。在第三篇投资词典系列文章中，我们将会开始介绍衡量盈利能力的几个重要财务指标：利润及利润率，所得税及所得税率。