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上午简单看了一下风语筑 ， 定性的总结一下 。 公司是做什么的？ 我看了一下公司官网的页面 ， 我认为公司就是做展馆内部施工总包的 。 公司说自己不仅仅是装修公司 ， 同时还做内容 。 其实吧 ， 我觉得这个内容本身 ， 主要是由甲方提供的 ， 就是说甲方建一个展馆 ， 往往有自己重点突出的主题 。 由甲方提供内容 ， 公司再进行内容筛选和包装设计 ， 以某种形式表现出来（比如展板 ， 动画 ， LED ， 互动 ， VR等） ， 具体施工每个子项目 ， 再分包出去施工 。 看多的逻辑： 1.订单驱动成长 ， 大量订单在手 2015年中标金额：7.53亿（和2016年12.27亿营收差距好大？） 2016年中标金额：13.64亿 到2017年7月底 ， 中标订单+合同+在建未完工约38亿（粗略估计这里有8亿左右在2017年确认营收） ， 2017年8月之后的订单就算9亿吧 2.毛利率逐年提升 每一年毛利率逐年提升 ， 这个我喜欢 。 看空的逻辑： 1.政策变化影响订单： 2017年11月 ， 为规范政府出资的城市规划展览馆建设布展 ， 国家发展改革委 、 住房城乡建设部联合印发了《关于规范城市规划展览馆建设布展的通知》（发改投资〔2017〕1967号）（以下简称《通知》） 。 11-12月份 ， 各省市陆续组织对本省市已建 、 在建的规划展览馆开展自查自纠 。 本来就不是特别有吸引力的行业 ， 公司也不是技术型企业 ， 行业处于逆风口（2018年最高给个18xPE吧） 。 这是我否掉这家公司的决定性原因 。 2.订单转化为合同 ， 合同再落地为营收的周期 大项目可能要18个月 ， 一般项目12个月够了 ， 其实在方案沟通时间久一些 。 从订单到合同可能需要半年（主要还是看甲方 ， 11月这个文一出来 ， 可能有些订单或者合同会难产 ， 或推迟开工 ， 或者金额缩水 ， 所有不能简单的认为今年的订单明年都确认为营收 。 有些公司有很多订单 ， 但是就是落不了地 ， 在订单驱动的上市公司见怪不怪啦 。 而且2019年若业绩不好 ， 可能还要平滑一部分2018年的营收到2019年 。 所以简单的用今年订单 ， 推算明年营收 ， 再乘以净利率算净利润 ， 可能误差很大） 。 从合同到施工到确认营收周期 ， 需要半年至一年 。 3.市场占有率40% ， 进一步提高市场占有率空间不大 4.次新股情绪差 ， 杀估值 财务报表： 1.1.预收账款很多 ， 不确定多少是甲方的合同预收账款 ， 应该还有些是来自分包方垫资 2.大量超过一年应收账款 ， 而导致的坏账准备 3.应付账款 ， 主要应该是欠分包方的钱（毕竟甲方也欠着我总包的钱） 4.资产负债：虽然资产负债率高 ， 但是基本上都是因为预收账款和应付账款 ， 而不是有息负债 。 5.现金流：经营活动现金流和净利润比较匹配 ， 有钱买理财 ， 不缺钱 。 董事长： 其实董事长非常知道自己公司的优缺点（同济建筑高材生 ， 脑子够用） ， 也很擅长包装（毕竟也算文化传媒行业 ， 看公司官网也很擅长包装） ， 1.不是金螳螂那样的装修公司 ， 强调自己公司在内容端的投入（30%的员工） ， 强调自己的文化传媒属性（希望能提升公司估值 ， 虽然这两个板块估值都不高） 。 2.强调经营活动现金流和净利润匹配（言外之意 ， 我们没粉饰业绩上市） 。 |
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