坚定的老鸟: 全球主要银行估值水平（转自中信证券研报） $招商银行(SH600036)$ $建设银行...

$招商银行(SH600036)$ $建设银行(SH601939)$ $中国平安(SH601318)$

 @今日话题

ROE：新兴市场银行股东回报相对较高

收入：新兴市场银行长期高息差，欧美对非息业务依赖度降低

发达经济体银行息差持续下行 ，新兴市场银行则长期保持高息差

近年来全球银行资本实力均有所增强，尤其是欧洲和香港银行的资本水平更高

信贷风险： 资产质量普遍改善，风险覆盖分化较大资产质量普遍改善

各银行间风险覆盖能力分化较大

全球主要银行资本市场表现回顾：美国已然复苏，欧洲仍在徘徊

国内银行业：被低估的估值，待转型的未来

首先我们以最传统也是最常用的PB 估值法来对比国内外银行股的估值差异。从海外银
行的情况来看，PB 和ROE 存在明显的正相关关系。18 家海外银行中：（1）恒生和大众银
行的ROE 最高、PB 也是最高，不过ROE 与之接近的中银香港和BNI 估值却稍低，这也反
映了零售银行的估值溢价；（2）ROE 较低的德银、RBS、瑞穗等估值也都在1xPB 以下。
与海外银行股相比，国内银行股则明显低估，从下图来看16 家A 股上市银行几乎全部
低于ROE 对应的估值中枢下方，即使是目前估值相对较高的银行，若考虑到其较高的ROE
水平，则依旧是处于低估状态。

在传统的P/B 估值方法之外，我们引入海外银行研究中另一个也比较常用的估值指标—
—P/CET1 和与之相对应的ROCET1（Return on CET1，其中CET1 为核心一级资本，即
以CET1 代替原来的净资产）。CET1 相比于原来净资产指标的好处在于剔除了商誉等因素
的影响，能够更真实地反映银行实际能够动用的资本（即CET1）所产生的收益水平。
在P/CET1 的估值方法下，国内银行股依旧是被低估的，甚至与同等银行的估值差距反
而扩大了。