精彩观点：
叶青：我觉得有三点原因：顺势、方法以及努力。 顺势就是在熊市时做空，在牛市时做多，比如16年棕榈油受益厄尔尼诺的影响产量下降做空豆棕油的价差，又比如每年9月一般都是鸡蛋价格的高点，做多9月鸡蛋养殖利润；这些都属于顺势操作。 这里的方法就是交易模式，我主要做多品种的跨期价差交易，多品种是为了分散风险，而做跨期交易是为了封闭敞口，一般来说单边做多或者做空的敞口和风险是很大的，而交易跨期价差可以很好的回避上述风险。而且价差交易的时候因为敞口低，可以增加持仓来提高资金的利用效率。 最后一点是努力，每天收盘并不是休息时间，阅读行业报告，浏览现货日评，甚至要熬夜到0点等美国农业部的月度供需报告。投资是修行，不经历风雨怎能见彩虹。 叶青：我14年以来有4次比较明显的回撤，16年底这段回撤是4次中最大的，大约回吐了50多万利润。虽说这次回撤起因是双11的市场闪崩，不过主要原因还是闪崩后多个头寸发生回撤，交易节奏被打乱，交易心态受到了点影响。 叶青：2017年初市场还在交易特朗普当选美国总统，普遍看好大宗商品价格，憧憬特朗普的巨额基建投资计划，但是春节之后国内工业品库存普遍高企，需求弱势，文华商品指数从2月的160点跌到5月末的136点，这段下跌其实是对年初的矫枉过正。下半年在经济数据回升，环保限产炒作下文华商品指数重回160点高位，纵观全年商品价格在一个大的箱体震荡，而市场交易逻辑变化短的2-3周，长的也不过2-3个月，对交易节奏的把握的确是比较难的。 七禾网4、您做套利交易多年，就您看来，套利交易有哪些优点和不足？ 叶青：我主要交易商品期货的跨期价差和产业链相关品种的强弱配对交易。 套利交易的优点主要是： 1.风险可控，跨期价差交易和单边交易对比敞口比较小，风险比较低。 2.跨期价差和商品价格对比波动比较低，比如大连塑料价格一般上下波动2000-3000元，而塑料的跨期价差波动一般只有200-500元。 3.套利交易资金利用率可以比较高，因为风险可控，波动低，我采用多品种，多组合的交易资金利用率常年在80%以上。 叶青：今年是商品期权元年，豆粕和白糖期权的上市丰富了衍生品市场工具。期权价差，期权和期货价差的多种组合可以构建多层次的对冲策略。我已经开通了商品期权权限，目前也正在系统地学习期权。 叶青：要掌握套利交易首先要建立模型，比如跨期价差、期权波动率、生产利润，然后把价差放入上述模型中进行分析。以生产利润来说影响的因素分别有库存、开工率、进出口量等通过对这些指标的量化和跟踪就可以把握价差变化的驱动因素进行套利交易。 叶青：有了模型之后就是对数据的量化和跟踪，比如对于跨期套利来说，当近月合约和远月合约的价差可以覆盖持有成本的时候就产生了买近月空远月的套利机会；而对于期权波动率来说当隐含波动率大幅高于历史波动率也就有了做空波动率的交易机会。套利机会来自于对套利模型及数据的长期跟踪和研究。
叶青：我目前正在关注郑州甲醇和大连聚丙烯比价之间的套利机会，目前国内市场因为天然气限气，因环保因素导致甲醇开工率比较低，甲醇价格比价高。甲醇是MTO甲醇制烯烃的主要原料，一般三吨甲醇生产一吨聚烯烃（聚丙烯和聚乙烯），按照目前的价格来看无论是西北还是沿海的外采甲醇制烯烃企业的利润都已经是亏损了。这些企业已经通过降低开工负荷来降低亏损，如果亏损恶化，后面应该会通过检修安排来减少对甲醇的消耗。对于1805合约上的甲醇来说届时天然气限气会结束，甲醇供应会恢复，甲醇和聚丙烯之间的比价也就有修复到正常区间的驱动力。 叶青：我目前主要跟踪和研究的是三油两粕和化工品中的PE PP和甲醇。这些品种相互之间的价格相关性比价高，可以合成多个套利头寸，比如豆棕价差、豆菜粕比价、PE和PP价差。 七禾网10、在分析两个合约是否有套利机会的时候，到底是该选用价差还是价比？ 叶青：使用价差还是比价要因品种而异，比如豆棕油，豆菜油之间的套利一般就是用价差，而豆菜粕套利因为可以通过蛋白含量来衡量各自的价值，甲醇和聚丙烯套利也有固定的物料消耗系数，这些就适合使用比价来分析。 叶青：交易中方向和时机一样重要，方向其实就是要判断市场处于哪个势中上涨，下跌或盘整，怎么判断方向呢?其实还是要依靠对数据的量化和对比，比如17/18年度美国大豆出口销售一直落后去年同期，而美国农业部12月之前的供需报告对于美国大豆出口量的预估却是最近几年最高的，12月供需报告美国大豆今年出口量开始下调，期末库存开始上调，而CBOT大豆也展开了一轮下跌调整。 而对时机来说有二点，一是判断目前价格是否已经包含所有利多或利空，二是研判价格运行的节奏。比如今年6月CBOT大豆跌到900美分，而美国大豆的种植成本也在900美分左右，明显价格已经调整充分，而每年的6-8月又是美国大豆关键生长期，价格易涨难跌。 总之对交易来说最好的就是正确的时间做正确交易。 叶青：的确套利交易不会每一笔都赚钱，我没有具体统计过胜率，不过这个数字我可以说大概胜率是在1/4～1/5之间，我想可能会有人疑问，这么低的胜率究竟是怎么赚钱的？其实秘诀在于通过无数次的小止损去换取为数不多的大盈利。 叶青：做交易最大的风险就是资金损失的风险，我是属于风险厌恶性的交易者，所以采取套利交易的模式，在日常交易中主要通过资金和仓位管理，止损设置来控制风险。 首先控制风险不是绝对没有风险，没有资金损失，而是指通过上述手段把资金损失控制在合理的自己可以承受的范围之中。很多新入市的交易者不愿意面对损失而持有亏损头寸指望价格能回到成本之上，反而及时兑现利润落袋为安而了结盈利的头寸，如果换一换则正是大多数人所追求的斩断亏损，让盈利奔跑。 止损怎么设？就看一次亏损多少会觉得心疼，比如亏了10万会难过，就把每次操作的止损线设置到1万，这样就有10次错误的机会，如果真的一连错10次，那么也应该暂时停止交易好好冷静下。 止盈我是不主张提前设置止盈的，盈利的头寸尽量拿住。对于盈利的头寸一般采取回撤平仓。比一个头寸最高盈利10万，在随后的波动中利润回撤到9万，那么一般这个时候可以考虑平仓退出。或者刚入场的头寸，回撤到入场成本也应该考虑平仓退出。 叶青：在资金管理上，首先把钱分成三份，一份日常生活开销，一份用来储蓄，剩余的用来做交易，这样即使交易上有点起伏也不至于影响生活。其次在交易中切忌在单一头寸上满仓、重仓、逆势操作。一般来说一个品种或头寸安排总交易资金的10%～20%的仓位比较合适。这么做的好处是即使这一笔交易失败，在止损时也不会显得损失过大而犹犹豫豫。 叶青：我目前主要的套利策略是捕捉交割月前期现回归的套利机会，期货交易最终是会通过交割机制让期现价格回归，一般在交割月前2个月左右可以关注下期现价差比较大的近月合约，这些合约受到交割机制的影响会有比较大的补升贴水的机会，而我参与这些套利交易的周期一般也是1-2个月，当期现价差基本回归了就了结头寸。 叶青：目前国内市场比较适合的有跨期，跨品种比如豆粕菜粕，玉米和淀粉，跨市场比如大连铁矿和上海的螺纹钢比价。这些套利方式是目前比较成熟的，有多年的历史数据可以供研究和判断，同时品种之间价差波动有规律和逻辑。上面这些交易方式我都有参与。 叶青：我看到过一个统计，说是三年下来期货账户的存活率不到3%，期货交易不是件容易的事情，对于刚入期货的投资者我觉得第一要找到适合自己的操作模式无论是单边还是套利，其次要有一套交易的模型或者系统，最后要做有计划的交易，不要盲目开仓，过度交易。 |
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