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事件 北京时间2017年9月21日，美联储召开议息会议，决定从10月开始正式启动缩表，这是美联储在退出量化宽松政策和加息之后，货币政策正常化的又一重要举措。在此前后，加拿大央行和英国央行启动加息，欧洲央行减少资产购买规模，全球货币政策酝酿新变局。 点评 朱民（清华大学国家金融研究院院长、国际货币基金组织前副总裁） 美国经济复苏，美联储缩表以抑制金融风险过度积累。2008年全球金融危机后，美国金融系统几乎崩溃，经济陷入衰退，美联储先是大规模提供流动性，挽救金融机构和实体经济免遭破产；而后通过非常规量化宽松货币政策，以零利率刺激金融市场特别是债券市场，为金融机构和企业修复资产负债表创造有利环境；又通过大规模资产购买扩张资产负债表，刺激消费和投资，帮助实现经济复苏。在美联储的非常规量化宽松货币政策支持下，美国经济扩张周期已超过历史水平，复苏相对稳固，美国三大股市已超过危机前水平。低利率也导致金融市场的风险积累，私人部门再次出现加杠杆迹象，美国私人部门债务占GDP比重自2014年以来逐步走高， 投资者风险偏好早已恢复，对高收益的追逐导致金融风险上升。美联储需要让资产负债表远离应对经济衰退的状态，避免市场价格长期扭曲以及金融风险过度积累。目前的货币政策状态也不利于应对可能的新的衰退，美联储需要将利率提升到远离零下限，由此，在美联储开始提升基准利率时也开始缩表。 缩表的路径已定，但规模未定，可能温和缩表。美联储缩表将遵从2017年6月议息会议公布的原则和计划，即采取相对温和的、渐进式的自然缩表方式。国债缩减主要通过到期赎回不再投资，或买短卖长加快自然缩表方式；住房抵押支持证券（MBS）缩减主要通过提前偿还和停止投资。据美联储提供的缩表路径图计算缩表的上限为：2017年四季度将缩表300亿美元，2018年将缩减4200亿美元，之后每年缩减6000亿美元。尽管缩表路径确定了，但美联储并未公布将要缩减多少规模。从货币政策调控机制上看，预计缩减规模有限。耶伦曾主张重归危机前的公开市场操作模式，这意味着较大规模的资产负债表缩减。而候任美联储新主席鲍威尔认为，危机初期的利率下限体系优于当前的利率走廊体系。不过，考虑到利率下限体系存在明显的问题，回归过去并不现实。维持利率走廊体系，美联储需要保有较大规模的证券资产进行货币政策操作和久期管理。因此，预计美联储会温和缩表，规模在1.2万亿美元左右，缩表会持续3年左右时间。 全球将进入流动性拐点。作为全球央行的领头羊，美联储的一举一动都将引发较强的外溢效应，此次缩表也不例外。在逐步退出危机后，美国率先退出量化宽松政策，释放了紧缩信号。从主要发达经济体货币政策实践看，货币政策正常化主要分三个步骤：退出量化宽松、加息和缩表，目前美国已经进展到第三步。随着全球经济复苏加快，各国经济复苏由分化走向趋同，货币政策调整也将实现同频共振，全球货币政策拐点正在到来。此外，全球主要央行正集体进入货币政策正常化周期，全球进入流动性拐点。 一方面，适时地实施货币正常化政策有利于降低各国系统性风险，给未来货币政策提供一定操作空间；另一方面，货币政策转向也会伴随一些不利影响，发达经济体居民消费意愿可能会下降，企业投资和银行信贷也会被限制，经济增长空间可能减小，失业率可能上升。此外，对大宗商品出口依赖程度高和外债敞口大的新兴经济体也将遭受一定冲击。 |
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