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前言 本人于1995年底投身股市，当年投入本金1.2万元，于1996年初建立了一生中的第一个股票仓位：2000股上海石化，买入价格2.60元；2000股陕长岭，买入价格3.22元。 入市至今已22年了，从意气风发的青年到稳重成熟的中年，股票一直是我生命中不可或缺的重要元素。这22年当中，我养成了一个习惯，将每一笔股票交易均记录在案，并进行年度汇总和总结。 1996和1997年，还是谨小慎微的，毕竟很陌生嘛，这两年分别录得了12.5%和78.6%的年度盈利。旗开得胜，信心大增，于是乎1998-2005这8年当中，可以说是风风火火地在投机的8年，但业绩居然连亏8年，哪怕随便扔飞镖也比这强啊！最高的一年换手率达2320%，平均换手率759%。1996-2005这10年间，投入了大量的时间和精力研究技术分析，如此这般的刻苦换来的是什么呢？年复利收益率-17.0%，惨烈吗？ 痛定思痛，2004年开始系统地学习了彼得.林奇、沃伦.巴菲特、菲利普.费雪等投资大师的思想体系，受巴菲特的影响最大，终于从2006年开始走上价值投资之路。为了让自己与过去的投机思想进行切割，我把2006年作为自己启动复利机器这个核按钮之元年，投资之路从这一年开始重新出发。 2008年对自己过往十多年的投资经验进行了认真的梳理和总结，终于形成了一套属于自己的投资思想体系。核心内容可以概括为以下几点： 我的使命 ： 专注于长期股权投资 我的目标 ： 年复利收益率超过20% 我的信念 ： 复利可以产生惊人的力量，让时间发挥威力 我的价值观 ： 用一生的岁月把一件事做好 我的投资准则：格物正心，知行合一；独立思考，洞悉人性；企业原则，安全边际；自由投资，基业长青一、投资业绩  2017年投资收益率17.3％，上证指数收益率为6.5％，超过指数10.8个百分点。2006-2017年12年平均复利收益率为40.9％，大幅超过上证指数31.8个百分点，累计超过上证指数5844个百分点，详见下图：投资收益对比图。本年度投资领域全部集中在股票市场。  本人在雪球的投资组合复利机器基本模拟真实账户，实现年度收益14.3%，2015-7-26至2017-12-29累计收益率121.91%，年化66.08%，见下图。  真实账户与模拟账户区别有以下几点：真实账户加了融资杠杆、有少量打新收益且有少量资金进出。 二、2017年投资操作 2017年的操作平淡无奇、乏善可陈，始终满仓满融持有三聚环保，融资比例大致在自有资金的65%左右，一句话总结就是遇见好公司在低估时买入并一直持有。在三聚股价从43.11元（复权后）高位下跌至29.6元的过程中，始终没有卖出股份，期间股价最大跌幅达到31.3%，但我的持股心态一直很好。 全年股票买卖换手率（假定全进全出一个来回换手率为100%）为12%，为近12年来的第5低。 今年打新仅中一签三雄激光，获利1.8万元，由于只有一个账户且沪市没有配置市值，大把市值都被浪费掉了，也不想去开更多的账户，主要还是嫌麻烦，打新收益对年度投资总收益的贡献几乎可以忽略不计。从去年下半年开始提交申请到今年初好不容易申请到了沪深两市网下打新资质，无奈打新门槛从年初的3000万元一路上调到6000万元，到3月份开始基本定格在6000万元，偶尔会出现5000万元的情况。希望明年能够跨过门槛，这样一年能有4%左右的无风险打新收益，相当于是上市公司给派发的特殊红利吧。 三、2017年投资感悟 1、平淡却不简单 操作平淡并不表明这一年的投资就不需要总结，更不能与简单划上等号。恰恰相反，2017年是不平凡的一年，全年年满仓满融三聚环保一只股票是很不简单的一件事，尤其是在将半辈子打拼的所有家庭积蓄都投入到股市的情况下。这种做法也许会招致不少投资者的抨击，但每个人都只需要对自己的投资负责。我把投资当作经营企业，在初始资金和精力都有限的情况下，我不太可能为了分散而买入一堆不了解或者没有把握的股票、或者了解也有把握但收益率比较平庸的股票，我会投中长期最有潜力的那家，但凡看准了就会重拳出击。 2、2017年的那一场风 写总结的时候，耳旁正好飘过刀郎的一首歌曲《2002年的第一场雪》：“2002年的第一场雪，比以往时候来的更晚一些，停靠在八楼的二路汽车，带走了最后一片飘落的黄叶……”凄婉的音乐伴随着洁白的雪花在空中飘荡，这场景着实很美，不由得令人陶醉。 但股市的风却是另外一番风景。 这边厢，以贵州茅台、格力电器、中国平安为代表的业绩中低速稳健增长低估值一线蓝筹股走出了波澜壮阔的大牛市；那边厢，以海康威视、恒瑞医药、老板电器为代表的业绩中速稳健增长合理估值二线蓝筹股也同样走出了波澜壮阔的大牛市。反观创业板，今年一路跌个不停。 对比一下今年几个主流指数的涨跌幅情况：上证50上涨25.08%、沪深300上涨21.78%、中小板指上涨16.73%、上证指数上涨6.56%、创业板指下跌10.67%。 再看看个股的涨跌幅就更加惨烈了：扣除458只年内上市新股，沪深两市年内上涨的股票666只，占挂牌股票总数3019只的22.1%，意味着77.9%的股票是下跌的；扣除141只年内上市新股，创业板年内上涨的股票只有82只，占挂牌股票总数572只（扣除当年上市新股）的14.3%，意味着85.7%的创业板股票今年是下跌的，而下跌幅度超过创业板指数的高达443只占比77.5%，股价跌幅超过30%的也有264只占比46.2%。三聚环保年内上涨14.3%，再一次成为了少数分子。 2017年股市的那场风刮向哪里，一目了然。 3、如何看待风起又风落 风是由于太阳常年累月的辐射热造成不同区域间足够大的温度梯度而引起空气对流的自然现象，有阵风、旋风、台风、龙卷风、季风等等，每当暴风过后，整个大地一片狼藉，实质上是在地球表面开展了一次大扫除。 那么股市里的风又是如何产生和发展的呢？其实道理和自然界的风是一样的。由于市场的喜好总是不断变换，流行的题材一个接着一个，这样时间一长以后，必然导致在风口上的板块估值被抬高直至高估或者严重高估、而在风背上的板块由于负压效应估值被压低直至低估或者严重低估，当两者之间的估值梯度达到某一临界点，风向就会发生转变。正所谓：这边风落了，那边风起了。 不管股市的风怎么刮，获得较高的长期复利都是一件很不简单的事情。以我国基金行业为例：截止2017年底，中国有6800多只公募基金，其中10年以上的有285只，其中复合收益率最高的为24.3%，中位数才8.9%。 4、风背时如何坚守 三聚环保今年利空不断，股价也低迷不振跌宕起伏。那么，我凭什么在创业板整体哀鸿遍野的情况下依然满仓满融坚守三聚不放呢？ 首先，很多年了，我已经完全抛弃跟随板块和市场风格的投资策略了，多次被咬的记忆让我不再对市场上的任何风口感兴趣，包括今年茅台这样所谓的“正统”大风。错过就错过了，那不是我的菜，非要去抢的话，一定会拉肚子的，连拉八年肚子的痛苦至今记忆犹新。要想不拉肚子，一定要管住自己的嘴；要想股市不亏钱，一定要管住自己的手。 其次，只要公司继续沿着良好的轨道发展，就不应对股价下跌感到恐惧。今年，是三聚环保发展历史上具有里程碑意义的转折之年，其标志是分别具有万亿以上市场空间的悬浮床加氢技术和生物质绿色发展战略开始实施，尤其是生物质碳基肥的实施进度远超预期，而且门槛高，竞争对手很难撼动。可以设想，如果技术方面不出现大的问题的话，10年以后，三聚的税后利润将达到千亿级规模。尤其重要的是，这家公司被一群诚实、守信、善待中小股东、有远大的理想以及执行力超强的管理层掌控着，而且他们均大量持有三聚股份，很多人几乎把自己的身家都压在上面，多年来持股非常稳定，尤其是董事长刘雷和总经理林科从未减持过。与这样的管理层一起创业，与这样的公司共同成长，我感到很放心。假以时日，三聚会成为一家令人尊敬的伟大企业，对此我充满信心。 公司内在价值是主人，股价是小狗，价值和价格的关系就如同主人和小狗的关系一样，小狗再怎么调皮捣蛋，都无法完全逃脱主人的手掌心，最终都会按照主人的意愿到达目的地。价值者，本也；股价者，末也。因此，不要把买股票当作买k线，也不要当作买消息，要当作买企业，当作自己的事业去打理。要知止。此所谓，知止而后有定，定而后能静，静而后能安，安而后能虑，虑而后能得；物有本末，事有终始，知所先后，则近道矣。 5、投资为什么那么难 作为一名价值投资者，发现一支好股票并不难，买进一支好股票也不难，那么到底难在哪里呢？ 难在你虽然充分地理解了所投资的标的，也拥有一套经得住市场检验的投资体系，同时还在低估时大仓位买进了（其实这三条哪怕做到一两条的投资者已经为数不多了），但即使以上三条都做到了，依然不能保证你能够成功。那么，还缺什么呢？ 还缺最关键的一个环节，就是要拥有一颗平和、强大而坚定的内心，能够处乱不惊，因为即使是伟大的企业，它的成长也不是一蹴而就的，它需要一个漫长的过程，期间肯定会碰到各种波折和磨难，包括外界的质疑、竞争对手的摸黑、业绩的暂时回撤、甚至在高速公路上穿过一片雾区时会让投资者看不太清前进的方向。。。。等等等等。这种时候，你怎么面对？作何决策？甚至于，当出现上述情况的时候，目前股价下你已经获利数倍了，要不要落袋为安？如果这个关口过不了，你是不可能在一支股票上赚数十倍利润的。 我的目标是，在自己有限的投资生涯中，要拥有这样的经历，这样在我的生命即将走到尽头的时候，回头看看曾经走过的漫长投资路程，我会感慨：我没有辜负自己的一生，我没有辜负所处的时代！ 四、市场整体估值水平 2017年底股票与主要投资品市场估值水平比较  可以看出，在股票、国债、储蓄和住宅这四个市场中，股票投资的吸引力居于首位。预计未来上市公司利润仍将保持适度增长，因此股市仍具吸引力。但不同股票的分化很厉害，截止2017年12月31日，沪深股市共有挂牌上市公司3477个，中位数市盈率为46.6倍，同比去年下降37.3%。因此，尽管上证指数市盈率比较低，但大部分股票的估值依然高得离谱，因此一定要远离那些被高估的股票。但只要有小部分股票具备明显的投资价值就够了，因此，股票仍是所有投资中的首选。 五、2018年展望 展望2018年，在做出投资决策时，我一不看宏观经济，二不看大盘指数，唯一看的就是个股本身可能存在的投资机会。成为一名优秀的投资者是我毕生的追求，要有意识地打造自己的职业素养。 1、加强基础研究。首先要养成良好的习惯，其次要把自己从看行情和新闻中解放出来。对公司基本面发生的变化始终保持浓厚的兴趣和关注，集中精力研究细分领域的独角兽型企业，在系统研究的基础上完成投资价值评估和酸性检验等必修课。 2、远大的抱负。将证券投资作为自己毕生的事业，没别的原因，只因为热爱，不管碰到任何挫折，始终坚持理想和信念不动摇。立志成为一名受人尊敬的投资者，追求长期、优秀的投资收益率，让复利产生惊人的力量。 3、强大的内心。要想投资成功，修心是关键。一方面要具备独立思考的能力，能够洞悉事物的本质；另一方面，要努力克服人性的弱点，保持一颗淡定的心，远离恐惧和贪婪，不要让这两个魔鬼迷惑了自己的心智。 4、广研究慎买入。研究面要广，但最终买入要慎之又慎，一定要学会等待，只有出现足够安全边际的优质企业才具备买入的条件。卓越的投资回报率来自于企业的稳健快速成长和市场大幅低估这两个巨大引擎的叠加效应，一旦这样的机会出现就可以下重注，其余时间都不要乱动，要在坐功上下功夫。坚决不买入上市2年以内或者跟踪研究不超过2年的企业，宁愿眼睁睁看着错失机会（因研究需要而买入少量观察仓除外）。 三年前公司收购了一家环保企业，由于经营不善，决定派我去当救火队长，因此明年用于研究上市公司的时间恐怕要受到影响。 冉有1995 2017年12月29日 于北京 |
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