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一、零售行业逐渐企稳回暖 2016年，我国GDP累计同比增速持续下行趋势但势头趋缓，达到6.7%。2017Q1则表现出回升状态，增至6.9%。而从先行指标来看，2017年2月，我国CPI指数大幅回落，主要受春节错位导致的食品CPI下跌和央行稳健中性的货币政策等因素影响。其中，2017年4月，食品类CPI指数跌至-3.5%，主要受猪肉价格回落影响，叠加去年基期价格走高，尽管蔬菜价格略有回升但影响有限。 我国GDP季度同比增速（单位：%）
数据来源：公开资料整理 我国CPI当月同比增速（单位：%）
数据来源：公开资料整理 相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国零售行业发展趋势及投资战略研究报告》 自2011年的相对高点以来，在我国宏观经济增速趋缓、持续反腐抑制消费、全球经济复苏缓慢的背景下，社零总额增速每年以1-2个百分点的速度阶梯型下滑。 2017年社零总额增速继续底部震荡。1-4月社零同比增长10.8%，较去年同期上升0.51个百分点；单4月社零同比增速10.7%，较去年同期上升0.60个百分点。其中，2017年限额以上企业商品零售总额增长中枢表现出震荡上升。3月回升到10.1%，为2015年以来最高；4月略有下降为9.3%，但较去年同期上升2.7个百分点。 社会消费品零售总额当月同比增速（单位：%）
数据来源：公开资料整理 限额以上企业商品零售总额当月同比增速（单位：%）
数据来源：公开资料整理 二、品类与渠道渐趋平衡 从限额以上零售额的数据来看，2017年4月，必选消费品类（食品饮料、日用品、医药）中日用品类同比增速较去年同期相比有所下降，而食品饮料和医药类与去年同期相比有所上升，增速总体平稳。可选消费品类（服装鞋包、家电、化妆品）中家具类的同比增速较去年同期有所下滑，其他品类则表现出上升状态，在底部得以夯实，与弱复苏的经济态势相一致。 必选消费品限额以上零售额当月同比增速（单位：%）
数据来源：公开资料整理 可选消费品限额以上零售额当月同比增速（单位：%）
数据来源：公开资料整理 百家重点零售企业涵盖了全国各区域的百货、购物中心、大型超市、电器连锁等约300家实体零售商。2014年下半年起，在国内外消费意愿低迷、持续反腐以及网络购物分流、成本费用高涨的内忧外患困境之下，百家和50家重点零售企业零售额增速下探至零轴附近，2015年9月以来增速中枢下移幅度加大至负增长，而2016年5月触底以后持续震荡回暖，2017年1-4月明显延续了增长势头。从电商整体情况来看，网络零售额继续保持增长状态，增长中枢趋于平稳，网上零售额占社零总额比重有所提升。2016年，中国网上商品和服务零售额达到5.2万亿元，同比增长33.0%，增速趋于平稳，在社会消费品零售总额中的占比为15.5%。2017年1-4月中国网上商品和服务零售额达1.92万亿元，同比增长35.6%，环比下降10.1%，在社会消费品零售总额的占比为17.0%。 百家大型零售企业零售额当月同比增速（单位：%）
数据来源：公开资料整理 我国网上商品和服务零售额及增长率（单位：万亿元）
数据来源：公开资料整理 三、百货行业呈复苏态，业绩改善明显 自2016Q2开始，百货子版块的营收增速呈现触底回升的态势；2017Q1，百货行业营收同比上升23.9%，较去年同期提升19.6个百分点，收入端持续改善，主要是受低基数效应、终端消费弱复苏、人民币贬值且海淘政策趋严带来的消费回流、电商等新渠道分流效应减弱、反腐冲击逐步消化、长期消费升级趋势等多重因素影响。 2016年毛利率提升至近年来较高水平，主要得益于龙头百货通过联合采购降低成本，提高供应链议价能力，不断提升高毛利商品业务占比；二则近年电商增速逐渐放缓使得对百货行业的分流效应有所下降，以及促销等低价策略减少等。2017Q1，百货行业毛利率21.51%，同比下降1.09个百分点，环比下降2.16个百分点。 百货行业的营业收入及增速（单位：百万元）
数据来源：公开资料整理 百货行业的毛利率情况（单位：%）
数据来源：公开资料整理 2017Q1，百货行业的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.40%、6.27%、0.89%，同比分别变化1.06、0.17和0.01个百分点，环比分别变化0.06、0.53和0.24个百分点，三费总占营收比为15.56，比去年同期下降0.88个百分点。体现企业加强管理有效控制费用。2017Q1销售净利率5.32%，同比上升2.14个百分点。在经济增速回暖的环境下，对百货公司销售占比高的服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等可选消费品的需求有所上升，同时传统百货对电商冲击、购物中心、专业店等新兴零售形式的冲击逐渐消化，百货行业的收入出现明显改善。整体来看，百货行业收入端持续增长，毛利率略有下降，但费用率整体下降，净利润率呈现上升趋势，百货行业的盈利能力改善势头显著。 百货行业的销售、管理与财务费用率
数据来源：公开资料整理 百货行业的净利润率情况（单位：%）
数据来源：公开资料整理 四、超市业态升级加速，龙头优势凸显 2016年和2017Q1，超市行业营业收入同比增速分别为9.0%和3.4%。2017Q1增速明显收窄，相较于2016年增速回落11.9个百分点，主要受猪肉价格回落所致的食品类CPI下跌的影响。由于竞争加剧、电商分流、人工成本攀升等消极影响因素逐被消化，全渠道融合与业态升级并进释放压力，龙头超市优势凸显。其中以永辉为代表的生鲜超市，以红旗连锁为代表的便利店穿越行业周期实现快速增长。2017Q1，永辉超市的营收同比增速为13.76%，进一步证实永辉所筑高的生鲜护城河；红旗连锁的营收同比增速分别为9.39%，凸显“小而美”便利店业态价值。 新业态布局释放成本上涨压力，同时驱动主业与投资并进。2016年，超市行业毛利率21.42%，创近年来新高。2017Q1，超市行业毛利率为21.43%，同比提升0.31个百分点、环比下降0.74个百分点，主要受益于规模效应，供应链优化，使得采购成本降低，如永辉超市入股中百集团、联华超市搭建采购联盟。 超市行业的营业季度营收及增速（单位：百万元）
数据来源：公开资料整理 超市行业的毛利率情况（单位：%）
数据来源：公开资料整理 2017Q1，超市行业的销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别变化0.1、0.12和0.04个百分点，环比分别变化2.57、0.82和0.04个百分点，总体三费占营收比为17.77%，相比2016年同期下降0.02个百分点。公司通过对费用端的有效控制，使得超市行业费用率呈现下降趋势，且供应链的优化推动了毛利率的提高。综合看，毛利率提升及费用端的降低，提高了超市行业的整体盈利能力。2017Q1销售净利率3.16%，同比上升1.05个百分点，环比提高1.78个百分点。 超市行业的销售、管理与财务费用率
数据来源：公开资料整理 超市行业的净利润率情况（单位：%）
数据来源：公开资料整理 五、传统电商面临流量红利耗尽的窘境 自淘宝网2003年横空出世以来，2006-2014年，我国网络购物用户数从3233万增长至4亿人，网络购物交易规模由263亿元发展到28145亿元，CAGR达到83.5%。 2016年，网络购物市场交易规模达到5.16万亿元，同比增长33.0%，网购在社消总额中的比重为15.5%，较2015年提高2.6个百分点。伴随着互联网的发展，电商发展也一路高歌猛进，网上消费成为拉动消费的主力军。 我国网络零售同比增速从2015年的36%下降到2016年的33%，2017Q1，我国网上零售额14045亿元，同比增速为37%，网络零售增速趋于平稳，未来网购增速放缓的趋势将会延续，2017和2018年平均每年将下降8-10各百分点。国内电商巨头的成交额也表现出增速放缓的势头。2016年，天猫双11总成交额1207亿元，同比增速从2013年超80%降至2016年32%，增速不断下滑。阿里巴巴2017年财年(2016年4月1日至2017年3月31日)，平台成交额同比增长22%，最新一季度的财报表示不再公布国内零售平台等电商业务GMV数据。京东集团2017年实现交易总额1841亿元，同比增长42%。 我国网购交易规模及增速（单位：万亿元）
数据来源：公开资料整理 近年天猫“双11”总成交额及增速（单位：亿元）
数据来源：公开资料整理  本文采编：CY306
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