繁华的寂落: 聊聊鹏辉能源的投资逻辑 $鹏辉能源(SZ300438)$ $华友钴业(SH603799...

$鹏辉能源(SZ300438)$ $华友钴业(SH603799)$

今天早盘，受周末鹏辉新增投资58亿的消息影响，高开4个点 ，一看又到了35位置了，手真的奇痒无比，好想直接冲进去。但是，我果断克制住了，我的经验告诉我：要控制住偶自己！按照我的交易计划，至少当前行情要回调到10日线，甚至20日线，才有比较好的加仓位置。我目前持有3成底仓，不打算高抛，只选择低吸。结果收盘，还是一样的套路，高开低走，又套了一批散户！

今年的股票做得还是比较顺的，在16年下半年熬过了先导智能长达半年的震荡后，今年持续抓住了先导智能、华友钴业这两只牛票，当然在操作上还是一大把漏洞，比如先导60 的位置就持续减仓了，毕竟行情涨这么多，真的超出预期，这运气还算不错啦（其实我倒是希望行情涨慢点），当然我也可以很自信的说，这个也绝不是偶然。欢迎关注我的组合：今年3月建立，目前绝对收益70 %$新能源成长1号(ZH1045874)$ https://xueqiu.com/P/ZH1045874 啃报告以及对行业各个板块的深入理解是少不了的。否则，就会沦为像雪球里的某些大V一样，天天吹动力电池而无视上游资源和设备，结果收益没有多少，有毛用！

出了先导，华友只留小部分仓位，当前在考虑把鹏辉列入重点考察对象。对于鹏辉，就个股质地而言，鹏辉与前两只个股的差距还比较大，因为先导是设备龙头，而且锂电设备行业格局很好，行业集中度很高，而且有财务指标能及时预判业绩，而华友是钴资源龙头，我在仔细分析得出高镍三元电池对钴的需求减少是个彻底的伪命题后，钴未来的牛市格局将长期存在，这是资源的稀缺性所决定的！最近刚读完费雪的《怎样选择成长股》，那今天就以费雪的理论尝试着分析一下鹏辉能源的投资逻辑，我总结了以下几个方面：

1、行业增长空间以及行业集中度

应该来说，像鹏辉这种不属于行业的龙头，最大的利好就是动力电池的市场蛋糕确实足够大，天花板足够高，大到这两年新能源汽车板块都是上千亿规模资金的投入，但是这个赛道的竞争也非常的激烈，而且动力电池的建设周期太短，基本上不到1年的建设周期，像亿纬锂能就8个月的建设期，动力电池产能上来了一堆，但产量却远远落后，具体的数据我就不列举了。

据我所掌握的资料，虽然当前资本都一窝蜂地冲向新能源领域，但目前动力电池的行业集中度也非常高，前十家集中度在70-80%，这也意味着电池小厂家的生存空间其实很小了，除了那些有一定优势的公司除外。行业集中度的提升必然带来话语权的提高。

2、公司研发技术领先，产能布局合理

鹏辉虽然是汽车动力电池新秀，但其技术早有储备。磷酸铁锂电池、多元复合方形铝壳和三元电池；圆柱、方形和软包电池；18650和21700锂电池，21700电池已在17年第三季度量产；811、622、532材料，811电池已在3C电池领域实现量产；能量密度已做到230Wh/kg，并向250Wh/kg进发（目前处小试）。同时公司在锌空电池领域的技术国内第一，也是行业内最先采用硅碳负极材料生产锂电池（特斯拉model3电池即掺杂10%硅），更向高硅碳负极材料进发，有望是2020年第一批实现能量密度300Wh/kg的企业。

在动力电池的产能方面，公司并非是最早布局的，但或许这反而是优势。因为最先生产动力电池国轩及比亚迪、坚瑞沃能的磷酸铁锂产能已经过剩，而鹏辉目前所供的动力电池中，90%是三元电池，磷酸铁锂仅10%。同时根据公司战略规划，2020年营收实现100亿，净利率按10%计算的话，将有10亿（后期动力电池价格持续下降是一个明确的趋势，所以不要期待鹏辉的净利率还有当前的13.58%）。鹏辉的电池产能规划如下（预计金坛的58亿10GW产能也在包含在以下的规划中）：

3、成本管理控制优秀，净利率逆势上升

鹏辉能源1GW建设成本只要1.5亿就够了，国轩需要4-5亿。同样在产品利润上， 鹏辉自15年、16年、17年三季度毛利率分别为23.92%，24.58%，27.1%，净利率为9.78%，10.81%，13.58%；一线厂家国轩高科毛利从15年的45%下跌至37%，净利率从15年21.39%下跌至17.07%。

鹏辉能源现在电池系统成本就已经是1元/Wh以下了（互动易董秘的说法）。

4、营销精准，客户资源丰富

从营销策略上，公司今、明两年定位于A00级微型车发力，是极其英明的决策。众泰云、知豆D2车销售火爆，长期排在畅销榜前五名，且他们还在扩能。鹏辉的客车锂电池早已与珠海银隆（广通汽车）战略合作，也正向安凯客车等大型企业延伸。鹏辉选择重点进军物流车领域，即与陕西通家著名企业合作（新能源物流汽车销量排行榜第二名），还为另外18家物流车型配置电池，近期又在参股一家物流车企业，就彰显其技术实力和战略方向。客车、物流车电池与乘用车电池将在公司营收上各占50%；

小结：用公司董秘的话概括公司的竞争优势就是：厚技、薄本、多样！

5、投资安全边际较高

当前动态市盈率35，近期价格底部22.9，结合上述陈述，如果都符合事实的话，当前安全边际较高。

当然，不确定性的因素不少：

1、销售不及预期：

虽然公司将业务重心转向动力电池领域，今年的成绩也算亮眼，也对2020年业绩制定了100亿的目标，但如果后期市场竞争激烈，可能导致销售不及预期。国轩高科今年就是一个很典型的例子，当然它有自己的原因：一方面磷酸铁锂产品比重较大，同时年初客车业务基本停止所导致负面影响较大；

2、下游产品降价超过预期：

可以看看宁德时代的年销售均价，2014-2017上半年，动力电池系统的销售均价为2.89元/Wh、2.28元/Wh、2.06元/Wh、1.52元/Wh，同期的综合毛利率为23.73%、41.4%、44.84%、37.05%。行业龙头都在逐年降价，更何况鹏辉。国家的目标定为2020年价格降至1元/Wh，按照宁德现在的价格，那还有33%的降价空间；

3、应收账款坏账风险：

横向对比一下国轩、坚瑞沃能、亿纬锂能的财务报表你就会发现，动力电池行业营收账款过高已经是普遍现象，对于动力电池大客户的应收款当然没问题，但是动力电池小客户，估计还是有一定的风险的。鹏辉的应收款10.8亿，而前三季营收14.2亿。看看应收款相近的华友钴业，应收款为10.9亿，其营收61.46亿。产业链的话语权一目了然！

4、现金流持续减少风险：

就算后期应收款和应付款金额大体相等，但是未来随着业务的增大，其存货价值也会越来越大，所占用资金必然是越来越多的，而通过发债、增发等措施都会对降低每股收益。当然啦，在几家上市公司中，鹏辉能源的资产负债率是最低的，为42%，负债率低也就导致ROE相对较低。

总结：不确定性的第2、3、4点是动力电池的基本共性了，就产业链而言，动力电池是新能源汽车最核心的部件，动力电池成本占比高达汽车的40-50%，但是相关企业在产业链中却处在比较受气的尴尬地位。上游以钴锂为首的资源类不断涨价（这是由于资源的稀缺性所决定的，而且钴锂矿的投产周期比动力电池厂建设期要长，以盛屯矿业为例，单单建设期要13个月，而亿纬锂能仅8个月就能建好），下游汽车厂不断压款，回款周期较长。

简而言之，其质地相对之前投资的先导智能和华友钴业来说有差距，但利多因素大于利空因素，目前的估值有一定的安全边际！其未来一定是价缩量增，来自产量的提升要高于价格的下降幅度。

@今日话题 大家都来聊聊！顺便说一下，我挺烦那些天天吹票刷屏的，一点消息就吹个不停。本人持有鹏辉部分仓位，会根据后期情况加减仓操作。