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分享数据之前，说点题外话 东方证券资管管理公司前掌门人王国斌在最近的一场演讲中，以芒格的投资三原则作为结尾，画龙点睛的道出了他眼中的投资真谛： 第一条价格公道的伟大公司比价格便宜的普通公司好； 第二条价格公道的伟大公司比价格便宜的普通公司好； 第三条价格公道的伟大公司比普通价格便宜的公司好。 伟大的公司，需要用时间来检验，所以，首先是要活得久，其次是活得好。无论是美国股市，还是中国股市，这样的公司都是凤毛麟角，多少庞然大物轰然倒塌，如诺基亚、柯达。 20多年前，正是四川长虹如日中天之际，与深发展一道成为沪深股市的两面旗帜。如果那时来一次名义调查，这两家公司或许成为伟大公司不二之选。如今，四川长虹总市值仅有161亿元，不到青岛海尔的1/8，不到美的集团的1/20，这三家公司当时同在A股上市。即便与同属黑电行业的海信电器、TCL集团相比，四川长虹也被甩到了后头。 当年深圳银行业的名片深发展（现平安银行），也让位于后来上市的招商银行，前者市值2327亿元 ，后者市值高达7820亿元。如今，招商银行已经成为股份制银行的首选。 在白酒行业，贵州茅台市值逼近1万亿元，一度风光一时的酒鬼酒，仅有87亿元。 既然成为伟大的公司概率这么低。那么选择价格便宜的普通公司又会怎样。在这次演讲中，王国斌列举了一个数据：如果你按市盈率投资，最低时的价格进去，较高时的价格出来，过去125年，你的收益会非常糟糕。 造成亏损的一个重要原因在于，一些“普通”公司的业绩波动太大，并不具有长期的可比性。第二，市盈率只是代表过去的业绩与现在股价的比例关系，高估与合理之间，并无明确的界定标准，同样的市盈率，在过去可能是合理甚至低估，现在却有所高估。 上图是某白酒股2003年以来的股价走势与市盈率对比图，从2012年到2014年初，市盈率从20多倍最低跌至6倍以下，股价跌去一半以上；2014—2015年大幅反弹，市盈率从6倍跃升至48倍，股价涨了一倍多（远远小于市盈率的增长幅度），如今该股市盈率仍然没有超越2015年的水平，但股价已较那时上涨了一倍多。 所以说，业绩才是源头，是根本。市盈率永远是滞后的指标。 王国斌还说：“（现在市场）一会说新常态，一会说新时代，反正就是这样一个市场环境。在这样的市场环境下，我认为更好的策略是跟随环境变迁采取折中化的策略，所以我不太关心现在的宏观变化，也不太关心各种各样的论调。别人问我是什么策略？我说对企业的商业分析超越宏观分析，超越证券分析，超越市场分析，你只要做精心的自下而上的投资策略就可以了。” 2018年以来，上证指数收出罕见的11连阳，但个股分化相当明显，全市场3472只个股，只有1931只在上涨，下跌个股有1332只，218只持平或停牌。 算术平均涨幅为1.84%，仅有869只个股的涨幅超过大盘。 而中证100成分股平均涨幅为4.83%，100只个股中，有89只上涨，涨幅中位数为3.62% 由此可见，蓝筹白马才是近期春节躁动的主导力量。 上周，有两家公司因披露年报业绩预告，成为市场焦点。第一家是聚光科技， 公司上周五发布的业绩预告称，2017年业绩同比增长10%到40%之间。即便是按照业绩上限，也只是刚刚达到市场的一致预测值（5.45亿元）。 因此，聚光科技周五股价放量大跌，并以跌停报收。 第二个地雷来自沃森生物 公司在两个月前发布的公告中还表示2017年可实现净利润3000万元—5100万元，两个月后就变成了巨亏超过5亿元。 过去一年来，沃森生物上涨了一倍多。持有该股的投资者，不知道是否已经在提前关灯吃面。 2017年3月（上图股价开始上涨时）沃森生物市盈率为283倍，在上涨一倍后，市盈率反而下降至119倍。 沃森生物股价的大幅上涨，除了业绩有所增长之外，还来自对新产品 13价肺炎球菌多糖结合疫苗 研制成功的高度预期。为对冲业绩巨亏的利空，公司同一天发布了该疫苗三期临床试验结果达到预设评价标准的公告。 对于一家没有业绩，只有预期的公司，市场一定不会买账，因为有重庆啤酒的前车之鉴。 通过并购实现规模扩张是上市公司迅速做大一个重要手段，过去市场对这种外延式扩张手段一度相当认可，比如光线传媒。但这种盲目扩张带来的后果也是显而易见的，这主要表现在两点： 一是收购资产估值过高，形成巨额商誉，一旦业绩不达标，商誉减值足以吞噬多年业绩；二是为收购动用杠杆，一旦市场环境生变，融资受阻，将会面临巨大的资金压力。 对于第二点，*ST紫学就是典型案例。 2015年8月，为承接中概股学大教育私有化回归A股，公司（原名银润投资）抛出价值55亿元的定增计划，拟19.13元/股的价格发行2.88亿股，募集资金总额为不超过55亿元。 鉴于定增融资等待期限太长，2016年2月银润投资向紫光卓远借款不超过3.7亿美元等额人民币，期限为1年，该笔资金将用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价。 银润投资原本希望借收购中概股“学大教育”华丽转身，但最终因定增终止而被该笔收购案拖入泥潭，公司目前负债率高达97%。 回到文章开头的话题，我们虽然不一定能识别伟大的公司，但对于“问题”公司却是非常容易鉴别的。 初步归纳，在现阶段大概有这么几类需要高度注意，甚至坚决回避： 1、民营公司，大股东持有的股份被大比例质押的； 2、实际控制人近期大比例减持的； 3、最近几年业绩出现过变脸记录的； 4、公司或者高管曾被监管部门立案调查，行政处罚的； 5、存在巨额商誉的； 6、市盈率过高的； 7、股东名单中存在大量资管计划的； 8、股东名单中没有主流机构投资者的（公募基金、知名私募、社保、保险、养老金、QFII、陆股通） 如果还要加上几点，鸡哥认为，9、近两年有过10送转10股以上的高送转的公司，也可剔除出股票池。这种过度迎合市场，追求短期效应的行为，不会为公司价值加分，反而是减分项目。再比如，10、号召员工增持的（兜底增持），11、最近发布公告蹭区块链热点的。此外，前两年搞过员工持股计划的（变相炒股），也在观望范围之内。 把上面的条件，总结成一句话就是，少骑黑马，多骑白马，追求稳定的利润，忘掉一夜暴富。（以后有空专门谈下为什么A股的港股化将是不可逆转的趋势） |
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