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传媒板块的2017年刚刚过去，沪深300指数以21.78%的涨势彰显了整个市场在经历2015年的动荡之后恢复的生机。但中证传媒指数以17.72%的跌幅收场，似乎没有赶上复苏的列车，在长达一年的周期里保持了上下震荡缓慢下行的趋势。在申万28一级行业对比中，排名倒数第二。而2016年中证传媒指数跌幅 32.32%,在申万28个一级行业跌幅第一。这个在2013年和2015年受到投资者热捧的领域似乎失去了生机。 但表面上的数据无法充分解释一个行业真正的生存状况，善于挖掘大多数投资者无法意识到的投资领域往往能够为我们带来更大的价值和收益。我们从随处可见的宣传和广告中不难知道，2017年传媒产业在游戏、电影、综艺、数字阅读以及短视频等各个细分行业中发展的如火如荼，产业整体并非步入衰退期而是在高速成长。那么为何体现在板块之中反而受到了投资者的冷遇呢？今天带大家来扒一扒板块，还价值几何。 一、传媒指数的基本信息 、先前和大家介绍过中证传媒指数的概况，此处也不多费笔墨，欲了解详情的投资者可以移步历史数据中查阅12月4日发布的《老罗话指数：中证传媒指数投资价值分析》。此处更新一下信息，截止2018年1月05日，中证传媒指数具体的信息更新如下：  注：数据来源Wind 截至日期2018.1.05 下面我们观察中证传媒指数与市场主要指数的收益情况，可以发现，传媒指数的收益和波动一直比较高，其波动曲线形状与创业板类似，说明其成分股的“成长性”非常强，在市场看好的时候能够得到较高的估值，而一般情况下，投资者选择相关成分进行投资能够得到较高的收益，但同时也需要承担一定的风险。  注：数据来源Wind 统计区间2010.12.31-2017.12.31 此外，通过观察中证传媒指数和市场主要指数的年收益率变化，我们更能看出在市场行情不同的时间点上，中证传媒指数收益率的波动较大，收益率远远高于市场水平，但同时其波动率也高于同区间内其他市场指数。如果能够正确观察其波动周期在合适的时间对传媒行业进行投资，将能够获得远高于市场的收益。  注：数据来源Wind 统计区间2010.12.31-2017.12.31  注：数据来源Wind 统计区间2012.12.31-2017.12.31 二、中证传媒指数估值分析 2015年股灾之后，中国股市经历了2年熊市的盘整阶段，市场的投资导向也从原来的追捧高成长与高估值概念资产逐渐回归基本面，逐步开启了价值股的结构性牛市。但于此同时，习惯性追逐热点的市场惯性并未完全扭转，价值股中产生了新的“热点”受到市场资金热捧，而失去关注度的成长性资产价格遭受重挫，2015年高点至今，中证传媒指数回落达到了63%。 但我们分析传媒行业的发展周期不难发现，市场的悲观情绪并不完全代表板块的市场价值，把握价格周期的变动往往就能把握就是有利的进场时机。我们从申万传媒指数PE与PB的长区间分析可以看出传媒行业的价格变化呈现5年一周期的风格转变趋势，目前其正处于历史周期的最低点。  注：数据来源Wind 统计区间2007.12.31-2018.12.25 三、传媒行业发展与投资分析 观察传媒行业整体的财务情况，我们可以发现2015至2017年间中证传媒指数的净资产收益率、净利润、毛利率和营业收入呈现稳步发展态势。2017年的行业的基本面并没有明显走差，市场板块的表现和行业实际的发展情况发生了较大的背离。初步分析可能是与市场的投资风格转变和传媒行业由流量驱动发展转变到内容驱动发展的趋势转变有关。 表：中证传媒2015至2017年三季与年度财务报表资料 
四、中证传媒指数成份分析 成分分析验证了中证指数收益率分析所得的粗略结果，中证传媒指数的权重成分大多都来自高成长性行业，以申万三级行业划分，总体贡献占比前五的细分行业包括互联网信息服务、移动互联网服务、有线电视网络、营销服务和平面媒体行业。   注：数据来源Wind 我们可以看出表中所列中证传媒主要权重股，共计占比35.95%，行业集中度较高，呈现“以龙为首”的产业结构化趋势。 分众传媒以10.41%的权重成为传媒板块的龙头，其主营业务为媒体广告业务，在全球范围内首创电梯媒体，被誉为“中国最具品牌引爆力的媒体平台”。影视动漫行业以万达电影和华谊兄弟为首，前者在业内拥有线下影院份额的绝对优势，后者在内容把控上一直引领中国电影行业的发展。巨人网络、完美世界、恺英网络、昆仑万维等游戏公司则近年来连续发行了数款大火的移动网络游戏，展现了精品游戏的研发能力和对游戏市场的挖掘能力。 此外，表中所列出的主要权重股中，绝大部分个股在创业板和中小板上市，其所属行业均为以信息服务为主题的注意力产业，其市场与国内文化导向密不可分，在精神消费支出占比越来越高的今天，传媒行业将依然保持极高的发展潜力。 表：中证传媒指数主要成分股  分众传媒 广发证券：公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。 1、长期逻辑：广告媒体市场重新切蛋糕，电视衰退，电梯媒体受益；线下流量价值重估，互联网流量成本上升后，分众媒体相对性价比提升；广告主认可度提升，传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度，成为公司增长新动力；分众传媒为广告主提供竞争弹药，持续受益伴随消费升级趋势。 2、中期逻辑：公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期，预计2018年将在一二三四线城市全面扩张，有望带动18~19年收入端较快增长。 3、短期逻辑：消费品公司2017年业绩优异，有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年，公司2017年上半年业绩基数较低，预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 （来源：广发证券 2018-1-11） 华金证券：公司出售了数禾科技部分股权，获税后净利润约5.3亿，增厚公司业绩。同时公司近两年投资了多家互联网、娱乐、体育、金融等生活圈上下游企业，未来有望借助线下媒体流量，实现渠道二次变现，为公司创造新的业绩增长点。另一方面一二线城市楼宇媒体整体渗透率不足30%，公司仍有拓展空间，而公司海外相关业务也在进行，楼宇媒体业务有望实现量价齐升。此外，受益票房回暖，影院媒体业务未来三年有望实现50%复合增长。 （来源：华金证券 2018-1-11） 天风证券：受益于经济回暖以及楼宇广告渠道下沉，预计17Q4和18年楼宇及影院广告行业景气持续向好。而17Q3电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速均有较高增加，预计公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右高增长。此次行业增长将带动公司单季度营收增速持续提升，18年营收也将受益现有媒体提价及新一轮的扩屏。 （来源：天风证券 2018-1-11） 东方明珠 财通证券：公司于近期与联通公司签订《战略合作协议》，开发家庭娱乐业务，完善“娱乐+”生态布局，加强了其在娱乐内容的竞争力。此外，公司将和联通进行联合运营全国家庭互联网络业务运营中心，进一步拓宽其渠道资源，整合广电业和电信业的资源，有望产生协同效应。 （来源：财通证券 2018-1-4） 华谊兄弟 东方财富证券：年末公司大热电影《芳华》票房、口碑表现俱佳，有望增厚公司全年利润。2018-2019年公司电影、电视剧、网剧储备丰富，如《狄仁杰》、《画皮3》等在宣传阶段就受到了广泛的关注，有望再造《芳华》爆款。此外，公司以积极扩张的姿态进行业务布局，将业务拓展到电影公社、文化城、电影世界等品牌授权及实景娱乐板块，进展顺利，有望成为公司业绩增长新引擎。 （来源：东方财富证券 2018-1-5） 完美世界 东北证券：公司在手游、端游及主机游戏方面多屏布局，稳健发展，从自研客户端《诛仙》等端游爆款起家，依靠精品“端转手”MMORPG，将《诛仙手游》等推到IOS排行榜前列，保持自身在手游研发运营的强大优势。同时公司拥有多个影视制作团队，投资拍摄了大量优秀电影、电视剧和综艺节目，形成了从内容制作、艺人经纪到院线经营的全方位产业链。此外，基团还布局了大文娱羡慕，体外资产形成协同预期。 （来源：东北证券 2017-11-20） 恺英网络 招商证券：短期来看，公司新作有望贡献业绩弹性，17Q4与18年有望高成长；中长期看，公司具备丰富的IP储备，收购浙江盛和补强游戏研发实力，有望持续打造爆款；另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进，或在未来形成新的增长点。 （来源：招商证券 2017-12-11） |
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