无券商 不牛市

近期银行、地产等板块轮番上涨，其中地产指数今日上涨5.54%，去年12月29日以来已上涨超20%，其市场炒作逻辑源自去年香港市场对地产股的认可，核心投资逻辑可以简单理解为低估值修复行情。正是基于这种理解，上周开始银行板块逐渐拉起，近5个交易日银行板指上涨超6%。我们认为证券板块同样具备估值修复的条件。

从我国股市历史看，大型券商历史估值水平以1.2xPB为底部， 而当前估值水平（ 大券商约1.3x2018PB） 接近历史底部， 且估值承压已久。考虑券商净资产坚实+盈利能力强劲（ ROE牛市突破20%， 熊市亦有6%-8%），估值基础牢固， 安全边际充足。

2016年以来证券行业全面、从严监管，长期利好行业健康发展，但对行业估值有所压制，也造成券商板块2017年全年累计涨幅大幅跑输金融板块及其它蓝筹股。近期，华泰、国君获批跨境业务资格+场外期权蓬勃发展，且监管重启券商创新业务评估调查，印证监管导向稳中求进，释放正面预期，券商政策面估值压力边际改善。

同时我们横向对比银行、保险等金融同业， 券商经营集中度差距明显，未来有较大提升空间；纵向对比，近年来权重最高的经纪业务市场份额已先行向龙头集中（ 华泰证券2015年以来市占率保持在7.6%以上），其它各线业务亦在近两年呈现集中度提升的趋势。未来，市场迈向机构化时代，考验券商综合服务能力和产业资源储备，龙头优势越发鲜明。

此外，最重要的一点在于，认为当前市场极有可能已经启动牛市，为防止像上两次牛市一样，启动第一阶段大盘板块（银行、地产、证券等）拖动股指快速上行压制中小创，我们建议关注证券板块异动。

重点关注：

中信证券 光大证券 华泰证券 广发证券