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一、面对市场波动的两种投资决策：择时和估价 面对市场波动，我们一般有两种获利方法： 一个是择时，即通过预测股市未来的涨跌，来购买或卖出股票，这是投机者经常做的事，股票分析师和证券服务机构也经常会吹嘘“预测多么重要”。 另一个是估价，即在股价低于公允价值时买入，在股价高于公允价值时卖出，或者说“确保自己购买的股票价格不会太高”。 没错，有些人可以通过成为很好的股票分析师来赚钱，但格雷厄姆认为，这并不适合普通投资人。普通人没办法做的比其他人更好，即便你追随一些市场预测系统或领导者，但其他人也会这么做，你凭什么比其他人做的更好？ 而且本质上，择时也是低价买、高价卖，买卖之前-----你需要判断该股票是否还有升值空间，这还是和估价法有异曲同工之妙。区别在于，比如A选择估价法，某股票公允价值在10块钱，A只有在10块下才去买，过了10块就会考虑抛。而B选择择时法，哪怕超过10块，只要B预测还能涨到20块，B就敢在15-18块继续买买买；反之即便跌至7块钱，B预测还会进一步跌至5块，B就会坚决抛售手中股票。 另外择时还会以一些技术图形、突破等为依据来判断买卖机会，某个阶段可能看起来“管用”，但长期来看，可能市场新情况会变化，另外大家追逐同一种做法必然让这种方法失效，这个我们前面几期也提到过。 二、几个重要案例引发的思考 【案例一】 1929年，美国大型零售企业AP公司股票曾高达494美元，但到了1932年，即便公司利润没有任何变化，由于整体市场非常糟糕，股价跌至104美元。随后的经济衰退和熊市，导致AP公司股价在1938年最低跌至36美元。 此时AP公司的市值才1.26亿美元，但公司手中握有8500万美元的现金、1.34亿美元的营运资本或净资产价值，也就是说，这家正常经营、连续多年保持高利润增长的杰出企业，居然市场价格比其资产清理的价值还要低。 我们分析下原因有三：1）因为公司的连锁经营点可能面临特殊税收----事后证明该因素被夸大，最后也没有成为现实；2）前一年公司的净利润下滑了-----实际上这仅仅是临时的影响；3）整个市场处于萧条-----从更长点周期看，这也只能算临时性的影响。 假设1937年以80美元购买AP公司股票，此时市盈率约12倍，此后即便股价进一步跌至36美元，只要对该公司的总体判断无问题，那么就可以把后面的下跌看成是金融市场的暂时变化，甚至如果有足够的财力和勇气，此时可以买入更廉价的股票筹码。 到了1939年，AP公司股价升至117.5美元，自低位上涨了三倍。到了1961年，股价达到70.5美元（因股票分割，此价格相当于之前的705美元），又是六七倍的增长幅度。 但是此时硬币又到了相反的一面，此时AP公司的市盈率高达30倍，比道指的23倍还高。这样高的增长预期没有得到实际利润的支持，公司甚至首次出现赤字，管理也更差，到了1972年AP公司股价跌至18美元，跌幅逾70%。 总结下这个案例，1938年公司股价白菜价没人敢要，1961年股价达到令人可笑的高位、却一大堆人在追。我们总结出两个教训：一是股市经常会出现严重错误，只有敏锐且大胆的投资者才可以利用好错误；二是大多数企业的特点和经营质量多会随时间变化，而且多数是变坏，投资者无需一直盯着公司业绩，而只需要细致观察公司。 一个真正的投资者，从来不会主动的出售自己的股票。首先，他就不会买很高的股票，其次只要对公司的研究和判断未变，即便股价短期进一步下跌，聪明的投资者也不会盲目跟风或过度担忧。而对于那些不能坚定自己的人，格雷厄姆用了很经典的话来建议：他的股票干脆没有市场报价会更好些，这样他们就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。 从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义：即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多关注自己的股息回报和企业的经营结果。 【案例二】 互联网搜索软件公司Inktomi1998年6月上市，到2000年3月，该公司股价上涨19倍，至每股231美元，公司估值达到250亿美元。因为1999年四季度，该公司的一个季度销售额比上一年全年还多。 但是市场忽视了这一增速的不可持续性，而且最关键的一点，该公司至今未赚取过任何利润。2002年9月，该公司股价跌至每股25美分，总市值从250亿美元跌至4000万美元，跌幅99.8%。 是什么原因导致如此暴跌呢？虽然增速没有那么快了，但公司最近12个月获得了1.13亿美元的销售收入，并没有显著地恶化。那么是什么发生了改变了呢？市场情绪变化了。2000年大家愿意支付250倍其销售收入的股价，现在只愿意支付0.35倍其销售收入的股价（0.4÷1.13）。 2002年12月，雅虎以每股1.65美元收购Inktomi，几乎是9月股价的7倍，但无疑，雅虎还是获得了一笔廉价交易。 总结下，投机者和投资者之间最现实的差别在于，他们对股市波动的态度。投机者的主要兴趣在于----预测市场波动，并从中获利（这种行为极易导致“大幅上涨后追涨、大幅下跌后盲目杀跌”）；投资者的主要兴趣在于----按合适的价格购买并持有合适的证券。另外这里并非指买在最低价，因为这很难，且可能错失机会，只要符合长期使用的价值标准就买入。 【案例三】 1999年另一家互联网控股公司CMGI暴涨940%，与此同时，伯克希尔-哈撒韦公司拥有代表旧经济中坚力量的企业，比如可口可乐、华盛顿邮报等等，伯克希尔公司股价则下跌25%。很多所谓分析师放言“做空伯克希尔公司的股票”，打赌伯克希尔公司的股票会“进一步下跌”。 然后实际情况是，CMGI股价在2000年下跌96%，2001年又下跌70.9%，2002年再下跌39.8%，累计亏损99.3%。而伯克希尔公司2000年上涨26.6%，2001年上涨6.5%，2002年上涨3.8%，累计盈利30% 。 此类“从受冷遇到广受欢迎”的案例还有很多：  所以，请始终保持自己的“独立思考”！如果一个疯子每周5次告诉你，你应该和他的想法完全一样，你会跟他一样去做吗？但如果在金融市场上，很多人会心甘情愿地被这些“市场疯子”牵着鼻子走。所以格雷厄姆的意思很明确，不要让市场先生成为你的主人，而是让它成为你的仆人！ 三、受益一生的投资哲学－－遵从你自己，而非他人 人类是喜欢遵循某种模式的动物。即便结果不可预测，人类仍忍受不住---去根据以往猜测未来。比如，如果股价连续上涨，你会条件反射地以为它还会上涨，然后你大脑中的化学成分多巴胺会释放出来，给你带来一种天然的快感，从而你会对自己的预测“上瘾”。 同样在股价下跌时，资金的亏损会激发你的扁桃核---大脑中处理恐惧和忧虑的部位，心理就会感到害怕。就像走路突然遇到一条蛇、突然听到火警响起时的心理紧张一样。杰出的心理学家、2002年诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼已经证明，资金亏损导致的痛苦程度，是等额盈利带来的快感程度的两倍。也因此，亏损时，多数人选择的是“跑路”而非“抄底”。 知道了这个心理，怎么加以利用呢？大家有兴趣的，可以继续关注“好买商学院”，进入“好好理财”底部菜单，关注全系列的读书笔记，并与我们进行交流。 新的一年，我们的专栏从9个扩展到30个，总的音频集数将达到500期，尤其是我们将带来一大波经典财经名著《彼得·林奇的成功投资》、《漫步华尔街》、《怎样选择成长股》、《非理性繁荣》、《邻家的百万富翁》的读书笔记，并融入我们的解析。赶快加入我们的读书队伍吧~@今日话题 |
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来自： tlyzsophia > 《文件夹1》
那些想要受到人们欢迎的人，其幸福取决于其他人；那些寻求快乐的人，其幸福会受到无法控制的情绪的影响；但是智者的幸福来自于自己的自由行动。－－库斯·奥里利厄斯
