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中炬高新:锋芒已露 经营有望持续改善 类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2018-01-17 调味品行业集中度低主要受发展阶段影响,未来有望呈一超多强格局。我国调味品行业集中度偏低的根本原因是行业仍处于发展后期,竞争格局及企业盈利状况良好,故集中度提升速度不快。目前行业龙头海天竞争优势明确,且护城河较深不会轻易被颠覆,预计行业未来将呈现一超多强格局;而第二梯队企业各具特色形成差异化竞争,格局未定仍有无限可能。从行业发展趋势角度来看,餐饮渠道将会是边际增量的重要贡献者;零售端则会更注重产品升级。同时随着主要企业由单品类步入多品类发展阶段,利润弹性将更突出,投资价值良好。 战略明确,执行到位,中炬未来增长点明确:目前公司收入端增长点主要来自品类扩张、餐饮渠道拓展及全国化扩张,并且公司都已制定切实可行的战略正在稳步推进。综合考虑行业景气与公司潜力,我们认为中炬未来3-5年可保持15%左右的收入增长中枢;同时伴随着高效产能投放与前海入主后的管理效率提升,公司净利率已进入稳步提升通道,未来几年利润端弹性均会明显高于收入。公司净利率与龙头海天差距明显,未来若能逐步靠拢,业绩弹性将会十分可观。 调味品板块估值溢价高,两大因素压制中炬估值:从国内外经验来看,调味品板块得益于其成长性及较深的壁垒都能够获得一定估值溢价。中炬高新估值不高主要受多元化经营及机制变革不确定性的压制,未来若这两大因素能够得到解决或改善,公司估值水平有望随之修复。 投资建议:公司地产业务有望受益深中通道持续增值,维持44亿土地估值,则调味品业务对应市值164亿,预计美味鲜18年归母净利润6.7亿,对应18年约24倍市盈率,仍显低估。维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至33元,对应总市值263亿;其中调味品业务目标市值219亿,对应18年调味品业务约33倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。 隆鑫通用:航空汽油发动机获EASA型号认证 类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2018-01-17 事件:近日,隆鑫通用67%持股的CMD公司收到了EASA颁发的CMD22系列航空汽油发动机《型号认证证书》。 投资要点 通航发动机产业化再进一步:本次EASA颁发的CMD22系列航空汽油发动机证书明确了证书持证单位为CMD公司、认证型号为CMD22、初次发证日期为2018年1月12日。截至本公告日, CMD 公司已获得 EASA 签发的关于 CMD 公司获得设计单位资质认证(ADOA)的证明文件,意大利民航局( ENAC)颁发的 RPOA(有条件生产许可)认证以及和 EASA 颁发的 CMD22 系列航空汽油发动机《型号认证证书》。公司通航发动机产业化再进一步。 公司深耕植保无人机,发动机优秀生产能力助力核心产品推陈出新。受益于隆鑫母公司优秀的发动机生产能力、质量控制体系以及完备的整机产业基础,加上珠海隆华持续的对飞控系统进行优化,系统不停迭代更新,公司的XV-2植保无人机整体可靠性、稳定性突出且各项参数性能高于国内同类产品。我们认为:公司民用无人机业务开展顺利,目前植保运营服务已小幅贡献收入,其可复制性强,未来增长可期。而北京航展公司XV-3机型也已正式面世,XV-2也已完成高原地区的无地效悬停性能测试,加之意大利CMD航空发动机的领先地位,针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。在国家政策的支持下,公司民用无人机业务已经处于快速发展赛道上。 公司整体实现稳健增长,2017年收入预增25%。公司于近日发布2017年度业绩快报,数据显示,2017年,隆鑫通用营业收入突破百亿,达到105.7亿元,同比增长24.6%;归母净利润达到9.62亿元,同比增长11.15%。在汇兑损失较上年同期增加1.78亿元的情况下,预计实现归母净利润9.6亿元,同比+11.2%,发动机、发电机组等板块均实现稳健增长,而无人植保业务的收入也实现突破。通航业务将成为公司新的成长级。 盈利预测与投资建议:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,先进高端制造领域也即将贡献业绩增量。随着CMD发动机即将通过认证,无人机也已小幅贡献收入,未来有望大幅推动业绩增长。预计公司2017-2019年EPS 0.46、0.53、0.59 元,PE 15、13、12X。公司估值安全边际较高,业绩增长的确定性相对较高,维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。 光线传媒:护城河深厚 领导者地位巩固又到入场加码时 类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：陈诤娴日期：2018-01-17 事件 提示再次入场加码时机。 点评 我们重申光线传媒“买入”的投资建议,基于如下三点理由: 1.护城河深厚,我们认为公司的护城河来自(1)优质的产业链布局;(2)各产业链的领导地位,其复制概率低,替代难度高;(3)之间的协同效应佳。公司于上游内容领域布局前瞻,储备的IP精准定位主流观影人群,且涉猎中国约50%的优质动漫IP;电影发行领域积淀深厚,约占中国电影发行市场份额的三成;控股的猫眼微影为中国市场份额第一的互联网票务平台(市场份额约43%),腾讯(0700.HK)为猫眼微影的第三大股东(持股约11%),互联网入口流量充沛。该等布局品质优异且协同效应佳。 2.公司于动漫领域的布局有待进一步反应至市值:我们认为相对于传统的真人电影,动漫电影为更好的商业模式,体现为成功孵化一个动漫IP后,这个IP即不会主动离开,也不会索要更高的价格,且可以长时间使用,理应享有较高估值。光线于中国动漫电影布局已深且已涉猎(参股或控股)中国约五成的优质动漫IP。 3.2018年为光线大年:影片的体量和品质等会数倍于今年,目前有些尚未拿到许可证,档期无法确认。中国的动画电影尚未爆发,红利逐渐释放中,2019-2020为中国动画爆发元年,2019年,光线投资和发行的大体量的动画片会逐步上映。希望中国动画电影票房占比15%,光线占其中的70-80%,其他好的动画大片,光线也会参与投资和发行,这样也许有机会占据中国动画电影80%以上的份额。 投资建议 我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为19.91亿元,24.29亿元,28.66亿元,归属于母公司净利润分别为8.20亿元,9.97亿元和12.02亿元,每股收益分别为0.28元,0.34元,0.41元。鉴于光线与内容领域(特别是动漫部分)布局有待进一步反应至市值,搭配猫眼微影盈利拐点已至,维持13.60元(基于2018年PE40.0x)的目标价,重申“买入”的投资建议。 风险提示电影票房不及预期,在线票务市场竞争加剧。 传化智联:加速完善传化网生态圈 区块链技术打造智能网络 类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：瞿永忠,王晓艳日期：2018-01-17 非公开发行募集资金49.23亿元,从基础设施、货源端与运力端三方面进一步完善传化网。公司拟通过非公开发行不超过6.52亿股,募集资金不超过49.23亿元,募集资金主要用于公路港网络建设、供应链业务以及可控运力池建设三大项目,以期完善“传化网”。其中,29.23亿元计划用于赣州、潜江、长春、宜宾等13个新公路港建设,线下公路港网络建设是“传化网”的核心基础,目前,公司已运营公路港33个,估计公司自有资金及本次募集资金可支持自建公路港数量达到70个左右;10亿元计划用于物流供应链项目,通过供应链服务吸引具有稳定货源的企业,同时与运力端业务形成强协同效应;10亿元用于可控运力池建设,努力为货源端客户提供更加确定性的物流服务。 公司启动Baas区块链即服务平台,有望提高各类服务效率和质量,助力打造智能货运网络。2017年11月公司正式启动Baas区块链即服务平台,平台将提供三大块解决方案:区块链存证服务、基于区块链的供应链金融服务以及区块链账本和数据服务。目前,公司区块链技术的开发还处于较早期阶段,主要在“易货嘀”的相关业务上有所应用,包括监督冷链运输过程、推出冷链币等。长期来看,区块链技术有望通过打造智能“传化网”实现公司物流效率和盈利能力的提升。 未来看点:公司通过搭建线上线下协同的“传化网”平台服务运力端(物流公司、司机)和货源端(企业)的客户。公司线下公路港是“传化网”的基础底座,打造核心竞争壁垒;陆鲸与易货嘀平台吸引规模化流量,并且成为线下公路港的调度平台,提高物流网络运行效率;供应链业务、金融业务等新业务提高运力端和货源端的客户粘性,维持“传化网”的稳定性;关注区块链新技术应用带来的效率和盈利能力提升。中长期来看,公司的利润爆发点在于运输总包传统业务以及物流增值服务、供应链、金融等新业务。 投资建议:公司“传化网”加速完善,依托大数据、物联网以及区块链新技术,公司发展空间巨大。预计公司2017-2019年EPS分别为0.20、0.25和0.31元,PE分别为88x、71x和57x,维持“买入”评级。 风险提示:公路港建设、线上业务变现、政府补助低于预期 艾迪精密:净利润预增76%左右 破碎锤和液压件均实现大幅增长 类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清,钱建江日期：2018-01-17 事件:公司于1月15日发布业绩预增公告,预计2017年归母净利润相比去年同期增长6100万左右,同比增长76%左右。 净利润预增76%左右,业绩略超市场预期:公司预计2017年净利润达到1.40亿左右,同比增长76%左右,业绩略超市场预期。公司破碎锤和液压件主要面向挖机行业,2017年挖掘机累计销量达到14.03万台,同比增长99.52%,下游需求旺盛带动公司破碎锤和液压件均实现大幅增长。另一方面,公司在2017年1月上市之后,快速扩大生产规模,产能逐步释放以满足订单增长需求。 破碎锤具龙头地位,国内国外市场拓展迅速:公司为国内破碎锤行业龙头,国内客户包括三一、徐工、利星行、金土地等主流主机厂和代理商。公司产品竞争力强,特别是生产的适用于30吨-100吨大型破碎锤技术壁垒高、制造难度大、可替代性差,17年国内采矿需求旺盛,大幅提升了市场需求量,订单剧增。同时,公司通过与全球知名主机企业卡特比勒深度合作,凭借其性价比优势,国际市场开拓也有望加速。 液压件国产化逐步替代进口,市场订单处于饱满状态:公司液压件包括主泵、行走马达、回转马达、主控制阀等产品,主要面向挖机后市场,同时已配套旋挖钻机等主机厂,公司液压件逐步替代进口产品,市场订单处于饱满状态。2017年挖机行业大幅增长的情况下,部分主机厂在高端液压泵阀已出现供应不足的情况,公司适用于20吨-50吨挖掘机等路面机械用高端液压件产品性能稳定、性价比高,未来将加快与主机厂合作,有望在国内液压件出现供需矛盾这一重要机遇下迎来突破,切入主机厂供应链体系。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.43亿、1.96亿和2.48亿,对应PE分别为37倍、27倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:液压件进入主机厂进展不及预期 葛洲坝:无需对PPP过度担忧 加速拓展环保业务 类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-01-17 对PPP看法:最 新出台的政策对 PPP 影响是比较大的,公司理解新规的目的主要是防风险,不要将PPP 搞成融资平台,避免央企高杠杆以及社会资金向高风险区域聚集;未来政府推出的PPP 项目规模会缩减,未来订单源会有所减少,但对公司这种有运营能力和融资能力的大企业影响不会很大,当前公司未建设的订单约3000亿,足以满足未来五年的成长,并且公司当前实际PPP 投资额离红线还有很大的空间。 市场对PPP 过度担忧,国家对PPP 模式是认可的,但风险也是显而易见的,只要项目合规,政府和使用者付费能力有保证,这种PPP项目还是受欢迎的。第四批财政部示范项目可能是未来中国PPP 项目的发展方向,后期运营收益丰厚的水务、河道治理、高速公路等项目,公司还会积极参与。 环保规划:公司规划未来建成16个循环经济产业园,单个产业园规模和淮安的相当,不同产业园处理塑料和废钢比例会有一定差别,发达地区可能处理塑料偏多,西部可能废钢多。这16个产业园将覆盖全国(除了西部地区),2018年底产业园中的加工基地都会落成。 废品回收:市场对上游回收能力要求很高,对回收体系的布局很关键,前期葛洲坝几个公司都已经进行了回收渠道的建立,现在又与北京环卫合作,在前端垃圾场的分类回收进行合作,总体来说公司在回收渠道上具备优势;原来公司废品处理产能不足,分包出去的毛利率偏低,随着加工基地的落成,自有加工比例的提升,未来环保业务的毛利率有望提升。 利率:公司新建产业园,在银行贷款的规模上是较为充裕的,当前贷款的成本基本是基准利率或者较基准有所下浮,较基准上浮的情况还未出现。 盈利预测与估值:我们预测公司三年EPS(考虑永续债)为0.80、1.01、1.26元,对应PE 分别为11X、9X、7X,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资大幅下行,环保业务拓展不顺。 |
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