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中国人不喜欢负债，但如果一家公司面临巨大商机，又必须依赖于快速扩张抢地盘或快速规模化降低边际成本、构建护城河，但公司管理层不肯低成本借债融资，继续依赖自给自足式的漫漫积累式的发展，很有可能错失机会，亦或被淘汰出局。 我本人曾经做过港龙集团的项目总，07年第一次做项目贷款。当时银行尽调时发现公司没有任何负债，就觉得不可思议，风控的负责人甚至怀疑我们假账。放贷之日，银行的一位行长告诉我说，企业要适当的做一些贷款，一是要和银行保持良性联系，二是银行的资金成本相比还是比较低的，如果能用银行的钱把公司的业务做大了，比让股东另外掏钱，更有成就感，股东会更开心。这件事给我了很大的启发。 和负债对应的是资产，资产是企业业绩成长的基石。布鲁斯.格林沃尔德在《证券分析》第六部分引言中提到：总资产中净资产的比例越大越好。有合适资产支持的收益估计更实际、更准确；比如，下面金杯汽车2017年三季报中总资产121亿，总负债120亿，这么大的摊子全靠负债撑着，仅有的1个亿的净资产能为股东创造出什么丰盛回报呢？ 格雷厄姆老爷子比较喜欢做做最坏的打算，了解公司的资产状况，如果能以“清算价值”（约等于流动资产减去全部负债）买入，有利于COVER风险，股东们的投资获得了安全边际，同时又得到了“满意回报”。 安全是负债的核心。08年金融危机，笔者在浙江商会就遇到了企业被银行抽贷的情况，银行先骗企业说还进去很快可以再贷出来，企业四处借高利贷还了贷款，结果银行的贷款再也借不出来了，企业走投无路只好变卖资产关门打烊。 格老讲清算价值让投资人有了安全边际，真的到了清算退市的地步，我们的安全边际还有多少意义？ 本文所强调的负债安全是在应急偿还贷款的同时保证企业日常经营的安全。 一、负债了，又如何保障企业日常经营安全不受影响？ 要义：第一是负债率要绝对低；第二是负债的质量要高。第三是负债的目的是为了公司良性业务的良性成长。 负债还有好坏之分？！合理的负债到底该怎么衡量？ 首先看负债的重要组成部分：应付、预收、存货跌价准备、流动负债、长期负债。以金杯汽 车报表为例： 大刀举起来了，对照科目，全部砍掉么？慢-慢-慢-，负债科目里除了坏东西，也有好东西。 1.应付：基于信用形成的一定账期内供应商货款，也是良性的应付；此项比较难以区分，需要投资者详细查看年报的备注。 2.预收：基于公司品牌和一定垄断实力产生的大量预收货款，这是良性的、无息的负债，越多越好。比如$贵州茅台(SH600519)$ ，货未发，钱已经全款到账。 3.存货跌价准备：这货和坏账计提一样让人恶心。一般存货和应收款增长幅度如果超过应收和净利润的增长速度，时间一旦延长超过一年，就会出现存货跌价准备。尤其要关注化工、食品行业产品滞销、积压的问题。（茅台除外） 4.流动负债：指在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债由短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债、其它流动负债组成。 这里重点提醒关注短期借款。因为偿还期限很短，所以对企业尤其致命，很多企业突然倒塌大多是因为公司的现金及其他可快速变现的资产无法应对短期借款挤兑引发。 5.长期负债：长期负债是指偿还期在一年或超过一年的一个营业周期以上的债务，包括长期借款、应付债券、长期应付款等。重点说长期借款：一个是负债，一个是长期，尤其是长期借款的利率一般比较高，这三个关键词都是挑战人性的部分。但考虑到通胀和现金流折现、企业的经营，长期借款的资金利用价值和偿付自由度都要远大于短期借款，但是很多企业看不到这一点。 林奇曾表示：我不但特别注意公司的负债数量，并且特别主义公司的负债结构。长期负债可以给公司提供重组的时间来解决问题、走出困境。他以Micron公司为例说明发行长期债券方才实现了现金流的平缓从而免于破产。 二、衡量企业负债水平的尺子 流动比率、速动比率、资产负债率、债务/权益比、利润/债务比、现金流/有息负债比等等。 1.资产负债率：是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标。总的来说，投资对象的资产负债率长期保持在20%~50%应该是一种比较不错的选择。 2.流动比率=流动资产/流动负债 安全值应大于2. 3.速动比率=速动资产/流动负债 安全值应大于1. 流动资产=速动资产+非速动资产。“速动资产”包括货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项等变现能力强，称为速动资产；除速动资产以外其他的流动资产，包括存货、待摊费用、一年内到期的非流动资产等，称为非速动资产。 流动比率/速动比率都是反映公司流动资产用来偿还短期债务的指标，比率越大，说明短期偿债能力越强。如果某公司比率逐年增加，则说明其短期偿债能力趋于改善和增强，反之，则说明其短期偿债能力趋于降低，经营风险在加大。不同的是因为流动资产中的存货、应收等项目可能存在变现拍卖低效、低价与难以收回的风险。 速动资产更容易变现，更能准确地反映一家公司的短期偿债能力，也更有利于企业应对一剑封喉的短期债务偿还风险。 4.现金（及等价物）/有息负债比：鉴于应收等变现存在不确定性，唐朝提出了简单粗暴的一个比率：现金（及等价物）/有息负债比，安全值应大于1。 5.债务/权益比=总债务/股东权益。这是巴老比较喜欢用的指标。根据巴菲特的投资经验，一家企业调整后的债务股权比率上限为0.8，越低越好。 6.利息支出/营业利润比。利息由负债产生，负债越多，对利润的负面减值影响就越大。巴菲特指出，那些具有持续竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有利息支出。一家保持盈利的西南航空公司的利息支出/营业利润比为7%,而另外两家濒临破产的航空公司的利息支出/营业利润比却高达61%、92%。巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的消费品公司其利息支出均小于其营业利润的15%。 银行总是需要使用杠杆才能盈利，一般来说银行的股东权益中1元钱往往对应着10元以上的负债。即使是这样富国银行的利息支出/营业利润比也不超过30%。 ……尺子还有很多，林林总总，各有所长，核心无外——可以快速偿付且企业自身安全。 三、看待一家公司负债水平的正确姿势： 1.横着看：负债率依行业的不同而不同。在观察一个企业的负债率的时候，一定要拿它和同时期同行业的其他可比企业的负债率进行比较，这才是合理的。 2.掰开看：公司的负债有时候可能不全面。比如某集团有10家控股子公司，年终合并报表时，只合并了7家，另外三家负债较高的公司没有并表。 3.连续看：负债暴增可能有猫腻。历史看一家公司的负债走势，如果出现负债暴增，很有可能该公司“准备计提”过大造成。经验告诉我们这是谎言无法掩饰，干脆一次性亏个够的表现，从而制造下一个财年扭亏为盈的假象。 4.端着看：硬指标连续超标比如速动比率长期小于1，负债比率长期大于70%.....而且继续恶化，坚决一票否决。. 四、当你心仪姑娘事实上已经负债了，你会跑路么？ 万一她贷款的目的是买嫁妆，而且万一又是为了和你私奔呢？ 对此我们判断的标准是： 1.公司的发展是否良性。未来收入是否能够支付利息。关键是公司业务增长是否足够迅猛以兑付利息。 2.公司的债务所推动的新业务成长的速度，近期能否为公司带来持续的现金流。 3.债务是否有助于加强公司的护城河和竞争优势。 不喜欢公司负债的巴菲特之所以愿意容忍美中能源公司相对较高的负债率，原因之一是“因为目前美中能源公司的负债规模不是很大，即便是在最严峻的经济形势下，其多元化且稳定的公用事业营运也可以累计足够的利润来偿还所有的债务” 即便是杠杆率较高的富国银行，在巴菲特看来，在富国银行贷款出去的时候已经有了足够多的抵押资产作为对冲，他便可以安然无忧。 负债不是问题，可以快速偿付且企业自身安全才是核心。 最后想起西门庆的死因，据说是药吃多了，案发已久无从考证。还是劲酒广告做的好——少喝一点，为健康。转！ |
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