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苏宁云商10 月31 日发布2017 年三季报。2017 年1-9 月公司实现营业收入1318.82亿元，同比增长26.98%，利润总额8.43 亿元，2016 年同期为-4.73 亿元，归属净利润6.72 亿元，2016 年同期-3.04 亿元，扣非净利润-1.85 亿元，2016 年同期-9.63亿元，不考虑扣除运营资金收益的扣非净利润为3.26 亿元，同比增长137.37%；公司前三季度摊薄每股收益0.07 元，ROE1.02%，每股经营性现金流-0.93 元。
其中，三季度实现营业收入481.36 亿元，同比增长36.95%，归属净利润3.8 亿元，2016 年同期-1.82 亿元，扣非净利润1119 万元，2016 年同期-2.73 亿元，不考虑扣除运营资金收益的扣非净利润为1.97 亿元，同比增长188.66%。
公司同时预告：2017 年四季度归属净利润区间为[2 亿元，3 亿元]，2017 年全年归属净利润区间为[8.72 亿元，9.72 亿元]，同比增长23.75%-37.95%，若不考虑2016年Reits 及出售北京京朝苏宁股权收益影响，2017 年净利增长230.45%- 245.42%。
简评及投资建议。
1. 前三季度收入增27%至1319 亿元，其中三季度增37%创2016 年以来单季最高增速，也是历史同期最高增速，主要由于三季度公司继续加大广告促销投入并优化服务体验从而用户规模快速成长，以及继续巩固家电、3C 产品的优势，新品类发展提速等。2017 年一、二、三季度收入增速分别为17%、26%和37%，增速持续放大。其中大陆地区前三季度收入增30.9%，三季度单季增38.27%。
前三季度归属净利6.72 亿元大幅扭亏9.8 亿元，其中一至三季度分别为0.78 亿、2.13 亿和3.8 亿元，盈利能力持续提升。前三季度扣非亏损1.85 亿元，但主要是由于其中剔除了公司为加强现金管理，投资理财产品带来的资金收益（本质与财务收入一样，但会计核算上按理财产品不同类型确认为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、其他流动资产、可供出售金融资产科目），若扣除此项，扣非净利润3.26 亿元，同比增长137%，对应三季度扣非净利1.97 元，同比增长189%。
（1）毛利率：综合毛利率13.91%，同比减少0.56 个百分点，主要由于公司保持积极的价格竞争策略抢占市场以及线上销售占比进一步提升；（2）费用率：期间费用率13.69%，同比减少1.54 个百分点，其中财务费用率同比持平，运营费用率同比减少1.54 个百分点，主要由于①可比店面收入持续增长以及线上规模保持快速增长，租金、人员等固定费用规模效应显现；②合理仓储部署，物流运营效率提升；③加强绩效考核，注重投入产出，人效提高。
2. 前三季度商品销售总规模1655.21 亿元，同比增长26.84%；线上平台总GMV（含税）807.25 亿元，同比增长55.64%，其中自营商品销售收入662.33 亿元（含税），同比增长65.54%，开放平台实现商品交易规模为144.92 亿元（含税），同比增长22.25%。
三季度单季实现总GMV 306.86 亿元，同比增长60.59%，较1Q17 和2Q17 的55%和51%增长提速，其中自营平台GMV 248.68 亿元，同比增长72.93%，也较1Q17和2Q17 的62%和61%提速明显，开放平台GMV 58.18 亿元，同比增长23.05%；我们测算1-3Q2017 线下收入（含金融）分别为255 亿、291 亿和302 亿元，增速分别为-0.7%、7.17%和17.04%，逐季改善明显。
2017 年9 月移动端订单数量占线上整体比例已提升至86.63%，三季度苏宁易购APP 日活用户数同比增长83.2%，同时公司加强数据运营，提升苏宁易购平台精细化经营能力。流量经营上，公司外部加强与头部媒体的合作，内部打通零售、金融、文创、体育等会员系统，实现苏宁生态会员的一账通，同时借助乐拼购、掌上抢等丰富营销产品和内容直播产品。商品运营上，手机品类加大首销包销产品比例、聚焦核心单品运营，打造“买手机到苏宁易购”的消费习惯；加强3C 周边及关联产品的运营，进一步提升用户粘性；重点培育生活电器、超市、百货三大品类，通过丰富产品线、聚焦核心类目，快速实现供应链建设；扶持海外购业务发展，成立美国、欧洲、澳新、日本等国家线买手团队，在美妆、食品、保健品和潮牌轻奢等类目上予以突破。
3. 门店方面，前三季度大陆地区净开11 家，香港净开2 家，日本净开2 家，连锁门店总数1591 家，包括苏宁易购直营店等在内的自营店面合计3748 家；前三季度同店增长4.39%，其中三季度单季3.59%。
（1）大陆市场：前三季度新开店105 家，关店94 家，其中云店新开31 家改造100家、常规店新开54 家、母婴店新开18 家、超市新开2 家；三季度单季新开店61家，其中新开云店18 家改造50 家、新开常规店30 家（中心店5 家、社区店25家）、红孩子店12 家、超市店1 家。截至2017 年9 月30 日，公司已进入297 个地级以上城市，门店总数1521 家，其中云店272 家，常规店1170 家（旗舰店148家、中心店372 家、社区店650 家），县镇店32 家，红孩子店39 家，超市店8 家，与苏宁置业集团等全国性房地产商合作租赁门店111 处，通过实施门店资产创新运作获得长期稳定的店面25 家，自有物业30 处。
（2）其他市场：前三季度香港新开4 家，关闭2 家；日本新开8 家，关闭6 家。
截至报告期末，公司在香港、澳门地区合计拥有店面26 家，日本市场拥有店面44家。
（3）苏宁易购直营店：公司加快推进三四级市场苏宁易购直营店的开设，新开苏宁易购直营店405 家，调整关闭166 家；同时持续对授权服务网点进行梳理及调整，截至2017 年9 月30 日拥有苏宁易购直营店2141 家，苏宁易购授权服务网点628家。（4）苏宁小店：有序推进苏宁小店开发建设，提升公司社区服务能力，打造苏宁社区服务网络。报告期内在南京地区新开苏宁小店5 家，关闭2 家，截至9 月30 日苏宁小店共计16 家。（5）零售云平台：完成组织架构、业务流程、智能数据系统搭建，通过零售云平台向小B 商户输出供应链能力和商品零售能力，截至9 月30 日零售云平台加盟店4 家，年末预计完成50 家规模。
前三季度公司大陆地区可比店面销售收入同比增长4.39%，其中三季度单季同店增长3.59%，较2016 年同期提升6.75 个百分点，且2017 年前三个季度均保持在3%以上，主要得益于公司聚焦门店升级改造，加强门店精细化运营。
4. 物流方面，前三季度物流社会化收入（不含天天）同比增长144.83%，9 月末仓储及相关配套总面积628 万平米（含天天），快递网点近2 万个，覆盖全国352个地级城市、2810 个区县城市。（1）物流仓储能力建设：三季度公司石家庄区域配送中心投入使用，新开工项目6 个，截至9 月末公司物流基地投入运营8 个自动化拣选中心、35 个区域配送中心，在建4 个自动化拣选中心，21 个区域配送中心；（2）物流服务：“半日达”、“次日达”等配送服务范围进一步增加，“准时达”产品已于2017 年8 月上线，并在全国8 个城市推行，“送装一体”已在全国55 个城市推行，“代客检”已在全国30 多个城市开通。
同时报告期内，公司重新规划天天分拨网络，升级硬件标准；规划业务发展方向，重点围绕高附加值业务以及新服务产品进行拓展，推进逆向物流如接入菜鸟裹裹、同城配送等业务；双方IT 系统融合打通，实现了作业流程及报表系统的统一。
5. 金融聚焦核心业务，前三季度总交易规模同比增长174%（1）苏宁易付宝支付业务成功率达到99%；（2）供应链金融业务投放额同比增长超过190%，并成功对外输出供应链金融服务能力；（3）苏宁金融APP 新增定期转账、教育缴费、娱乐充值、停车缴费、公交付款、指纹支付等功能，一站式金融服务功能基本完备；（4）苏宁银行基于区块链技术的国内信用证业务系统成功上线，是全国第三家实现国内信用证跨行电开的银行。
维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑，认为： ①阿里与京东的进退：产业变革加速，龙头竞争平衡，阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作；京东不再以价格战为导向而追求盈利，为苏宁创造良好外部环境；②苏宁自身拐点：2H16 以来线下盈利改善，线上成长提速，物流金融拼图完成，已度过互联网零售转型阶段，步入成长机遇期。 11月6日，中国恒大发布公告显示，苏宁控股集团旗下苏宁电器集团之全资子公司南京润恒将向恒大地产战略投资200亿元，恒大地产增资扩股完成后，南京润恒将持有其4.70%的股份。 在双方进行资本合作的同时，苏宁控股集团与恒大地产集团将在商业物业定制、基建物资的供应链及金融服务、智能家居与智慧物业服务、房产销售的O2O模式创新等方面开展全面合作。 苏宁云商（002024）董事长张近东向记者表示："苏宁和恒大的合作，主要基于双方为消费者提供的产品与服务等方面。未来三年，双方会在苏宁云店、苏宁体育店、苏宁红孩子店、苏宁影城、苏宁小店、苏宁无人店等互联网环境下的全场景消费加强融合，形成双赢局面。双方希望能够把各自社会优势资源和能力结合起来，产生聚合能量。比如苏宁在2018年要开5000家互联网门店，仅靠苏宁自己的力量，用传统的租赁方式，尚未形成较大规模的标准化复制，很难快速完成拓展目标。所以，苏宁肯定要从源头、标准开始，要和恒大等全国领先的大型房地产企业，以及地方龙头房地产企业合作，相互借力。” 在他看来，苏宁与恒大的合作是以资本和业务为纽带的合作，借助恒大的发展，苏宁能快速复制已有的、成功的O2O商业融合场景。“就像我们和阿里的合作也不是简单建立在某个方面的合作，而是涉及到资本、物流、商品、服务、技术等等很多方面，我们期待与恒大及其他全国与地方大型优秀地产企业合作。” 在整个中国的互联网进入“下半场”，线下线上融合的全渠道智慧零售运营已经成为行业趋势之际，一直占据线下先机的苏宁，也正在进一步巩固线下优势，发展互联网门店，并提出“大店更大、小店更近”的发展策略；同时，经过8年成功互联网转型，苏宁也正将其掌握的互联网技术应用的能力，与线下商业业态结合。 2018年苏宁计划在全国新增布局5000家不同业态的互联网门店。在全国的核心商圈，苏宁将云店升级为苏宁生活广场；在社区邻里，苏宁小店是对传统便利店的升级和覆盖，提供物流售后服务、生鲜产品服务、金融服务和其他生活服务等多种增值服务，其中苏宁小店也维系着苏宁和用户的邻里关系与社交关系，成为苏宁的优势。 因而，苏宁正通过租、建、购、并多种形式并举的方式，快速拓展与获取符合其经营需求的商业物业，与大型地产商合作就是重要方式之一。而恒大作为中国最大的房地产开发商，拥有大量的住宅与商业物业，可以提供大量可供苏宁小店进驻的小区场景，供苏宁生活广场入驻的大型社区场景等。 这意味着，双方的合作，不仅能对苏宁的O2O全渠道经营提供有力帮助，降低其物业成本，提升其经营效率和用户体验，加快苏宁O2O战略的执行和落地；同时，苏宁多年来形成的供应链能力、互联网电商服务能力、物流服务能力、IT服务能力也可以通过各种形式输出。 而对于恒大来说，与苏宁的合作也能借助其遍布全国的互联网零售商业运营优势，完善社区布局，提升社区品质。而在重要城市的核心商圈，双方也可以共同开发和运营 苏宁和恒大的深度合作有点类似于万达和沃尔玛的合作，表面看是一样的合作模式，可是沃尔玛注定是不成功的，因为它没有线上线下的融合，所以现在看来有点衰落的意思，可是苏宁不一样的地方在于，路铺的很长，另外苏宁小店也会陆续开始，类比京东的京东小店，京东小店双11开了1111家，可是更像杂货铺，很多人看到这句话可能会不同意，以后大家就可以看到京东小店和苏宁小店的区别，苏宁小店会更综合，说不准还会有整合苏宁金融，这都是未来的事情了 我们拭目以待吧
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