因子投资指南之1：什么是量化投资中的好因子？

 

量化投资现在很火，不管是各种主动管理基金、指数增强基金的精选个股，还是各种基金组合FOF的精选基金，在选择标的的过程中，越来越多的借助量化工具、量化模型来执行策略。在这些模型中大多数都是通过寻“好”因子来试图寻找超额收益。

 

那么，什么是“好”的因子呢？常见的好因子都有哪些呢？这些因子对于普通个人投资者有哪些意义？

 

我准备新写一个系列的文章，专门讲下因子投资，内容主要来自《Your Comlete Guide to Factor-based Investing》这本书，感兴趣的可以直接看原书（目前还没有中文版）。在写的过程中，我不会直接翻译这本书，会试着按自己的理解来表述。所以，作为非专业人士这种理解可能存在偏颇，欢迎大家一起探讨交流。

 

今天是第1篇。

 

我们有时会听说，某某机构在持续跟踪着几百种因子，他们的某个产品如何牛等。其实，用脚趾头想想也知道，这么多因子不可能都同时发挥作用，肯定是某些特定条件下，某些因子才可能发挥作用。这就是涉及了一个“好”因子的问题。

 

我们讲某个因子不错，显然一个前提是它能给投资组合带来并能解释超额回报才行，这些因子往往有一些共同的特征：

 

• 可持续性（persistent）：在较长的时间跨度内长期有效，不能只在某年有效，第二年就失灵。把这条放在第一位，强调的就是好因子首先是个长跑健将，避免运气成分带来的影响。

 

• 普适性（pervasive）：在不同国家、地区甚至不同大类资产中有效；这也是为什么我们可以参考美国等成熟市场的经验，一是因为他们股票市场成立早历史数据多，更重要的是总有些好因子是跨市场适用的。

• 鲁棒性（robust）：很多人可能听这个词拗口，我上学时专业课上倒经常出现这个词，就是稳健、健壮的意思，具体到这里，就是说因子能用多种指标和衡量方式进行验证，比如价值因子，既可以用PE来验证，也能用PB来验证；比如质量因子，既可以用盈利能力来验证，也能用经营效率来验证；

 

• 可投资性（investable）：不能光看上去、光在回测中有效，却因为交易成本、监管制度等原因，无法实际照着投资。

• 可解释性（Intuitive）：因子背后的逻辑符合直觉，可以用经济学、各种金融学观点来解释；

 

 对照这些标准，书里在对文献中出现的600多种因子进行了筛选，认为能够满足这些条件的因子包括：

 

• ‍市场beta

• 市值/规模

• 估值（价值）

• 动量

• 质量

 

上面只是大概的常见好因子，是因子类别，同时，书里也发现股息（分红）因子、低波动因子等也是相对好的因子，只是在某些条件的满足上不够好。

 

国内研究各种因子最多的要数各券商机构的金融工程部门了，基本上都有自己的研究框架，对各类因子都有长期跟踪，在他们发布的各类研究报告中提到的各种因子基本上都能划分到上面的类别里面。

 

比如，我自己会常看的长江金工的多因子周报，跟踪着成长、估值、流动性、规模、beta、波动率、反转、动量和ROE因子，他们会统计这些因子在最近的过去不同时间段内的表现，还是比较有意义的。

 

最新一期里讲，过去十几天的市场大涨行情，收益最高的是低估值因子，最差的是低波动率因子。也就是说，现在的行情就是消灭低估值股票的行情，从这个角度看，买入低估值股票就会带来超额收益。

 

（待续）