深度|限售股解禁对股价的影响有多大？

“限售股解禁”成为了市场高频词汇，“近期市场限售股解禁量大，大盘短期可能承压”、“本周解禁市值环比增加三成，注意风险谨慎买入”这些都是财经新闻常见的标题。那么，限售股解禁真的会导致市场下跌吗？下跌的幅度又是多少呢？我们继续用数据说话！

核心观点

1. 统计13年至17年数据，限售股解禁市值对指数没有明显影响，但对个股影响显著。

2. 限售股解禁前两周至解禁当天股价跑输指数概率最高。

3.IPO原始股和定增方式的对股价影响更大。

4. 自然人和风投两类限售股股东减持意愿较强。

5. 在2018年的1、5、6、12月解禁股数（市值）最多。

历年来A股解禁规模变化

A股自2007年突破万亿解禁以来，解禁规模虽然有所波动，但总体快速攀升，到2017年已达到了2.8万亿，而2018年将达到创新高的4.1万亿，如下表所示：

（注：2018年的数据是以2018/1/18的市值计算，数据来源：海通证券整理至Choice）

 

从上图可以看出，限售股解禁规模对沪深300指数的涨跌没有明显的影响（上证指数、中小板指、创业板指同样如此），如2014年解禁市值占比大幅下降而指数大幅上涨（负相关），2016年却相反，解禁市值占比下降而指数也跟着下跌（正相关）。将分析周期细分至月度，解禁市值占比和指数的相关系数接近于0，可以认为两者间几乎不存在相关关系。

当然，仅就解禁规模来看，未来三年市场还将维持较高的解禁规模，2019、2020年的解禁股数当前市值将至少分别达到2.59和2.69万亿元，占A股当前市值的4.43%和4.60%。

限售股是如何产生的？

一般来说，限售股类型主要在以三类为主，不同类型的限售股的参与股东和限售期会有所差异，这也是造成股东变现诉求不同的重要因素。

限售股解禁对个股影响有多大？

按照一般逻辑：限售股解禁——市场供给增加——卖盘增加——股价下跌，那么，解禁的利空冲击到底是影响解禁前的股价还是解禁后的呢？我们选取2016年12月1日至2017年12月1日的限售股解禁数据（共1116只个股发生解禁），分析解禁前2周、后1周、后1个月的股价变化(如下表)。

（注：2周为10个交易日，1周为5个交易日，1个月为20个交易日；跑输概率指的是和上证综指同期的对比。 数据来源：海通证券整理至Wind）

通过上表我们发现不管解禁前还是解禁后，限售股解禁都对股价产生了负面影响，其中解禁前两周的跌幅更加明显，究其原因，大概率是因为投资者为了避开解禁后的潜在股价压力，中短线会提前减持，从而导致股价表现较为弱势——以现在的信息披露原则，限售股解禁消息已成为众所周知的信息。

 

具体到不同限售股类型在解禁前两周至解禁当天的股价的表现情况，IPO原始股解禁跌幅最大，定向增发的股票跑输大盘的概率最高，股权激励及其他的解禁影响相对较少，如下表所示：

（注：2周为10个交易日，1周为5个交易日，1个月为20个交易日；跑输概率指的是和上证综指同期的对比。数据来源：海通证券整理至Wind）