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前言：对于锂行业来讲，在新能源汽车行业起来之前，行业增速一直比较稳定，但随着新能源汽车行业的爆发式增长，导致了产业的供需关系发生失衡，2016-2017年期间尤为严重，通过近期对产业链调研以及行业内人士的沟通情况来看，预计2018年上半年之前仍然处于紧平衡的状态(虽然目前碳酸锂价格有所回落主要在于锂电企业在补贴政策尚未落地之前补库存的欲望较低，导致市场成交低迷，预计待政策落地后价格会有小幅反弹），预计18年下半年开始随着各大锂矿企业扩产项目的投产，供给关系也将趋于稳定，预计2018年全年价格会区间震荡式的小幅度回落。 虽然18年下半年锂产品价格下滑已经成为业内共识，但是作为新能源汽车产业较为重要上游产业，我们预计他的价格下滑幅度很大概率上要小于市场的预期，因此我们这篇对比报告的主要目的是通过几家锂上市公司的对比，找出在18-19年扩产规模较大并且相对于公司体量来讲弹性较大的相关公司，为我们未来的投资做好储备。 本报告涉及的标的有：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、江特电机、道士技术、科达洁能、盐湖股份、融捷股份。 一、公司简介1、天齐锂业 公司属于老牌的锂产品企业，主要产品包括锂精矿、工业及电池级碳酸锂和氢氧化锂、无水氯化锂、金属锂等。 2、赣锋锂业 公司和天齐锂业都是属于国内较早涉入并比较成功的锂矿产业上市公司，目前主要产品包括工业级及电池级碳酸锂和氢氧化锂、金属锂、丁基锂、动力电池等。 3、雅化集团 公司主要业务包括民爆生产与销售、工程爆破服务、锂产业、运输业务、军工业务以及其他新材料产业。 4、江特电机 公司主要业务包括锂矿产业、正极材料、电机（包括新能源汽车电机）等业务。建立了锂矿-碳酸锂-正极材料-新能源电机-电动汽车的锂电新能源全产业链。 5、道士技术 公司业务涵盖陶瓷釉材料（墨水）、锂矿产业、钴产业、石墨烯等领域。 6、科达洁能 公司业务范围涵盖陶瓷机械、洁能环保、锂产业（主要通过收购蓝科的股权获得）等领域。 7、盐湖股份 公司的主营业务主要分三个部分：氯化钾的开发、生产和销售；盐湖资源综合开发利用；其他业务包括水泥生产、商贸连锁业务以及酒店业务。 8、融捷股份 公司业务涵盖新能源材料和光电显示材料两大板块，新能源材料板块以锂产业链为主体，目前主要包括锂矿采选、锂盐及深加工、锂电设备等业务板块；光电显示材料板块主要包括智能电子书包、柔性电子显示屏及模组等。 二、产能及储量对比分析1、产能分析
在产能方面，通过对8家上市公司的对比我们可以发现，目前产能最大的当属天齐锂业，总产能达到3.46万吨，第二位是赣锋锂业产能为2.3万吨，第三位是雅化集团，目前产能1.8万吨。 但是在未来新增产能方面最大的还是天齐锂业，从目前的3.46万吨，到未来的10.26万吨，增加了3倍之多。第二位是赣锋锂业，从现有的2.30万吨，到未来的6.15万吨。第三位是雅化集团，从目前的1.8万吨产能，到未来的3.8万吨， 因此不管是现有产能还是未来产能，天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团都是排在前列的。
根据8家公司的市值产能比情况来看，龙头锂企业天齐锂业和赣锋锂业的数值基本在20倍左右，江特电机的数值和龙头企业处于同一水平，在以锂矿产品为主业的三家上市公司中（天齐、赣锋、融捷）融捷的市值产能比最低（复产后产能），在剩余的几家公司中，道士、科达、盐湖基本处于同一水平，在60倍左右。雅化集团根据其未来规划产能来看，市值产能比在8家公司中是最优的。 2、储量分析
在这8家公司中，除了道士技术没有矿之外，其余7家公司均有相应的锂矿资源，并且对应到各家的现有及未来规划产能来看，各家锂矿的储量还算丰富（储量最少的江特电机按照未来产能也可以使用10年左右），因此从储量因素方面考虑的意义并不是很大。 小结：通过对8家公司的产能及储量对比，我们认为天齐锂业和赣锋锂业是当之无愧的龙头，融捷股份未来复产之后所能带来的估值弹性最大，雅化集团未来产能对应目前市值来讲弹性最大。 三、经营状况对比分析
从8家公司的理业务历年营收情况，我们不难看出，天齐锂业和赣锋锂业的营收级别都在30亿以上的水平（17年预计营收），但考虑到天齐锂业剩余部分为锂精矿业务营收，所以严格来讲天齐锂业的锂业务营收规模要大于赣锋锂业。而其他6家公司中除了雅化集团和蓝科锂业之外，均处于刚起步甚至尚未起步的阶段，比如道士技术的锂业务预计19年才开始贡献业绩，融捷股份的锂业务尚需复产之后才能大幅带动业绩。
除了天齐锂业和赣锋锂业这两家主要以锂产品为主业的公司之外，另外六家公司中，锂业务营收占比最高的是雅化集团，其次为江特电机（融捷股份由于营收规模小，暂不考虑），除此之外蓝科锂业锂业务分摊到科达洁能和盐湖股份两家公司上，相对来讲锂业务对科达整体业绩的带动作用要大于盐湖。 小结：从锂业务板块带动公司的盈利能力的方面考虑，最优的三家公司分别为：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团。 四、财务状况对比分析
资产负债表：除了盐湖股份、科达洁能财务压力较大之外，其他家的资产负债率水平还算正常。 利润表：赣锋锂业的盈利水平最高，天齐锂业次之，其他六家的ROE水平较低，均在10％以下。 现金流量表：除了天齐锂业的经营活动现金流净额水平较好之外，其他的都一般。 小结：通过对几家公司的财务情况来看，天齐锂业的财务水平最好，赣锋锂业除了现金流一般之外盈利能力还算不错，其他6家的财务情况还有待提升。 五、估值对比分析
从券商给出的估值方面来看，2018年8家公司的PEG并非都小于1 ，而且盐湖股份和融捷股份的PEG由于17年业绩问题导致计算其PEG的作用并不大，也说明18年整个锂板块并不具备整体性的投资机会，即使有机会也是个股类的结构性机会。 六、综合分析通过对8家公司的产能（现有及规划产能）、经营、财务、估值等四个方面的对比分析来看，天齐锂业和赣锋锂业两家都是属于锂龙头企业，从未来产能扩张量情况来看，天齐锂业要优于赣锋锂业，但是从产能扩张速度上来看赣锋锂业要好于天齐锂业（换句话就是说18年赣锋锂业的业绩增速要高于天齐锂业，但是未来业绩体量天齐要大于赣锋）。 雅化集团虽然当前产能和未来产能都不小，而且相对应的公司市值业很有优势，但是公司的产量情况尚需观察，并且如果未来产能能够顺利的推进，那么公司的可投资性还是很值得期待的。 江特电机从产能市值比情况来看，属于和龙头锂企业同一水平，因此其是否具备可投资性还要观察其未来产能是否进一步扩大以及传统电机业务的情况。 道士技术在锂业务方面由于释放期较长，预计需要到19年才可以投产，因此属于锦上添花的东西，是否值得投资要考虑公司的整体业务情况（包括钴、正极材料、锂、陶瓷墨水等等）。 融捷股份的逻辑相对非常简单，主要就是其未来能否顺利复产。 科达洁能和盐湖股份，两家都是通过蓝科锂业来涉足锂矿业务，相对来讲蓝科未来产能的释放对科达整体业绩的拉动效应要大于盐湖。另外目前两家的锂业务在总体营收中的占比都还比较小（在5％以下），因此是否值得投资还要考虑公司的传统主业经营情况。
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