经济学人：2018年或许将让股票投资者失望

《经济学人》报道称，2017年当中，金融市场可谓赚得是盆满钵满，那么，2018年是否会成为又一个丰收年呢？《经济学人》杂志近日刊文指出，金融市场的2018年表现其实很大程度上要看全球经济的走势而定。回顾起来，近期这一波股市的涨势，其实正是开启于约两年前，即担心全球经济陷入长期停滞的忧虑逐渐开始消散的时刻。

新年发布的第一批经济数据，比如制造业采购经理人指数等，看上去 都相当乐观。在欧元区，指数上涨到了1997年调查开始以来的最高水平。中国的采购经理人指数读数也超过了预期。至于美国，指数数据则显示，新订单水平冲上了近十四年新高。现在的关键问题是，市场是否已经提前预见到了这些好消息，从而将其化入了股价当中？如果答案是肯定的，就意味着未来的上涨空间将变得非常有限，难以指望。目前，美国股市基于过去十年盈利记录的周期调整市盈率水平为32.4，历史上高过今天的读数只出现过两次，分别是在大崩盘、大萧条前夜的1929年9月，以及世纪之交的互联网泡沫期间。美国银行美林的全球经理人调查结果显示，已经有净45%的经理人认为股票价格被高估了，这一比例达到了二十多年来的新高。不过，与此同时，也有净48%的经理人准备配置比正常水平更高的股票敞口。这两个看似矛盾的发现似乎可以用另外一种高流动性资产的问题来解释——政府债券。净83%的经理人认为它们也被高估了。

由于当前的债券收益率已经非常之低，自然也不难理解为何投资者面对这些资产时都采取了高度谨慎的态度——净59%的经理人都减持了这些债券。与此形成对比的是，在全球经济面不断传来好消息的情况下，股票看上去确实更有希望：强势经济增长就意味着更高的企业利润。投资者预计，到今年第三季度，标普500指数的年利润增长速度将达到11.9%。美国新近通过的税务改革法案也是一个不可忽视的因素，美银美林调查发现，超过70%的经理人都相信减税会带来股价的上涨。

2017年让人印象深刻的不单单是股价的上涨，还有这上涨的方式——涨势始终是非常稳定地前行的。MSCI World指数几乎是十二个月里每个月都在上涨，与此同时，美股波动率指标Vix则始终在超低水平徘徊。无论是美国国境外的地缘政治危机，还是美国国境内的政治动荡，似乎都没有对投资者造成任何实质性的影响。2018年的股市依然将不时受到政治因素的冲击。不过，对于投资者而言，更加现实和直接的威胁还是来自货币政策。美国联储近年来一直在渐进加息，而欧洲央行也在削减每月的购债力度。全球股市金融危机至今能有如此表现，与超低利率和量化宽松有着密切的关系。现在，各大央行就像紧张的家长一样，要将自行车上的保护轮卸下，希望自己的孩子能够真正独立地骑行上路。

Absolute Strategy Research的鲍尔斯(David Bowers)和哈内特(Ian Harnett)调查发现，投资者都预计股票会表现良好，但是对高收益率债券的未来就不那么乐观了——正常情况下，前者的利好消息也往往都是后者的利好消息。投资者还预计Vix将会抬头，而后者其实往往都会发生在股市表现不佳的时候。

对于这种似乎有点自相矛盾的判断，最合理的解释就是，投资者对未来不能说毫无任何怀疑，但是在他们看来，最符合逻辑的选择还是押注新一年将与前一年较为相似。依据过去来推断未来是一种众所周知的思维定式，也经常被用于经济分析。可是，这样的逻辑绝非无懈可击，比如有研究意见就认为，2016年可能标志着一个历史性的转折点，未来的时代将比过去更加混乱。用狄更斯笔下米考伯(Wilkins Micawber)的话说：“让人讨厌的事情可能就要来了。”（来源：经济学人）

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