指数基金“贵”or“便宜”（三）市销率及综合运用篇

阅读提示：

2、估值数据每日更新，为市场客观数据，但不构成任何投资建议，作者不承担任何法律责任。

3、市场价格走势具有随机性和不可预测性，请理性认知。

一、什么是市销率？

市销率( Price-to-sales,PS), PS = 总市值除以主营业务收入或者 PS=股价除以每股销售额。市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。

二、市销率在什么情况下使用？

对于创业型和科技型公司在快速发展阶段，往往没有盈利业绩，无法用市盈率进行价值和风险的评估，从市销率可以很直观的看出公司的发展状态。

同理，对于科技型行业的指数，由于过往没有盈利业绩，从市销率就可以很直观的看到科技型行业的发展趋势。

三、市销率的优点

不会出现负值，对于科技型和创业型公司，即使亏损，依然可以用市销率估算其估值水平。

相对于利润而言，不容易操控。

对公司战略和政策影响反应敏感。

四、哪里可以得到市销率数据？

理性人网站、choice数据终端、wind咨讯。

五、如何判断指数市销率“便宜“or”贵”

横向比较

由于某个指数所包含上市公司的数量，以及上市公司营业额的差别非常大，所以，市销率横向比较基本没有意义。

 

纵向比较

从理性人、wind咨讯、choice金融客户端可以把过往10年的指数市销率数据拉出来，然后分别计算其80%分位值、20%分位值。如果当前市销率数据超过80%分位值，那么就进入了高估区域。如果市销率数据低于20%分位值，那么就进入了低估区域。

如果指数成分股发生较大的变化，指数对应的行业权重和营业额就会发生较大的变动，市销率的纵向对比也就失去了意义，因此，在使用市销率的时候也要充分考虑到这一点。

PS：EXCEL功能非常强大，把历史市盈率、市净率、市销率数据拉出来以后，用PERSENTILE函数可以很轻松的计算出80%、20%分位值对应的数据。也可以用QUARTILE函数来计算四分位点的数值。

六、如何综合运用市盈率、市净率、市销率

对于宽基指数，如沪深300、上证指数、恒生指数，其一般都有稳定的盈利，所以用市盈率评估其估值水平为首选。如果由于经济周期的波动或由于成份公司盈利大幅度变动而造成指数盈利数据波动较大，这时指数市盈率指标的价值就会大打折扣，此时应转向市净率进行估值。

对于周期性行业指数，应当采用市净率指标。比如有色金属行业，该行业属于强周期行业，盈利波动较大，预测盈利毫无价值，但是有色金属行业指数净资产收益率基本保持正数，资产价值基本稳定，因此就可以用市净率来衡量有色金属行业指数的估值水平。证券行业也属于强周期行业，每次牛市来的时候，证券公司业绩成倍增长，之后又大幅度下降，但是证券整体资产价值保持稳定，因此，对于证券行业来说，应当采用市净率来衡量其估值水平。

对于科技型行业指数，由于快速成长，如果盈利和资产规模波动较大，用市盈率和市净率衡量估值水平有困难的，那么可以转向市销率进行估值水平的判断。当然，市盈率和市净率为首选，其次才是市销率。

 

以上说的基于市盈率、市净率、市销率的估值方法都是基于过往历史统计数据的基础上进行的，过往的历史估值数据是基于过往的经济发展速度，行业发展速度而产生的，如果以上所述情况发生了变化，那么指数市盈率、市净率、市销率的波动区间也将产生变化。以沪深300指数为例，1997-2007中国经济处在高速发展阶段，GDP年增长率7.1%-11.9%，而2008-2017年，经济增长速度明显放缓，下降至2016年的6.8%，因此，1997-2007年沪深300指数市盈率、市净率、市销率的波动区间与2007-2017年指数市盈率、市净率、市销率的波动区间明显不同，前者对应的是中国经济的高速发展的阶段，而后者对应的是经济发展速度明显下降以后的阶段，至2014年，沪深300指数的加权市盈率跌至8倍左右，已经很接近成熟市场，诸如香港恒生指数、美国标普500指数和道琼斯指数的市盈率、市净率波动区间。 

说了这么多，关键是什么？关键是指数所代表的公司和行业所处的发展阶段是什么？是持续快速成长阶段、还是成熟稳定阶段。如果是处于发展中的国家或成长阶段的行业，那么首先要明确其未来5-10年是否仍然能够保持与过去5-10年相同的增长速度，如果能，那么市盈率、市净率历史数据的参考价值就非常高，如果判断国家或者行业发展已经进入比较成熟稳定发展的阶段，随着发展中国家过渡到发达国家，成长型行业过渡到成熟行业，对应指数的市盈率、市净率波动区间就会有明显的下降趋势，历史市盈率、市净率的统计数据的价值就不高了，此时还是按照发展中国家和成长性行业的估值水平给予发达国家和成熟行业，就会掉入“成长性陷阱”。所以，投资宽基指数，赌的就是国运，如果国家经济崩溃，那么不管是股票，还是指数基金都是一片惨淡甚至是消失；如果是投资行业指数基金，行业持续下滑，甚至是就此消失，那么指数基金一样会衰败直至消失，而这时赌的是行业发展，分享的是行业发展红利。如果投资像伊拉克，叙利亚或者其他一直动荡国家的股票指数基金，如果国家崩溃，承担的损失是显而易见的。如果投资到像煤炭、钢铁之类的夕阳产业，极端情况行业消失的话（这只是假设），损失也是显而易见的。