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如何通过财务报表看出一家公司的核心竞争力？抑或企业的资产质量、盈利能力和产品竞争力？目前A股有三千多只股票，各个公司提供的产品或服务不尽相同，各行各业公司纷繁复杂，如果纯粹从公司的产品或服务去了解一家企业，必然需要耗费巨大的精力，这对于一个非专业或金融行业出身的普通投资者而言显得非常困难。企业的核心竞争力无疑是它生产的产品或提供的服务。产品的核心竞争力主要体现在两个方面：第一是上下游的收付款安排能力，第二是毛利率。 产品在会计里面有一个名词叫做“存货”，比如汽车整车制造商它的存货就是汽车以及零部件，商超企业它的存货就是商场和仓库陈列的各种待售商品，房地产开发企业的存货就是购买的待开发的土地、在建造中的房子以及已经建好的房子。我们看一下这个图，，这个图非常重要，它其实反映了一家公司它的整个业务流程跟财务会计里面的每个科目之间的关系。  存货是处在整个图的正中央，它一边连接着供应商，另一边连接着客户。一家公司它会从供应商购买原材料，原材料就是存货。为了拿到原材料，它会给供应商付款，付款方式主要有三种：预付款、现金、应付票据、应付账款。预付款和现金很好理解，企业为了提前或早点拿到货物，提前给供应商打款或者即时支付购买款，比如茅台酒经销企业提前支付现金预定茅台酒。应付票据和应收账款相当于赊账，以企业自身的信用作为背书，其中应付票据由银行承诺兑付，可以在较短期限内转换成现金，非常保险，基本可等价于现金，应付账款一般有一个相对较长的账期，有时可能无法收回，比如乐视拖欠供应商的应付账款。也就是说，预付款、现金、应收票据、应收账款四者间可以相互转化，是企业和它的供应商相互博弈的结果，这四种资产转化成现金的能力依次减弱，即企业对它的上游的议价能力越来越强。 企业直接从供应商拿到原材料之后用来做成产成品，为了做成产成品需要相应的固定资产或者无形资产（专利技术），当然还有额外的直接人力、电力等。所以你能够看到有一个箭头指向“固定资产”和“无形资产”的，存货里面的原材料通过固定资产和无形资产变成了产成品，产成品回来之后就会卖给客户，最终形成营业收入，收入对应地也以四种形式存在预收款、现金、应收票据、应收账款，比如房地产开发企业一般会提前收到居民购房款，待来年交房后确认收入。这四种资产与上文类似，是企业和它的客户相互博弈的结果，这四种资产转化成现金的能力依次减弱，但企业对下游的议价能力越来越弱。 因此，一家公司的产品竞争力通常可以从它的上下游的收付款安排能力上体现。 1. 上下游的收付款安排能力 上下游的收付款安排也就是对上下游的溢价能力。当产品竞争力越强的时候，公司对上下游企业溢价能力就越好。上游是供应商，通过预付账款、现金、应付票据、应付账款，形成存货。采购存货后通过固定资产、无形资产形成了产成品，然后把产成品销售给客户。如果能收回现金就会得到现金，如果不能收回现金，那可能形成应收票据或者应收账款。如果产品质量非常好，比如说茅台，必须提前打款才能拿到货，所以它会有大量预收账款，发生销售收入的同时，会确认营业成本。每隔一段时间会发现三大期间费用，管理费用、销售费用、财务费用，这就是一个基本的整个供应链的体系。下游就是客户最主要的指标一个是营业收入，一个是现金，还有应收账款、应收票据和预收账款。如果产品竞争力很强，一家企业可能希望它对上游资金安排是这样的：预收款＞现金＞应付票据＞应收账款＞存货，对下游资金安排是这样的存货＜预付款＜应付票据＜应付账款。也就是说，从供应商那里拿货时，尽可能少的支付预付款、现金或者应付票据），尽可能以应付账款形式存在，也就是赊账。当形成存货卖给客户时，企业想尽可能多的回笼现金，更多希望客户以预收款、现金、应收票据支付，尽可能少的以应收账款形式存在。有时甚至公司把存货卖出去提前收到了预收款或现金，它却还是不愿支付供应商的欠款，由此可见，一家公司对上游公司溢价能力多么强。当然，这是一种较为理想的情况，公司能够对上下游通吃，基本不用耗费自身运营成本。不过这样的公司，在A股市场里面有一些的，典型的企业比如茅台、格力，最近表现不错的公司还有万华化学，其他不错的公司当然还有，大家慢慢挖掘把。  比如公司卖了1000万的商品，却只收回了300万的现金，那证明我们公司销售回款能力是比较差的，我们会同时形成大量的应收票据、应收账款。所以我们反过来其实是可以分析我们的应收账款的金额和收入，来反过来倒推我们公司产品的竞争力怎么样。  对应收账款其实我们有很多算法，都跟应收账款有关，其中最有名的一个是“应收账款周转率”，应收账款周转率反映的是一定时期（季度或年度）应收账款相对于营业收入周转的次数，次数越大说明企业资金回笼能力很强。一个传统的算法，就是“应收账款的周转率=营业收入÷平均的应收账款”。但是这个指标有很多问题，第一个最重要的问题，应收账款反映的是余额，但是营业收入反映的是会计期间的发生额。 给大家举一个例子，比如说我们有两家公司，一家是A公司，一家是B公司，A公司他的年初的应收账款是100块，年末是200块，它这一年发生的销售收入是300块，它的平均应收账款是150，然后我们拿300的营业收入÷150的平均应收账款，A公司的应收账款周转率是2。还有另外一个公司是B，他年初是200，年末是100，同样他的营业收入也是300。他算出来他的应收账款周转率也是2，如果我们只是拿应收账款周转率来比较的话，A公司和B公司，好像他们应收账款的质量是一样的，但是其实事实不是这样，因为对于A公司来说，他期初是100、期末是200，他的应收账款是增加了的。但是B公司期初是200、期末是100，所以他的应收账款是减少了的。很明显，对于B公司来说他的收帐的有效性要比A公司好得多，这就是应收账款周转率一个非常重要的问题，我们其实并没有能够很好地协调余额和发生额之间的关系，这是一个问题。 第二个问题，因为我们的销售收入其实是由应收账款、应收票据和预收账款共同推动的，你为什么就只算一个应收账款的周转率来体现我们的收账的效率呢？起码一个最简单的最基本的，你应该同时考虑应收账款、应收票据。但是其实大部分的我们在计算指标的时候都没有这么做。 第三个问题也是在中国一个比较特殊的问题，就是增值税的问题。因为中国的增值税是价外税，公司有代扣代缴的义务，比如说我们公司卖了100万的产品，这100万的产品应该要交17万的税，但是这17万的税应该是我们的下游客户应该交给我们的。所以我们的客户应该是要交给我们117万，但我们在做会计分录的时候应该是借我们的应收账款是117万，然后贷营业收入100万和应交增值税销项税额17万。这就使得有个问题了，我们的营业收入其实就已经低于我们的应收账款了，因为我们的应收账款是117万，但是我们的销售收入是100万。所以这个其实对于我们计算，我们使用应收账款周转率作为评价我们应收账款效率的指标也会存在一些问题。 我们稍微看一下应收账款周转率应该怎么来计算，比如格力2016年度利润表，他营业收入1101.1亿，他的应收账款期初28.8亿，期末29.6亿，计算出来的应收账款的周转率是37.7倍，对于一家空调单价高达几千的企业来说销售空调速率非常之高，也就是说一年365天他转了37.7次，平均每10天转一次。但是这个方法是有些问题的，这里先介绍另外一种比较简单有效率的一种方法，来通过应收账款、应收票据、预收账款以及收入的比较，来分析出我们公司对于下游客户他的回款安排能力。我们看一下他的2016年应收票据期初是148.8亿，期末是299.6亿，应收账款期初是28.8亿，期末是29.6亿。同时他也有预收账款，期初预收账款是76.2亿，期末预收账款是100.2亿。  总体来说，格力在2016年的时候增加了151.6亿的应收账款和应收票据，增加了30.0亿的预收，但是他带来了1101.1亿的销售。也就是说，他所增加的暂时收不回来的钱是增加了121.6亿，但是他带来了1101.1亿的销售。大概是2016年11.0%的营业收入是没有通过现金收回来的，这个公司的回款安排总体来说是非常良好的。我所增加的应收的和预收的金额，跟我的营业收入进行比较，就可以看出我卖出去的货大概有多少没有收回来钱。这对于格力这样的一家千亿级别的公司来说，他的回款安排是非常好的。 2. 毛利率 毛利率最能体现一家公司的技术和营销能力，毛利=营业收入-营业成本，毛利率=毛利/营业收入，也就是说，毛利率=1-单位成本/销售价格。比如说我每一个单位产品的进货成本10块钱，一共卖了100个，我的营业成本就是1000。营业成本是直接费用，不包含销售费用（市场营销费用、差旅费）、管理费（研发费、管理人员工资）、财务费用（银行借款利息、债券利息、汇兑损益），只包括为了做出这个产品，发生了人工、耗用多少原材料、电费，发生了多少折旧。我们后面在期间费用的时候会进一步地来解释这个问题。  提高毛利率有两种方法，一种方法就是把价格提高，另一种方法是把单位成本下降。为了提高毛利率，要么降低成本（低成本战略），比如超市一般零售商品，实行薄利多销策略，要么提高价格（差异化战略），比如苹果手机价格明显高于同类型手机。所以这也是为什么毛利是跟业务战略有关的，毛利率有助于我们选择投资方向、衡量企业的成长性，有助于发现企业是否操纵盈利，评价经理人的经营业绩，分析企业的核心竞争力，发现公司的潜在问题等等。比如，2016年格力营收1101.1亿，毛利率高达32.7%，这对于一家传统家电制造业来说非常不易。再看看同期美的营收1598.4亿，毛利率27.3%，海尔营收1190.7亿，毛利率31.0%。当然美的产品种类更加丰富，单一产品风险较低，海外收入占比高，估值相对格力更高。 我在这里再跟大家说明一下什么叫业务战略。一个公司整体来说是有两层战略的，第一层战略叫总体战略，就是我们要确定一家公司他的所有资源，我的资产分多少用来自主经营，分多少用来投资，这是一个大战略。既然我确定了我有多少资源是用来自主经营了，我就要确定第二个战略，我用什么方法来赚钱，要不我就是卖得便宜，但是卖得多，要不我就是卖得贵，但是我可能会卖得少一些。所以业务战略就是这个层面的战略，低成本的或者是差异化的。  公司的战略和毛利率基本关系是什么，要不我用开源，要不就是节流。所谓的开源我通过差异化来提高价格，如果是节流，我提高效率来降低成本。我为了开源我就要把毛利率做得很高，资产的周转率可能会降低，这种情况我就把研发投入可能做得比较大一点。但是我为了节流，有可能他的毛利率是要低一点的，但是我的资产周转率会大幅提高。资产周转率就是我有1块钱的资产可以形成多少收入，如果我有1块钱的资产可以形成2块钱的收入，等于是我的资产赚了两转，我的资产周转率就是2。我为了实现我的差异化战略，可能要进行大幅的研发投入，但是如果我只是为了降低成本，我可能就不需要很多研发的投入。 毛利率是一个非常重要的指标。毛利率有助于我们选择投资方向、衡量企业的成长性，有助于我们发现企业是否操纵盈利，评价经理人的经营业绩，分析企业的核心竞争力，发现公司的潜在问题等等。另外，形容毛利率一个很形象的比喻就是护城河，护城河越大越宽能够抵御外界的风险也就越强，有时企业可以通过降低产品毛利率来扩大营业收入，但这种战略是不可持续，长期下去，面临被市场淘汰的风险，当遇到经济或金融危机时，自身抵抗力非常薄弱，面临生存危机。这也是为何越来越的人非常关注毛利率这个指标。 毛利率的波动性对于企业盈利能力至关重要。我们知道，毛利率=1-单位产品成本/销售价格。在不考虑外界的因素，公司毛利率提高很大原因是由于单位产品成本下降，直接因素可能是公司技术进步、原材料成本下滑等。当然，公司为了扩大销售收入，可以在保持毛利率不变或微增情况下，提高营业利润。一般而言，公司产品毛利率和自身技术水平、原材料/人力/电力成本、产品供需结构密切相关。典型上市公司，比如京东方A，2013-2016年营业收入分别为337.7亿，368.2亿，486.2亿，689.0亿，收入增长较大，毛利率分别为23.9%，22.6%，20.3%，17.9%，有下滑趋势，但营业利润只有22.6亿，23.1亿，9.5亿，5.1亿，政府补助贡献了绝大部分净利润，2013-2016年营业外收入分别为8.9亿，9.0亿，10.8亿，20.9亿。然而，截至2017年9月30日，京东方A营收694.1亿，营业利润81.1亿，毛利率26.1%。我们知道，京东方A主要产品为显示器件，也就是通常我们用到的手机、电脑、电视显示屏，行业增长缓慢，公司为了抢在份额，不断扩大产能，同时研发新技术，但由于市场竞争激烈，毛利率一直在下滑，费用上涨，盈利能力不容乐观，依赖政府补助。然而到了2017年OLED显示屏继三星后实现量产，替代现有显示屏，产品供不应求，收入大幅增长，净利润暴涨。 为了更好地理解毛利率对公司盈利能力的影响，我们可以用数学方法对毛利率进行分析。毛利率=1-单位产品成本/销售价格，假设A公司2015年营业收入500亿，毛利率8%，营业利润为40亿，假设产品销量和单位产品成本保持不变，销售价格对营业利润变化如下图所示。  我们计算发现，当毛利率变化±1%时，营业利润增加±5亿，同比±12.5%，因此毛利率对企业营业利润影响非常之大，特别是对于一些周期性行业公司而言，毛利率或者说单位产品售价对企业盈利能力影响可见一斑，比如2017年钢铁、煤炭、水泥行业上市公司股价飙涨，大多数与公司产品价格上涨显著相关。所以用一句话形容这些行业一点不为过：三年不开张，开张吃三年。 对于那些营业收入保持稳定增长但毛利率基本保持不变的企业，我们尤其需要关注，即使当期公司净利润亏损也不足奇怪。毛利率护城河一旦守住，未来企业可以通过规模经济效应或技术创新提高公司收入，公司必要的开支可能非常巨大，比如销售费用、管理费用和财务费用（期间费用或三费），这些费用增幅很可能超过当期营业收入，导致净利润小于营收增幅。但这种现象只是短期的，一般而言，我们更关注企业营收增长和毛利率变化，期间费用大幅上涨，更多是由于一定时期内广告宣传、员工人数或工资上涨、研发支出以及融资利息上涨导致，随着公司产品逐渐受到客户青睐，未来广告营销支出减少、员工人数或工资保持稳定增长、研发支出保持稳定，现金流改善，融资利息减少，企业盈利能力逐步改善。 由于时间原因，还没来及详细分析公司财务数据，后续如有需要，可以关注我的微信公众号股市小喽啰（微信号：GSXLL123）。本人近期将开始不断更新，分享自己的一些股票研究心得，有任何问题都可以留言。 |
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