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【国信医药】医药2018年2月投资策略:踏雪寻成长,回首看龙头

 donghailongwag 2018-02-01


2018-02-01 江维娜团队 GuosenHealthcare

主要观点

  • 12月以来外资继续集中白马,龙头行情延续

市场整体热点聚焦经济复苏的领先板块,医药板块落后于沪深300,算术平均上涨2.3%。根据深股通、沪股通的资金流入情况,高估值白马仍旧是海外资金的首选,近两个月来也获得超额涨幅,整体而言龙头白马的行情在持续。同期我们的年度组合取得超额收益近6%

  • 医疗服务板块领涨,板块间、板块内分化加剧

细分子行业中医疗服务板块领涨,但医疗器械板块中的IVD、医药商业板块中的批发、生物制品板块中的血制品板块表现不佳。市场仍然对这些板块中长期逻辑存在疑问,这其中我们认为存在对优质公司的预期差。板块内部而言,优质龙头估值进一步抬升。

  • 投资观点:接近年报季,业绩为基,白马龙头估值有望维持

近期部分业绩成长确定的优质个股已经逐步有所兑现,例如长春高新、乐普医疗等。我们认为一方面前期滞涨,成长性确定个股如柳州医药、鱼跃医疗等也将随财报公布而估值回归;另一方面市场风口短期不在医药板块,龙头白马在产业上、研发上本身优势也会因机构抱团进一步放大到估值上,因此白马估值可能仍将维持,未来随业绩成长驱动股价上涨。

  • 一致性评价:中期加速落地

2018年将是仿制药一致性评价集中申报通过获批的一年,一致性评价的主题投资机会贯穿全年。欧美日共线品种公司享受政策红利,一致性评价进度和数量远超国内企业。我们推荐重点关注华海药业,公司深耕制剂出口,享受制剂回归红利,是受益于本轮一致性评价确定性最强的标的。

  • 细胞治疗:潜在颠覆性弯道超车主题

金斯瑞生物科技下属南京传奇等一系列国内细胞治疗研发企业近期相继报临床,预计这一领域可能将是我国率先实现弯道超车、实现First in class(金斯瑞BCMA靶点CAR-T临床进度全球领先)的创新药领域。2018年很可能随着海内外研发、临床、上市等进度成为贯穿全年的投资主线之一。

  • 风险提示

一致性评价BE或海外回归不达预期、细胞治疗国内临床结果不达预期、医药板块医保控费力度超预期。

  • 2月A股投资组合:乐普医疗、柳州医药、鱼跃医疗、美年健康、长春高新

  • 2月港股投资组合:李氏大药厂、中国中药、三生制药


行情回顾:业绩兑现龙头继续领涨

同期国信医药组合取得近6%超额收益

国信医药的年度组合近两个月取得近6%超额收益。我们在12月初外发2018年年度策略《中国医药梦,聚焦新龙头》中纳入的13支金股,在不到两个月的期间取得收益8.16%,同期医药板块仅上涨2.31%。主要的上涨标的包括乐普医疗、美年健康、恒瑞医药、华海药业、长春高新,这些标的上涨幅度约20%左右。而通化东宝、一心堂、鱼跃医疗、老百姓也取得高于板块收益的涨幅。康弘药业、华兰生物、迈克生物等个股有所回调,但是幅度不大。

强者恒强格局持续。上涨较多的个股仍然以传统白马为主,考虑到年报公布前实际上信息处于真空期,因此成长性确定的个股取得更好的收益也合乎情理。我们估计白马股的估值随着业绩逐季更新,有望逐渐消化。我们在本期发布了柳州医药深度报告,提示此前相对滞涨的优质成长公司如柳州医药、鱼跃医疗、乐普医疗等,有望在后续年报出台过程中逐渐修复估值。

板块行情回顾:小幅上涨,并非风口

板块轮动,医药生物行业涨幅较少。2018年第一个月(截止1月26日),医药生物板块略微上涨1.3%,在申万一级行业中排名较后。一方面,市场板块轮动,本月涨幅较大的主要集中在房地产、银行、基建等周期股,医药生物没有板块性的利好因素;另一方面,医药生物指数前期涨幅较大,目前处于震荡调整期。

医疗服务板块涨幅居前。从医药行业内各子版块表现来看,近1个月涨跌幅排名依次为医疗服务、化学制药、中药、生物制品、医疗器械和医药商业板块。在美年健康、爱尔眼科和通策医疗等龙头标的的带领下,医疗服务本月有较好表现。而化学制剂板块的龙头白马则依旧表现稳健。

沪港通、深港通资金流向:继续聚焦白马,部分成长股成新宠

资金继续密集聚焦白马。我们通过区间两个收盘价的均值与持股量的乘积,估计港资流入情况,从资金流入前三十强来看,门槛约为3000万。其中仅前五强达到2亿。恒瑞、白药、阿胶等传统白马仍旧聚焦了绝大多数海外资金。通化东宝、泰格医药、华东医药则分别反映了市场对糖尿病市场渗透率提升、仿制药一致性评价、低估值专科药白马龙头的认可。

部分优质或拐点成长股受关注上涨。智飞生物、安科生物、长春高新、益丰药房等业绩成长确定性强的个股外资持续流入,股价也仍然温和上涨,维持前期估值。一心堂作为我们近期重点推荐的零售个股,仅次于益丰药房,也获得了7000万资金流入。

中药、医药商业、生物药、IVD等低热度板块外资开始流入重点标的,但是股价仍下跌。这几个板块都是经历了长期低迷,当前处于较低估值阶段的左侧板块。外资重点关注了批发领域的中国医药;IVD领域的安图生物;深受辅助用药打击的双鹭药业。

部分前期上涨较多或短期存在不确定性的个股出现资金流出。资金流出方面,丽珠集团和亿帆医药等前期涨幅较大个股出现一定流出。市场对2018年辅助用药、辅助生殖(生育高峰过去)、一致性评价进度(乐普医疗)等行业性影响因素有所担忧。


细分子板块:板块间、板块内分化加剧

化学制剂:推荐仿制药一致性评价和创新药两条主线

2017年关于制药产业的监管政策密集发布,政策的影响将在后续几年内持续兑现。总结政策方向,可以概括其核心内容为提升国产制药水平,提高国产药品的有效性和安全性。具体来看,在存量药品推行仿制药一致性评价,实行供给侧改革;在增量上,鼓励企业研发创新,为创新药的研发申报铺平道路。我们认为这两个方向也将是化学制剂板块的主要投资路线。

仿制药一致性评价:大批品种进入申报阶段

2018年仿制药一致性评价将迎来大批申请获批。20171229日,CFDA公布了首批通过一致性评价品种名单,共17个品规获批。根据CFDA关于仿制药一致性评价的规划,2018年前289个基药目录品种必须做完一致性评价工作。目前各企业的评价工作也在紧锣密鼓地进行中,很多企业的大品种2017年基本已进入或完成BE试验,如申报工作顺利的话预计2018年将有大批品种通过一致性评价。

中国版橙皮书上线,仿制药进入规范化管理时代。与首批通过一致性评价同时发布的还有《中国上市药品目录集》,收录具有安全性、有效性和质量可控性的药品,并确定参比制剂和标准制剂。这是我国首次发布上市药品目录集,第一批被收录进入目录集的药品有131个品种,203个品规,其中包括通过仿制药质量和疗效一致性评价的13个品种,17个品种规格。国家食品药品监督管理总局将对新批准上市的新注册分类药品以及通过仿制药质量和疗效一致性评价的药品直接纳入《中国上市药品目录集》,实时更新。美国和日本等成熟市场均早已有相应橙皮书(orange book)收录治疗等效的药品名称,中国版橙皮书上线,标志着国内仿制药进入规范化管理时代。

我们推荐关注1)国内率先完成大品种一致性评价工作的公司:乐普医疗、信立泰。有望借助一致性评价实现进口替代,占领更多市场份额;2)海外制剂回归企业:华海药业。以海外资料申报直接豁免BE节约大量时间和成本,快速通道助力实现弯道超车。

创新药:新政落地、龙头出海,创新药licence out启航

药审制度设计助力创新药新政落地。1710月国务院发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》后,创新药行情成为医药板块最靓丽的一道风景线。2017年年底,食药总局出台鼓励创新药的优先审评意见,对进口原研药、国内首仿药等利好落地。制度设计是政策落实的最重要一环。

恒瑞医药创新药licence out启航。恒瑞医药作为我国创新制剂龙头,开年以来陆续在创新药领域取得突破:

  • 14日,公司有偿许可自主知识产权的用于治疗免疫系统疾病的JAK1抑制剂(代号“SHR0302”)与美国Arcutis公司。交易的分阶段里程碑付款不超过2亿美元,并约定恒瑞具有一定比例销售提成

  • 18日,又将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459SHR1266(美国代号分别为“TG-1701”“TG-1702”)有偿许可给美国TG公司。恒瑞可潜在获得约3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成。

  • 116日公告,公司在研基础(长效)胰岛素注射液INS068获得美国临床试验资格,拟于近期在美开展临床试验。

  • 116日公告,公司及子公司上海恒瑞在研口服小分子选择性雌激素受体下调剂(SERDSHR9549原料药与片剂获CFDA批准临床。

两项重磅在研产品licence out交易充分说明恒瑞医药强大研发实力受到国际认可。JAK1抑制剂作为口服自体免疫抑制剂,暂时没有应用于人体的已上市产品,但考虑到类似药物在兽用及人体III期临床中的效果,市场前景可观。BTK抑制剂现有上市产品为ibrutinibacalabrutinib。前者为abbvie商业化,在2016年估计销售达18亿美元,后者作为2BTK抑制剂刚刚上市。BTK抑制剂对于B细胞系起源的癌症具有优异疗效。最后,口服小分子SERD类药物进一步完善恒瑞医药在肿瘤、尤其是Erα阳性的乳腺癌药物的管线。

切入慢病领域新版块,影响深远。长效胰岛素对于恒瑞来说是进入慢病管理又一战略性品种。恒瑞医药已经具有的肿瘤、麻醉、造影三大板块中已经确立的行业优势。慢病管理是未来我国医药板块中不可或缺的一环,本次恒瑞医药投入糖尿病是继氯吡格雷投入心血管领域之后的第二次大板块布局。透过创新长效胰岛素而不是传统品种,也符合产业发展趋势。

PD-1抗体药物Keytruda的优异临床结果对国内PD-1研发领先企业同样利好估值。Merck公司公告:其PD-1抗体药物Keytrudapembrolizumab)在非小细胞肺癌(NLCLC)适应症的一线联合用药III期临床中取得成功,总生存期(OS)与无进展生存期(PFS)均显著改善。非小细胞肺癌是我国肺癌领域占比最大的细分适应症,这一关键适应症能否在一线治疗中获批此前市场预期不确定,这一成果对国内PD-1研发领先企业都将具有提升估值的作用。恒瑞的PD-1临床项目由董事长亲自管理,联合用药潜力巨大,未来这一类产品海内外临床我们将密切关注。

创新药龙头高估值贵有所值,仍是2018重点投资主线。创新药成为未来5-10年的最重要主线之一,虽然短期一年内预计报产仍然不多,但在估值方面随着净现值NPV折现方式的认可度提升,有望稳中有升。从产业角度考虑,创新药的投入资金体量、研发时间长度、国内暂时处于的跟随者地位等因素使得未来这一领域大概率仍然是龙头才具有超预期机会。因此估值方面虽然龙头的PE+NPV估值方式已经是同一资产两次估值,我们认为并不可取,但是考虑到国内外市场空间巨大(国内辅助用药替代空间、国外全球市场价格优势),因此仍然是2018年不可缺位的投资主线。

投资建议:继续推荐买入“恒瑞医药”,关注“康弘药业”。

恒瑞医药投资建议:短期影响尚小,未来逐步兑现,继续维持盈利预测和买入评级。考虑到两项产品尚需随着海外临床研发落地逐步兑现里程碑和上市后分成收益,同时暂不考虑股权激励费用摊销和股本扩大影响,维持盈利预测,估计2017~2019年归母净利润31.4/38.1/46.7亿,对应EPS1.11/1.35/1.66元,作为中国创新药第一龙头,公司逐渐进军海外创新药市场,继续维持买入评级。

个股分化,市场关注管线配置。虽然恒瑞、丽珠等龙头在近两个月仍然取得不小涨幅,但是同期同在我们年度策略中关注的康弘药业则出现持续下跌。市场的主要担忧包括:1)竞品上市。预期19年阿柏西普国内上市,同时雷珠单抗、贝伐单抗等竞品的生物仿制药上市也可能恶化格局。2)管线单薄。主要III期临床仍然是康柏西普拓宽适应症,对于单一产品的抗风险能力市场存在担心。我们认为,产品线单薄此前长春高新也曾面对,但是在横向扩张,业绩迅速兑现中仍然走出了独立行情。康弘同样具有进入医保后迅速横向发展的潜力,同时海外临床同样打开出海之路的大门,未来产品线有望陆续跟上,继续保持密切关注。

医疗器械:龙头价值洼地凸显

医疗器械板块近一年无较大行情。201710月医药生物行情启动以来,医疗器械板块只在10月当月有较好表现,随后急转直下,板块处于振荡调整中。一方面,本轮行情以创新药为主线,国产器械的创新暂未出现行业性的转变;另一方面,医疗器械板块整体估值较高,尤其是很多小市值器械公司业绩表现一般但是估值倒挂,17年板块整体处于消化估值阶段。

PEG接近1,医疗器械板块龙头已成价值洼地。从板块内个股比对来看,经过近1年的调整消化估值,细分领域龙头已经具备投资价值。以PEG指标来衡量,龙头个股的PEG已经降至接近1,估值低且成长确定性强。在长期滞涨且其他板块龙头估值随股价不断提升中,医疗器械板块的龙头公司已成医药股中的价值洼地。我们重点推荐:乐普医疗、鱼跃医疗、迈克生物。

  • 乐普医疗:心血管业务保证3年30%高增长,布局肿瘤免疫治疗领域为中长期增长添新动能

乐普医疗是国内心血管器械龙头企业,在药物涂层支架基本完成国产进口替代后,18年有望获批的生物可吸收支架将进一步实现产品的升级替代。且可吸收支架单个支架利润高,在雅培退出后乐普将独享中国市场。在药品布局方面,公司紧紧围绕心血管慢病管理方向,以心血管大品种为切入点,目前已经布局了降血脂药物、降压药、降血糖药物等临床用量大的治疗领域。先已形成心血管器械+药品的双成长动力,未来3年能保持复合30%以上增速。

战略布局肿瘤免疫治疗领域,中长期增长可期。201816日,乐普公告通过出资设乐普生物和参股澳洲Viralytics公司的方式进入肿瘤免疫治疗领域,为公司中长期的增长点布局。乐普生物将作为公司在肿瘤单抗领域布局的产业化平台,成立后厚德科技将所持有的PD-1/PD-L1产品资产注入。以OpdivoKeytruda为代表的PD-1/PD-L1药物全球销售额数十亿美元且保持快速增长,考虑到国内肿瘤患者人数的不断增长及国产进口替代,国内企业在该领域存在巨大的商业机会。

参股的Viralytics公司核心产品CAVATAK具有治疗肺癌、膀胱癌、头颈癌和前列腺癌的潜力,在中国有非常广阔的市场。公司通过投资Viralytics,可以进一步将CAVATAK引入中国并使其在国内开展临床试验。未来引进CAVATAK,不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线,CAVATAK还可以与乐普生物PD-1/PD-L1单抗联用提高其疗效,从而形成具有自己特点的免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面的核心竞争力。

  • 鱼跃医疗:家用医疗器械龙头,低估值高成长

鱼跃医疗是家用医疗器械领域龙头公司,现已在线下和线上电商建立完善的销售平台。由于家用医疗器械单个产品体量不足以维持终端渠道所需要的大量销售人员,行业内经销商代理销售模式非常普遍,具有终端完善销售体系的平台型企业非常稀缺

近期公司公告,拟以不超过5.5亿元收购中优医药剩余38.38%股权,收购完成后中优将成为鱼跃100%控股子公司。如本次收购顺利完成,一方面公司并表业绩增厚,另一方面完全控股中优后将进一步强化公司临床业务,中优的消毒服务业务和鱼跃的临床器械业务协同作用显著,同时中优产品在家庭护理消毒领域具有巨大潜力,未来可借助鱼跃的平台作用进一步做大做强。

  • 迈克生物:全产品线+渠道外延+化学发光放量,低调稳健的IVD龙头

公司通过前期代理国外品牌产品实现了生化、免疫、血液、微生物、分子诊断全线覆盖,且较早投入自主研发了化学发光检测仪器,目前试剂销售收入处于高速增长期。销售渠道上,立足西南逐步在全国通过合作设立子公司的方式打入当地市场,外延并购持续贡献并表业绩。

生物药:行情分化、关注产品落地较快企业

疫苗板块创新品种继续引领行情。开年以来,2HPV4HPV大部分地区均已通过了招标,呈现出用于青少年的2价产品货源充足,用于20~45岁中青年的4价产品则供不应求的局面。20~45岁在海外并非是接种的重点人群,这部分主要是存量人群。我们认为这一市场表现主要来自于:120172HPV批签发数量大约3倍于4HPV,因此供求方面2价供给更为充分;2)存量市场更倾向于保护范围更广的4价产品。受益于默沙东4HPV的畅销,国内唯一代理商智飞生物的股价取得了一定涨幅。

流感疫情对流感疫苗影响正面,但作用有限。2017年末以来,全国各地流感频发,卫计委组织专家制定了《流行性感冒诊疗方案(2018版)》,其中推荐了以奥司他韦为代表的临床疗效确切的药物,并且二级市场相应标的取得了较大涨幅。基于同样的逻辑,市场也关注流感疫苗主要厂商是否能同步获益。流感疫苗具有预测性、生产周期长的特点,我们估计对于主要企业已经批签发的产品的销售有正面作用,但是对进一步的增量弹性影响有限。17-18春的流感疫苗按照WHO的预测甲型包括H1N1H3N2,乙型为Brisbane,但是今年实际流行的优势毒株(乙型Yamagata)已多年未成为优势毒株,在这次的预测中并未包含。

血制品预计仍静待一季度渠道库存改善。我们估计2017年全年各主要血制品公司业绩与此前季报披露差距不大,在财务指标上渠道库存逐渐降低对应到生产厂商库存与业绩仍需时间反应。无论是短期还是中长期,我们都持续坚定看好资源品属性明显、内生需求扎实的血制品行业。

欧盟羟乙基淀粉拟退市,国内仍大量使用。2013 年,EMA(欧洲药物管理局)的药物警戒风险评估委员会(PRAC)建议限制使用羟乙基淀粉后,因为限制措施实施的效果不佳,在 2018  1  12日,PRAC 再度建议将该药品退市。这与我们在华兰生物的推荐报告《腊梅含苞,静待绽放》中的前瞻观点一致。羟乙基淀粉作为白蛋白的竞争性品种,若后续国内监管层面或实际临床应用方面逐渐跟随海外先进经验,白蛋白用量天花板可能大幅提高。

CFDA统一白蛋白说明书适应症征求意见。国内外白蛋白厂商由于历史原因,一直在说明书对应的适应症和不良反应方面有所区别。由于营销方式以及传统上白蛋白的说明书适应症不同,市场上进口与国产、国产品种之间都存在终端渠道的区别。当前的格局大体上是进口白蛋白在高等级样本医院中占绝对领先地位,国产品种多数在基层渠道,受到两票制改革的冲击最为严重。未来统一的白蛋白说明书将有助于产品的公平竞争。

投资建议:推荐长春高新、安科生物、华兰生物、天坛生物。疫苗板块高成长伴随着高估值,市场热点暂时在经济复苏的领先板块中,高估值可能受到影响。优质公司高估值有望随着重磅品种落地而逐渐消化,重点关注代理HPV疫苗、销售能力突出的智飞生物。长春高新、安科生物作为生长激素领域双雄,仍将享受行业横向扩容带来的高增长。血制品已经处于估值低谷,向下安全边际较高,且渠道去库存过程有序进行,推荐行业龙头华兰生物、天坛生物,密切关注低基数、高潜力的博雅生物。

中药:板块涨幅较小,继续看好消费类中药品牌公司和中药饮片

201710月医药生物行情启动以来,中药板块在国家重视和扶持的预期下走出一个月上涨行情,随即明显下行。进入2018年后,板块有回暖趋势,整体上张约1%

从个股表现来看,港股中药子行业73只股票涨跌幅中位值为1%。消费属性的品牌类或资源类中药公司涨幅居前:东阿阿胶(+10.6%)、片仔癀(+20.8%)、广誉远(+12.6%)。白云山收购广州药业,于18日复牌后补跌,当前股价较20171030日停牌时共下跌8.9%

消费属性的品牌类或资源类中药市场广阔,看好品牌优质且营销强势的龙头公司。随着消费者健康保健意识增强以及消费能力的提高以及药食同源概念的深入,近年来我国保健品市场发展迅猛。随着中成药受集中采购、招标降价等压力,具有自主定价权的消费属性中药将是未来看点,特别是掌握上游资源的优质品种,定价优势更加明显。

投资建议:重点配置中药饮片、中药大消费龙头公司。中药饮片受益于国家政策,消费类中药受益于民众保健意识提升和消费水平的提高,我们看好饮片龙头公司和消费类品牌中药公司,包括康美药业(上游布局中药材资源减小中药材价格波动影响+智慧药房模式大力推进掌握渠道终端资源+储备中药经典名方,有望受益经典名方免临床上市的政策)、东阿阿胶(阿胶品牌龙头公司)。

医药商业:批发、零售两重天

201710月医药生物行情启动以来,医药商业板块走出一个月上涨行情,随即明显下行,而整体估值一直处于较低位置。具体分子版块来看,医药零售与医药批发趋势大不相同,我们下文分开来讨论。

医药零售板块:行情持续,资本热情高涨

201712月我们发布年度策略以来,医疗商业板块整体上涨1.32%、一心堂、益丰药房涨幅远超平均。

上市公司并购稳步推进。目前零售药店行业集中度仍低,行业优质公司高速增长的30%增速中,有三分之二来自外延。经过数年的并购实践,龙头公司在标的选择、价格谈判、整合门店等方面已有充分的经验,并且具有资本优势。

结合各公司的年度计划,2018年并购热潮仍将继续。近两个月,龙头公司益丰药房、老百姓均公告多起收购,稳步推进外延建设。

  • 益丰药房于18日公告,将筹建药店中的244家建设方式从自建改为并购,涉及三起并购事件:1)拟重组收购江西新天顺大药房60%股权,收购金额4020万元,涉及139家直营门店,预计2018年日均含税销售额46.40万元,年净利润260万元;2)全资子公司江苏益丰拟重组收购无锡九州医药连锁有限公司51%股权,收购金额1.68亿,涉及62家直营门店,预计2018年销售额2.57亿元,净利润1725万元;3)拟收购湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司,涉及43家门店,收购金额3500万,并以不超过950万收购其存货,预计2018年营收为4979万元。此举加快开店节奏,保障外延发展。从标的选择上,三家公司都是当地排名前列的公司,大部分门店位置较优,客流量大,即使有盈利能力不高的公司,也有望在益丰的管理能力嫁接后大幅提升盈利能力,支撑公司外延扩张。此外,益丰还公告投资3.5亿建设在南昌新建江苏现代化医药物流配送中心,提高配送效率,降低物流成本,保障公司扩张。

  • 老百姓于1219日公告,拟重组收购江苏新普泽大药房51%股权,收购金额1.173亿元,涉及42家直营门店。预计42家直营门店2017年实现销售额1.88亿元,净利润1150万元。标的质地优异,收购价格合理,进一步提高上市公司盈利能力并购区域性龙头企业将填补南通空白市场,巩固江苏区域市场。


资本市场热情高涨,上市并购事件频出。近年来,多方资本强力介入连锁药店市场,如华泰系、大摩系、基石系、高瓴系、海汇商业、正和祥系、还有医药工业资本等。其中,华泰大健康基金是目前投资零售药店项目最多的机构,投资了贵州一树、河北新兴药房、怀仁健康产业集团、浙江瑞人堂、江苏百佳惠瑞丰大药房、河南百家好一生医药连锁等多家连锁药店,均为年销售规模在10亿元左右的区域连锁药房;大摩则投资了广东大参林、贵州一树、石家庄新兴等。基石投资了全亿健康,旗下迅速收购了四川、重庆、江苏、浙江多家当地连锁药店公司;高瓴投资了重庆万和、四川东升、成都华杏大药房、北京康佰馨大药房、西安怡康医药等;医药工业资本中,广药入股一心堂,天士力大健康产业基金投资西北的众友健康,河北神威大药房也推进工商一体化进程。资本推动零售药店连锁率迅速提升,目前连锁率已达49%,也将推动行业整合和集中度提升。

2018119日周五证监会网站显示云南健之佳已于110日申请终止IPO审查。具体原因未知,从此前证监会审查IPO的反馈意见来看,有诸多问题有待回答。市场可能受此情绪影响,周一123日同在云南的龙头公司一心堂暴涨7.93%

而漱玉平民大药房在2017年底终止IPO,接收华泰大健康基金的股权投资后,重整旗鼓,于124日再次开启IPO流程,如果进展顺利,将可能是下一家上市药店。其他准备上市的公司还有怡康医药,获高瓴资本投资,正处于上市辅导期,券商为华鑫证券。

另一方面,已上市公司也增发募资,为进一步扩张做准备。2017Q3老百姓和一心堂增发相继获批。老百姓定增补充8亿流动资金,一心堂则有补充6亿流动资金,以及投建中药饮片基地、门店扩建和信息化项目,资金到位将帮助上市公司不断并购。

推荐标的:继续看好零售全行业,重点推荐拐点确立的一心堂和成长性与估值相对合理的老百姓。我们认为一心堂已经逐渐度过了外省扩张的阵痛期,三季报已经看到外省经营改善,拐点确认,推荐买入。老百姓营收/利润增速继续保持高增长,推荐买入。益丰药房经过一年的推荐,涨幅较大,目前作为龙头,估值溢价明显,值得关注;大参林作为广东龙头也值得关注。

医药批发:地方性龙头有望迎来估值修复

201712-20181月医药批发行业整体下跌0.52%PE中位值18X,目前普遍估值较低。

两票制长期促进份额向龙头集中,短期调拨业务受影响,但地方性龙头几乎不受负面影响。两票制推进长期将推动市场份额继续向龙头集中,但短中期看包括上药、国药在内的批发业龙头根据调拨业务占比高低,业绩都受到了一定冲击。两票制带来的行业洗牌造成全行业业绩下滑,也导致了市场情绪悲观,目前批发行业整体低估。目前中位估值仅18X,大部分公司PEG均小于1。但地方性流通龙头实际受影响较小,一方面纯销占比高,调拨业务少;另一方面,区域竞争格局优,资金运转能力强。尤其是以纯销为主的柳州医药,几乎没有受到两票制负面冲击,保持稳定且较高的增速,应该享有更高的估值,将在批发行业公司中率先完成估值修复。

投资建议:推荐柳州医药,区域流通龙头+受益招标,集中度提升+竞争格局优+纯销比例高+资金运营能力强。

柳州医药是我们本月重点推荐公司,地方性批发龙头,估值低谷,有望在批发行业中率先开始估值修复。公司是医药流通区域龙头,受益于两票制和新标,有望进一步提升广西地区市场份额,未来三年复合增长约25%。公司资金运转能力较强,ROA同比较高,有息资产负债率较低。目前公司估值水平相比同类公司较低, 2018PEG0.68。目前市场认为两票制后批发行业龙头增速下滑,下调全行业估值,但实际柳药受到负面冲击较小,保持稳定且较高的增速,理应享有更高的估值。预测2017-2019年营收94.78/116.84/141.91亿元,增速25%/23%/22%;归母净利润4.05/5.09/6.31亿元,增速26%/26%/24%。当前股价对应PE分别为22/17/14x。推荐买入。

医药服务板块:整体走势强劲,龙头公司领涨

201710月医药生物行情启动以来,医药服务板块除了11月底随大盘整体调整以外,一直走势强劲,是各细分子版块行情最佳。龙头个股涨幅较大,而整体估值一直处于较高位置。

20171220181月,医疗服务板块整体上涨17.43%.龙头企业美年健康、爱尔眼科、通策医疗涨幅超过平均。