奥马哈之雾读后感（四）

 

误读二十七、限制性盈余的思考

 

很多投资者看一家公司好不好主要看公司净利润增长如何？这是一个初学者很容易犯的错误，就对比一下两家很优秀的公司万科和茅台，假设两个公司同样在某一年获得了100亿的净利润，但是背后的意义是不一样的，茅台在未来年份维持这个利润水品要付出的代价小得多，只需要支付一些人工，做一些广告，而对于万科来说它还要用这些利润去购买更多的土地，土地的支出在未来是否能够获得更大的利润是存在不确定性的，但是公司不得不这么做，因此茅台维持长期100亿净利润几乎不需要再做太多投入，而万科却不行。这一章节似乎告诉我们关注的重点不应该是企业的净利润数值，而应该去讨论企业获得这个净利润所付出的代价，维持这个水平是否需要继续大规模的投入？很多企业虽然净利润很高，但是却和股东利润无关。再说高科技行业的估值采用原始方法失真，原因在哪？他们把很多净利润用到了扩展自己护城河的方面，其实他们完全可以不投入，至少维持自己十多年的地位没什么问题，这样可以造成短期净利润的大幅提升，所以现在亚马逊，腾讯的高估值似乎得到了合理的解释，世界的投资体系也在不断进化，我们投资者不要纠结于单一指标。

误读三十一、称重作业的思考

称重是非常难的一件事情，巴菲特犯过的错误就有好多次，比如卖出的大都会，迪士尼都是在进行了称重以后觉得估值足够高卖出，错失了后面的大幅上涨，后来同样的为了防止之前出现的错误，抱牢极度高估的可口可乐而降低了自己在这笔投资上的收益率。面对两难的境地，我们普通投资者该如何选择？我自己的看法是尽量少去称重，优秀的公司太少了，而优秀公司的发展很多时候超出你的想象，频繁的称重可能来自两个方面，第一，对于持有公司的信心不足，看法较为短视，没有站在长期的角度考虑；第二，落袋为安的心态严重，总想着卖了之后可以顺利的接回，如果是真正的好公司一般很难有接回的机会，真的有机会接回了可能又是另一个陷阱。

误读三十五、定期体检的思考

很多人疑惑了，之前讲不要经常称重，现在又说要定期体检，这不矛盾吗？其实这是两个层次的问题，称重是用二级市场价格和公司的内在价值作比较，而定期体检仅仅是针对公司的业务层面，主要包括哪些方面呢？护城河变强还是变弱？比如福耀玻璃有几年的业绩停滞不前，如果你单看利润情况肯定句的公司经营的不够出色，但是仔细分析过后就会发现公司正处在全球范围内扩大产能的阶段，支出肯定处于高位，一旦公司完成全球的产业链布局，利润会开始奔跑。商业模式是否被削弱？典型的就是网宿科技，进入2016年以后遭遇到阿里巴巴和腾讯等巨头的攻击，不论资金规模还是整体实力差距巨大，而这个业务又是很难有差异化的东西，特许权的丧失给公司业务形成了毁灭性的打击。财务指标是否健康？比如有的公司明明有很强劲的资产负债表，却还要去二级市场进行融资，这个时候我们就要相当小心，比如港股的361度。公司应收账款持续增长，较长时期却找不到很好的解决办法，说明公司在产业链处于弱势环节，比如金螳螂。定期的体检必不可少，这个时候我们不需要考虑二级市场的价格，而仅仅是针对公司的重新审视。