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 2017年1月20日，老白干酒实施重大资产重组全资并购丰联酒业旗下四家酒企而停牌，本来很顺畅的并购，但因涉及到中概股回归停牌288天，11月8日复牌。 老白干酒在停牌期间，白酒板块在业绩提振的催化下，走出独立行情，板块涨幅超过80%，老白干复牌后会怎么走，影响因素有哪些？ 一、重磅并购推出，方案大超预期  老白干酒公告称，以非公开发行股票和现金支付方式作价13.99亿元，100%全资收购联想佳沃集团旗下丰联酒业的四家白酒企业，河北板城，山东孔府家酒，湖南武陵酒和安徽文王贡酒。本次交易对价由老白干酒发行股份3739万股以股份方式支付对价7.8亿元，以现金方式支付对价6.19亿元。佳沃集团持股比例达到6.29%，联想将间接成为老白干酒第二大股东。 老白干酒并购的4家酒企中，板城为河北第二大白酒品牌，是并购最重要标的，预计今年营业收入5.37亿元。并购后，老白干将全面接管板城，并与老白干形成协同效应，进一步夯实河北王地位；武陵酒拥有两大稀缺资源，一是为中国十七大名酒之一，二是酱香三大品牌之一，是四个品牌中最具发展潜力的；孔府家为中国文化名酒，出于孔圣人故里山东曲阜，出口量全国前三；文王贡酒根植安徽，有丰富的历史底蕴，增长稳健，今年收入预计过4个亿。 2016年末，老白干酒营业收入24亿元，总资产32亿元，净资产16亿元。丰联酒业营收11.5亿元，总资产20亿元，净资产4.5亿元，丰联酒业总资产超过老白干酒的50%，构成重大资产重组条件。老白干酒并购丰联市销率PS仅有1.3倍，也算是捡了一个大便宜。 二、白酒行业复苏，板块涨幅居前  白酒行业进入复苏阶段，特别是高端龙头和区域龙头增速迅猛。白酒结束调整，今日新周期。消费升级大的逻辑下，完成品牌集中度提升，那些具有品牌底蕴，品质优质和渠道掌控的公司竞争优势会更加突出。同时，行业已经出现分化，那些非区域龙头企业，像迎驾贡酒，金种子，今世缘等，以及小区域品牌，像青青稞酒和金徽酒，竞争优势受到全国品牌和区域强势品牌打压，竞争压力增大，产品结构升级承压，业绩增长乏力。 衡水老白干酒作为河北绝对龙头，被称为河北王，省内白酒容量250亿元。老白干酒双品牌运作，十八酒坊主打中高端，衡水老白干覆盖高中低，今年预计销售体量在35亿元左右。今年以来，公司去低端化明显，公司三季报中高端酒增长104.68%，中高档占比65.8%。低端酒去条码，砍产品，主动调整，前三季度下滑26%，拖累整体收入个位数增长。老白干酒产品结构大幅提升，渠道库存大幅降低，而营销费用且大幅减少，聚焦效应进一步显现，品牌力拉大开始发挥作用，混改动力加速释放。 今年以来，白酒板块涨幅巨大，水井坊，山西汾酒，沱牌舍得，五粮液，泸州老窖和贵州茅台股价涨幅超过和接近100%，伊力特，洋河股份，口子窖和古井贡酒涨幅超过60%。 老白干产品结构和区域地位，可以对标山西汾酒（涨144%），伊力特（涨79%），古井贡酒（64%）和口子窖（66%）。可比标的公司涨幅在65-145%之间，老白干酒存在强烈的补涨需求。 三、受益雄安新区，京津冀开发 中央宣布在河北设立雄安新区的重磅消息，定位与深圳和浦东同处一个层级，国家大事，千年大计。雄安新区未来大量基础设施建设和人口聚集，对于白酒而言，相当于增加一个重量级的大市场，据业内报道雄安新区将拉动白酒消费50亿元以上，叠加京津冀大开发，河北将会进入新的投资拉动和消费升级双轮驱动的增长阶段。 白酒作为社交润滑剂，对拉动消费由直接关联，将形成长期实质性利好。衡水老白干酒作为河北王，且并购省内第二品牌板城，两者协同作战，天时地利人和，老白干酒成为雄安概念里消费板块收益最大的之一，将构成长期实质性利好。 四、品牌传播聚焦，主打十八酒坊 “地缸发酵，更醇净；小分子酒，更柔顺。地缸发酵，酒更好，十八酒坊，醇柔典范”。新广告着重从发酵工艺的独特性为切入点进行宣传。胡军代言的十八酒坊新广告，将衡水老白干和十八酒坊两个品牌做了最佳的串联，铁汉柔情，诠释了十八酒坊的醇柔特性。十八酒坊地缸发酵特殊工艺和醇柔口感，形成有效的差异化和独特性，构成竞争壁垒。 老白干酒的十八酒坊新广告片首发，冠名赞助爱奇艺《人民的名义》，点播70亿人次，“人民的名义，人民的好酒”红遍大江南北，传播效果出奇制胜。央视的《新闻三十分》和《晚间新闻》原来衡水老白干酒形象篇也全部置换成十八酒坊的新广告，公司又增加了《焦点访谈》中间唯一插播十八酒坊广告，以及河北卫视王牌栏目《中华好诗词》的独家赞助。 老白干酒在品牌传播上跃升更高层级，战略聚焦中高端品牌十八酒坊，高举高打，上下联动，举外打内，内外并举，品牌力大大增强。十八酒坊占公司整体比例今年预计近60%，产品结构进一步优化。有投资者在公司股东会上向公司管理层建议将股票名称由“老白干酒”改为“十八酒坊”，并得到公司领导的正面回应。
五、老白干酒估值几何？ 老白干酒完成对丰联的并购，叠加雄安新区催化，区域龙头中高端增长迅猛，以及老白干酒品牌战略升级，聚焦十八酒坊传播落地。老白干酒在停牌前市值仅有100亿元，停牌10个月后复牌，接下来将怎么走？ 前几年，由于衡水老白干在创品牌，拓渠道，抢份额等方面投入大量市场费用和媒体传播，没有体现其真正的盈利能力，报表利润数参考意义不大。根据实际收入水平按市销率PS估值较为合理。若按16年数据，并购报表后，收入规模一次性增长了48%，如市值同比提升，则达到150亿元。按此计算，并表后的老白干酒PS也仅有4.2倍，如按目前上市公司酒企平均7.8倍PS计算，2017年并表后的老白干酒实际营业收入为40亿元左右，那么老白干估值在300亿以上。 未来三年，老白干酒并购4家酒企发挥乘法效应，公司混改动力释放，营收保持25%的复合增长，收入将有望实现100亿元目标，市值500亿可期。
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