稻田舞者: 阿里巴巴估值问题初探 阿里2018财年3季度财报出来了，830亿元人民币的单季度营收，同...

    阿里2018财年3季度财报出来了，830亿元人民币的单季度营收，同比增长56%,吊炸天了，但是里面有一部分是非核心电商业务构成，核心电商业务营收是730亿元，里面还包含了新零售的盒马、高鑫零售以及菜鸟等新增业务，这些合计营收约70亿元左右，所以，最赚钱的那块传统电商业务营收约662亿元，我们可以把这662亿元传统电商业务命名为核心电商业务，毕竟这才是阿里命脉，这块业务营收同比去年财年3季度增长42%（去年同期增速是47%），也挺猛。我们姑且把阿里的业务就这样分为上述定义的核心电商业务和其他业务，分这两个板块估值，看下阿里到底值多少钱。

    2018财年营收预计增长56%，去年是1583亿元人民币，则今年就是2469亿元，根据第三财季推算，2018财年核心电商业务营收=2469*662/830=1969亿元。接下来我们开始对核心电商业务进行估值了，在这里的关键估值指标就是市销率了，因为互联网公司适合用市销率估值，公式为：市销率*总营收=总市值。阿里的核心电商业务在过去几年里决定着阿里整体估值，我们取过去几年的最低市销率作为核心电商业务的基础估值问题不大，所要考量的就是未来阿里核心电商业务的市销率会不会下降，下降多少。这个估值指标取决于两个因素：盈利能力和增长速度。我们观察一下阿里核心电商的毛利率和营收增速，由于搞不到核心电商的毛利率，我们可以先看下整体毛利率变化：

可以看到，由于阿里在大量新业务的烧钱，毛利率从2015财年到现在一直在下滑，核心电商营收占比基本同步下降，可以推测出阿里核心电商的毛利率较为平稳，此因素在最近一财季不足以造成核心电商的市销率下降。

    再看下阿里核心电商业务每一财年第四财季的营收增速，2018年就用最近一次营收增速来替代，如下图：

    上图可以看出核心电商业务的营收增速也较为平稳，基本是在40%-50%区间波动，并没有迹象显示出阿里核心电商业务营收增速变缓。影响收入的指标有流量、转化率、客单价、佣金率等指标，这些指标还可以再分天猫淘宝、分类目拆下去，总有几个指标有提升的空间，不得不佩服阿里牛叉啊，这样的增速，比什么格力美的都牛。但是毕竟GMV体量越来越大了，增速上我们保守起见，可以打个9折，预估来年36%的增幅吧，所以对于核心电商业务的市销率我们可以在过去几年最低值11.6倍的基础上再打个9折，约10.44倍。

    那么核心电商业务估值=1969*10.44=20556亿元人民币=3263亿美元。

    我们再来计算一下阿里其他业务的估值吧，这里的关键词是“毛估估”！在计算之前先看下图：

1、电商相关的模块：包含盒马、银泰、菜鸟、高鑫零售等业务。当初阿里177亿人民币收了银泰，180亿收了高鑫，当初多少钱收盒马查不到，但从商业上来看，盒马商业模式已经成功，盒马能送达的社区叫做盒马盘，线上成交占比超过50%，引流能力已经到了不依赖手淘的程度，2018年的重点就是全国扩张，对标竞争对手永辉超市目前的估值1000亿人民币，打个3折，300亿人民币总有吧，为了印证此事，网上查了盒马最近的估值，据说超过了50亿美金，按50亿算，也是300亿人民币的估值，因此银泰高鑫盒马打包起来怎么滴也得有657亿人民币，也就是104亿美金。菜鸟的估值则可以在网上查到：1300亿人民币，再打个8折=165亿美金。阿里持股菜鸟51%股权，值84亿美金。所以其他业务中的电商相关模块估值保守估值为188亿美金。

2、云计算模块：该板块是阿里系中最具备想象力的模块，最近一个季度增速104%，根据网上能查到的2016年7月份的估值数据为390亿美金，一年多过去了，好歹上500亿了吧，就算500亿美金估值吧。

3、钉钉+高德：阿里在2014年收购了高德，当时估值15亿美金，这么多年过去了，增长得还不错，怎么样也得翻倍了吧，算30亿美金好了；钉钉估值则是比较有争议的，网上甚至有文章估值达到了500亿美金，虽然最近的数据显示钉钉的用户量破亿，但拥有10亿用户的微信才估值1000亿美金，我们还是保守点吧，鉴于微博估值268亿美金，陌陌估值59亿美金，取其平均值164亿美金。那么钉钉+高德估值194亿美金。

4、蚂蚁金服股权：本次财报显示，阿里收购蚂蚁33%的股权，从公开渠道可以了解到蚂蚁当前估值600亿美金，预计上市后还能涨不少，800-1000亿美金很容易达到，姑且按照当前的600亿美金估值计算，33%股权相当于200亿美金。

5、滴滴+饿了么：这两个公司也是独角兽了，虽然阿里只是持有一部分的股权，但是哥俩总市值不小，也挺可观。阿里持股饿了么23%，饿了么2017年6月估值50-60亿美金，算50亿美金的话，这部分股权11.5亿美金；由于滴滴股权分散，目前也没最新的准确信息，为了不误导群众，以网易去年6月22号的新闻为准，阿里手中滴滴股权估值30亿美金左右。则阿里持有的滴滴+饿了么估值42亿美金。

6、微博：这个牛股差点忘记统计了，当前市值268亿美金，阿里持股31%，打九折卖，也值75亿美金。

7、其他：优酷、阿里体育、UC、大麦等业务，其中，优酷当年被收购的时候估值42亿美金，UC当年被收购时估值38亿美金左右，其余业务不清楚，鉴于优酷和UC被收购后并没有比当年好，二者加和后打7折，约56亿美金，其他体育大麦等业务估值算15亿美金，毛估估这些业务打包71亿美金吧。

    所以，从上面的分析可以看到，1-7保守估值1270亿美金（你们可以看到：真的很保守了）。此外，阿里账上截至本季度的自由现金流为165亿美金，则理论上阿里总市值=核心电商业务价值3263+其他业务价值1270+自由现金流165亿=4698亿美金，换算成股价是183美元，目前股价是187美元，看上去略显高估。

    但是我们这是基于2018财年的数据计算的，今年4月就进入了2019财年，我们应该动态看市值，如果今年1-3月的业绩增长不错的话（核心电商过去几年没有低于40%的增速，今年大概率30%以上增速），核心电商业务至少得增值30%，约4242亿美金，那么总市值就是5677亿美金，每股222元，更何况后面有蚂蚁上市预期。所以，在1-4月之间我们可以守住183元的股价，上看222元，现价187元，属于可以买入的区间。

    鉴于阿里业务庞大，可能会有漏掉的业务没计算进去，如有知者点出，不胜感激。