锁汇调整策略之结汇盈利篇兼谈人民币波动率变化

属于自己的皮球

本文基于我司认为可靠的已公开信息，但我司不保证信息的准确性和完整性。本文观点来自我司海云汇交易销售部门，仅提供市场公开信息，绝非交易引导、交易确认或产品推荐。我司不对任何人使用本文中的内容所致的损失负任何责任。

“海云汇外汇市场周刊”由海云汇出品，所刊载内容、观点为我司专属所有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用；转载或合作请联系[e-mail].

新

春

快

乐

小编手记

马上进入休假模式了，

小编先给各位拜个早年，

送你旺旺大礼包：

一送你摇钱树，二送你贵人扶，

三送你工作好，四送你没烦恼，

五送你钱满箱，六送你永安康!

上周我们讲到对于年前已经做过远期购汇的客户，在目前人民币大幅升值情况下的动态调整策略，从点击量看，这个亏损的话题并不受欢迎

所以我本期来说说盈利的情况，嫌太基础的小伙伴们可以直接跳到波动率部分。

本期我们继续把目光转向结汇客户，看看如果结汇客户在去年年底做了远期结汇，那现在他会有哪些比较好的选择呢？

假设去年年底时B出口企业在即期为6.5150时卖出6个月1000万美元USDCNH远期，到期日2018年6月29日，远期价格6.5850。现在，由于人民币升值，6月29日USDCNH远期价格为6.37，客户的远期合约盈利约为34万美元。

如果企业的外汇对冲策略是保守型的，即“锁完即忘”策略，那无论市场如何波动，继续持有就好。

本文将只针对企业的外汇对冲策略是动态管理策略而提供的策略调整建议。要知道任何一种调整都是基于自己对USDCNH未来走势的预期，无法事前比较两个调整策略的好坏，并需清楚调整后的风险、收益特性。

01

预期人民币将双向波动，

会有贬值可能

这时企业可以买入USDCNH看涨期权，这样在支付了固定的期权费后，到期时若人民币继续升值，持有的远期会大幅盈利。

若人民币贬值，买入期权也已经锁定了之前的远期合约的盈利。而买入期权的执行价将取决于企业的风险容忍度，和愿意支付的期权费。

从期权平价公式可以得出，

卖出远期+买入看涨期权=买入看跌期权，

也就是说，如果企业持有原来的远期同时买入平价看涨期权的效果完全等同于企业将原来的远期平仓，同时买入一个平价看跌期权。

所以如何操作完全取决于两者的交易成本，第一种会继续占用保证金，第二种无需占用保证金但多出平盘的买卖价差。

2

预期人民币即使升值

但升幅有限

如果认为人民币不会升超6.20，可以考虑卖出同样到期日和金额的6.20美元看跌期权，使整个策略变成下限远期（有人叫加底远期）。

这个组合的最大盈利为6.5850至6.20之间的3850点。

它与单纯买入看跌期权相比，在人民币继续升值的情况下，牺牲了大幅升值时的潜在利润，但是在小幅升值或贬值时增加了盈利。

3

预期美元会反弹但空间有限，

也不会继续大幅升值

如果预期USDCNH上半年可能会有所反弹，但不认为会反弹超过6.60。人民币若继续升值步伐也会放慢，不会升超6.20。可以卖出6.20看跌期权，同时买入6.50看涨期权，卖出6.60看涨期权。

    

    今年以来，USDCNH波动明显加大，每日300点变成了很常见的事情，出现600点行情也不再尖叫了，突然间各个品种波动性都回归了，人民币也借机把波动性像主流货币靠拢了。

    同时在这轮人民币升值过程中风险逆转的波动率开始回升，所以在这样的市场环境下，单纯买入期权自然很贵，可以通过精心设计衍生产品组合，充分利用各种曲线特性，优化对冲策略，实现低成本，低风险锁定汇率风险的目的。

当然，卖出期权更多还是在套期保值角度，基于对市场一个大概率判断，认为USDCNH到期时大概率不会突破多少，而且即使是突破了也只是少赚了而不会是多亏的情况。所以只建议卖出很价外的期权降低期权费而已，并没有企图通过加杠杆来赚取期权费。

因为个人认为这次的人民币波动率上涨虽然不是管理层所为，但却是管理层想要看到的，这才是国际化货币的波动率水平。

最近出台了很多人民币国际化相关政策，外管局也从未像现在这样频繁提醒企业做好汇率风险管理，让企业逐渐接受高波动。所以很可能这次上涨之后再也回不到从前那么低了，所以我这里说的卖出期权并不是出于做空波动率的目的。

再说几句这个波动率微笑图，

简单讲，他代表了市场看多和看空的市场力量对比，对于交易所期权，有人用看涨看跌期权持仓比来作为市场情绪指标，和波动率微笑的作用差不多，都是市场供需的结果。

大致可以猜测下，人民币在此轮强势升值情况下，市场的看跌人士也不少，不管是出于投机目的还是套保目的，买入看涨期权卖出看跌期权很多才能导致这种现象。这是一个更加由供需决定的市场，也体现一个更加真实的市场。

不像近一个多月来单边升值的即期市场，虽然波动剧烈，但交易量却非常少，市场突然转为看多人民币，人民币越是升值购汇客户反而什么都不做了，套保也不做了，结汇客户恐慌或者急需结汇用钱不得不结，所以即期市场变成只有两种人，要么做多人民币，要么什么都不做，供需严重失衡，导致很小的交易量就会引发很大波动。

所以看跌人民币的人转而通过更安全的方式:买入看涨期权来做空人民币。