|
——读《一个投资家的20年》有感（二） 天南读友汇 lubinfeng 第一篇感想中说过：真正的学习，是学习其思想，但思想中细微处的学习，必须通过体察大师的实践才能够完全领悟。 此篇就通过分析杨天南先生2007年4月20日 - 2015年4月20日整八年的专栏组合持仓，来分析天南先生投资理念落到实处的具体情况（总盈利分析数据与《20年》一书中总盈利数据有10%误差，但不影响分析及结论）。 1.交易情况：
杨先生作为专业的投资者，八年来交易的涉及的个股数量仅有76个（以代码计），如果考虑到部分公司AH,、AB形式两地上市，真正交易过的公司数量就更少了。 而且不论上市的市场在哪里，绝大部分公司是中国的公司，仅有少量主营业务在加拿大、美国本地。同一时间持有的股票数为10只左右，八年来仅做空2只股票（中青宝、诺亚舟NED）。 杨先生八年来交易的所有股票中，盈利卖出的为46只，亏损卖出的为30只。按此比例，杨先生买对股票的概率仅为60%，但这并不妨碍投资组合最终取得“绝对盈利并战胜大盘”的结果。 从股票交易数量角度考虑，作为个人投资者，在资金量不大的情况下，参考杨先生做法，同一时间持有5只 - 10只股票，根据自身工作所在行业、兴趣、能力，长期关注跟踪50家左右主营业务在中国的上市公司（不论上市地点，聚焦于10个左右行业），耐心等待价格与价值大幅错位的机会，已经足以获得可观的回报。 2.资金运用情况： 杨先生长期满仓，并在相当多的时间里使用了杠杆资金。据我估算，2009年1月20日杠杆率最高，为1.6倍，后来随着组合净值的增加，杠杆比率逐渐降低，杠杆资金最高为150万人民币，每月支付杠杆资金利息5000人民币，年化利息4%。 杨先生说杠杆是投资高手的游戏，所言非虚。回想2015年自己也用高达1.8倍杠杆重仓银行股，切身体验后才知道杠杆的可怕。 在高杠杆情况下，自身心理对市场波动的抵抗力将急剧下降，往往斩仓在最低位（要么逼近平仓线不得不斩仓，要么心理承受接近极限）。试想如果2009年1月20日我们的组合跟杨先生组合一样，杠杆率1.6倍，在当时的市场环境泥沙俱下，风声鹤唳，每天充斥着负面新闻、巨头崩塌、流动性枯竭的阴影笼罩全球资本市场，一般人还能够淡定自若、笑看风云吗? 更可怕的是一旦高杠杆获利，对于业余投资者来说杠杆就成为鸦片，再也无法抗拒，会有越加越高的趋势，直到遇到一次大幅亏损，甚至血本无归。所以如果自认为投资水平不如杨天南、巴菲特，请远离杠杆，珍爱生命。 3.盈利情况：
八年来最赚钱的12只股票，总体收益占最终总收益104.7%，也就是说，如果只按照杨先生做法交易这12只股票，那么最终收益比杨先生的实际收益还要高，因为杨先生还有30只股票的亏损交易。 这个数字符合二八定律，即20%的努力决定了80%的成绩，同时这12只股票集中于银行40.5%(兴业、民生、浦发)、新兴行业34%（BIDU、QIHU、乐视）、投资24.4%（NOAH、复兴国际、招商证券）、品牌制造5.9%（比亚迪、格力）四个板块，银行+新兴行业占据整体盈利的74.5%。 从板块和同一时间持有股票数量角度，杨先生的集中度是相当高的；从总计76只交易股票，横跨4个市场，并且有做空的角度，杨先生的交易又是相当广的。巴菲特所说的“购买一切”和“能力圈”并不冲突。 40.5%这个数字可以看到，即使中资银行股估值连年下降，随着银行净值和净利润的增长也还是能够给投资者带来可观回报的，属于杨先生“守正出奇”中的“正”。 34%这个数字颠覆“价值投资就是买低PE，PB的股票”、“低PE，PB就是便宜”等错误认知，这个错误认知包括我自己也曾经奉为圭臬。可能是受到祖师爷格雷厄姆的影响，在格雷厄姆的理念中价值投资并不考虑公司质地，巴菲特从购买喜诗糖果开始注重公司质地，但也很少购买15倍PE以上的股票。新兴行业板块的投资当属杨先生“守正出奇”理念中的“奇”了。 八年来，单只股票利润率（回报率）最高的10只股票中，第1名利润率为292%，第10名的利润率为61%。这个数字颠覆“要寻找10倍大牛股”的错误认知和追求，最终真正能解决问题的并非10倍大牛股。 专业投资者都无法选中10倍大牛股，遑论我等个人投资者呢? 所以再看到“要寻找10倍大牛股”“这只股票有10倍牛股的潜力”等言论最好一笑了之，这个说法之所以有市场，仅仅只是利用了人们赚快钱、赚大钱的急功近利心理。 真正的投资，是项目式投资，刚开始不显山不漏水，但逐渐会积累起排山倒海的力量，也才能够发挥出复利真正的威力。 4.亏损情况：
八年来最赔钱的12只股票总亏损占最终总收益11.6%，亏损额最大的股票是苏宁、阿里巴巴、中信银行等，亏损幅度最大的是联合控股（几乎血本无归）。 这12只股票包含银行、金融、房地产、新兴行业、制造业、航空等板块，与最赚钱的12只股票行业覆盖相近（除房地产、航空）。失手率最高的是新兴行业（苏宁、阿里巴巴、巨人），所以投资新兴行业伴随高收益的同时也伴随着高失手率，二级市场投资新兴行业带有风险投资的特征。 虽然杨先生买赔过30只股票，但单笔最大金额最高12万人民币（占总收益比例1.88%），绝大部分浮亏比率在30%以内，其中可以窥探出杨先生控制本金亏损风险的能力。巴菲特告诫的“不要亏损”的真实含义不是绝对不亏，而是不要伤筋动骨的亏，巴菲特也买亏过很多家公司（如湾流、伯克希尔纺织等），这与做生意的原则是一致的。 5.同时杨先生交易过的股票中，也有长期不涨、错过大牛股、卖在相对低点、买在相对高点的时候，现各举一例如下：
例如民生银行，杨先生从2008年4月18日持有至2013年8月20日，5年多的时间只有2012年底-2013年初是大幅上涨的，2009年下半年至2012年下半年长达3年的时间都是横盘震荡，一只股票持有3年不涨一般投资者恐怕早已经失去耐心。 网易，杨先生从2007年4月买入持有至2008年2月，亏损6%离场，也让杨先生错过了这只10倍大牛股，按照2008年2月价格复权，2015年4月20日价格相当于卖出价的1170%，一般投资者遇此情况是否会捶胸顿足后悔不迭呢? 比亚迪，杨先生最终收益率最高的一只股票，买入后最大跌幅54.5%，一般投资者遇此情况是否早已割肉离场? 要成为一名优秀的投资者，我想上面的分析已经能够给出大致的回答：不追求大牛股，不追求今天买、明天涨，不追求100%正确；但求长期跟踪研究熟悉的行业、熟悉的好公司，坚守价值耐心等待，适当分散至5- 10只个股和几个资本市场，情绪不受市场价格影响，轻易不用杠杆（即使用也要控制在1.5倍以下）。 如果真的能够做到这几点，我想至少投资之路的方向是对的，离抵达“黄金海岸”也近了一半，剩下的就是勤于阅读和分析财报了。 |
|
|
