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富凯摘要：作为开国大典的国宴用酒，汾酒对于被抢去头彩一直耿耿于怀，春节这样的重要时刻，自然不会放过发力的机会。
作者|天鹅，微信公众号：富凯财经（ID：fukaicaijing） 春节前，富凯君像柳云龙在电视剧《风筝》一样，获得了一份重要“情报”。  这还要从富凯君2017年年末前往中国某中部地区参加聚会说起。当时，饭桌上有来自多行业的朋友小聚，一位带头大哥说“现在政商圈喝茅台和山西汾酒都是很有逼格”。 茅台的价值早已毋庸赘言，山西汾酒未来会怎么样呢？整个食品饮料板块2018年会有哪些机会呢？ 山西汾酒 根据山西汾酒最新公布的业绩预告，2017年年度该公司净利润预计增加24200元到36300万元，同比增加40%-60%，且此预告业绩增幅甚至超过了茅台的58%预期。 值得注意的是，山西汾酒还拟引入华润集团附属公司——华润鑫睿作为公司战略投资者，并向这家附属公司转让其所持有的山西汾酒股份，比例占总股本11.45%，华润鑫睿将成为山西汾酒的第二大股东。 富凯君发现，业界对此次资本运作抱有非常大的信心。实际上，山西汾酒早在1994年上市，早于贵州茅台多年，一度被称为“中国白酒第一股”，华润入局将对这家公司混改效应带来的冲击和希望不可小觑。 贵州茅台 对茅台短期和长期业绩增长的判断有较为清晰的依据（产能，蓄水池，提价）和较为可靠的逻辑（需求的可持续增长），大的逻辑框架下，茅台具有很高确定性和更好的稳定性应当得到市场更客观认知，反映在估值上即表现为有一定溢价并较平稳。 目前茅台发货减弱，货源紧张情况下批价上行明显，茅台需求旺盛的客观实际对投资者信心有很强支撑；茅台酒已经具备提价条件，往前看2020年量增修复，预期改善可期；对应净利润预计会超过740亿元（含系列酒），较2017年预测净利润250亿元升幅约200%。 假设未来三年茅台酒销量每年增长10%、提价10%、利息收入每年增加16亿元，预计2020年公司净利润有望达到580亿元。参照国际成熟消费品行业龙头估值水平，我们给予茅台25倍PE，对应2020年茅台市值有望达到14500亿元。 五粮液 五粮液股价年复合涨幅与净利润年复合增速一致，该公司前后经历了三轮景气期和两轮调整期，现正处于第三轮景气期。 券商研究发现，第一轮景气期中，五粮液股价与估值高点同步出现，收入净利润增速高点先于股价估值高点出现；在第二轮景气期，估值高点与收入净利润增速高点同步出现，股价高点则在收入净利润增速高点之后出现。 由此可见，五粮液的收入净利润高点基本先于股价高点出现。 2017年1-9月，五粮液收入219.78亿元，同比增长24.17%；归属于上市公司股东的净利润69.65亿元，增幅达36.53%。 更重要的是，去年年第三季度财报大超市场预期，营业收入同比增幅达43.03%，净利润总计19.93亿元，同比增长64.12%。 从行业估值水平来看，五粮液估值水平低于行业均值水平；从可比公司估值水平看，同属一线白酒阵营的贵州茅台和泸州老窖目前静态PE33x，而五粮液静态PE27x，估值存在折价，有进一步提升空间。 最新的公募基金三季报显示，截至今年9月底，基金持有的前十大重仓股中有三大白酒股，五粮液位列其中，并获得了基金的进一步增持。 泸州老窖 泸州老窖2017年前三季度实现收入72.80亿，同比增幅23.03%；实现归母净利润19.97亿，同比增幅33.11%。其中第三季度实现收入21.64亿，同比增幅32.53%；实现归母净利润5.30亿，同比增幅34.15%。 在A股19家上市酒企中，泸州老窖前三季度营收额排名第五，仅次于贵州茅台、五粮液、洋河股份，利润率方面排名第四位。 实际上，2012年泸州老窖曾凭借115.56亿元营业收入业绩，跻身白酒企业“百亿俱乐部”。然而，2012年年底白酒行业遭遇冷冬后，泸州老窖业绩断崖式下跌，2014年从“百亿俱乐部”退场。 据悉，“百亿俱乐部”中，现只有贵州茅台、五粮液和洋河股份，上述三家营收和净利润之和占20家白酒上市公司的63.8%、81.9%。因此，俱乐部扩容之争格外激烈，汾酒、古井贡酒也都提出了冲击百亿的目标。 泸州老窖今年前9个月收入72.80亿，2016年全年营业收入83.04亿元，这意味着今年已完成去年全年业绩的87%。 渠道层面都已传出泸州老窖已完成全年任务，因此，重返百亿俱乐部将是大概率事件。 值得注意的是，泸州老窖第三季度毛利率同比增长11.6%至81.25%，创下了单季历史新高。对此，中泰证券范劲松认为归因于两大要素：1、国窖产品价格由620元/瓶提升至680元/瓶；2、中高档酒的占比在不断地走高，尤其是高档酒的占比在提升。 前三季度泸州老窖高档酒总体实现近55%以上的增长，是财报增量部分的主要贡献因素。中档酒和低档酒对三季度报表的增量部分贡献不大。 泸州老窖基本面强劲的另一大表现是预收款环比大增，该财务指标被喻为白酒企业“蓄水池”。三季度末预收款达14.3亿元，环比提升6.2亿，反映渠道方积极备货。 |
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