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字数2476字，图片9张，阅读约需8分钟 原油期货上市的一点想法 一、国内的原油交易量 图一 国内原油进口比例 截止2017年年底，国内表观消费6.07亿吨，其中进口原油约4.20亿吨，原油对外依存度达到69.19%，其中2017年3月、9月、11月这三个月，对外原油依存度突破了70%。可以说，中国的原油消费高度依赖进口，国家的能源安全问题必须提到日程上来。再综合国内的原油商业储备、国家储备的原油库存，“大地”估算大约已经达到1.0—2.0亿吨（国储、商储还有各炼厂原油罐），按照目前国内的消耗速度，基本上能够实现进口原油被卡脖子后，国内的原油储备还能支撑全国各炼厂3—4个月的原油消耗。 根据美国EIA的数据，2017年中国原油进口量为840万桶/天、美国原油进口为790万桶/天，中国已经取代美国成为全球第一大原油进口国。那么，中国原油进口的构成又如何呢？ 二、进口原油构成 图二 国内原油来源 中国进口原油的主要国家有俄罗斯、沙特、安哥拉以及中东地区的其它国家。其中，从中东地区进口的原油比例达到了42--50%，也就是说，中国起码有50%的原油是从中东地区进口。 这里插入两个个概念，原油轻重按照API来分类，一般而言，API＞31.1的都是轻质原油；22＜API＜31.1的就是重质原油。原油按照硫含量，可以分为低硫、含硫以及高硫原油，对应点硫含量指标分别是＜0.5%，0.5--2%，＞2%。国内进口的66—70%都是高硫、重质原油。 我们再来对照上期所的原油期货交割的油种、品质。 图三 原油期货交割品种 不难看出，交割的多数品种都是高硫、重质原油，是按照中国原油进口的需求进行设计的。其中加入的胜利原油就比较有意思，这里可以解读一下。其一，胜利油田的产量不是很多了，2015年原油总产量为2710万吨、2016年为2390万吨、预计2017年为2340万吨，就算后续恢复2700万吨以上的产量，还是不能满足国内的原油消费需求（胜利油田峰值产量约3355万吨/年），这样看来，在没有开发新技术前，胜利油田的极限产能有可能就是2710万吨/年，也就是比2017年的产量多370万吨；其二，胜利原油硫含量虽然低，密度偏重。但是，胜利原油运输相对方便，油性适中，还是比较合适作为基准原油的备选的。 图四 国产原油性质 三、定价权要具备的条件 是否一个商品采购量大，就具备定价权呢？这个答案肯定是“否”。很多人都会说，老美不是这样的嘛？那就是仔细分析，美国为啥有原油定价权呢？首先，足够的原油储备首要条件，没有储备这个后续手段，采购量再大也没有用，因此，后续国内国储的建设肯定是可以预见的，远期国内需要建设具备100天原油消耗的国储原油库，即1.2—1.3亿吨。目前，国家9个储备库，已经达到3300万吨的原油储备了，参考国外的情况。多数国家的原油储备都可以维持150天，中国肯定需要建设至少五期的原油储备库；其次，来源要多元化，不能一次中东危机就导致国内原油进口量暴跌，美国自从20世纪的中东危机后，扩宽了原油进口来源，除了中东外，委瑞内拉、加拿大都是它的主要进口原油来源国。中国也要做到进口来源多元化，才能做到处乱不惊；再次，来源多元化只是治标，真正治本的还是确保进口路线的安全，这个也不能看出，国家近期的动作都是围绕这个展开的；最后，萝卜、大棒，缺一不可的。 图五 国内原油储备库 图六 主要进口原油性质 四、中国版原油期货的不足之处 其一，中国的原油占比太多，如果有1000—3000万吨就更好了，那么这个原油期货就算成功了；其二，相关的国内油种太少，其实完全可以取一篮子的原油品种，布伦特现在不都是这样干的啊；其三，比照库欣的交割库来看，还是偏小，库欣可是7000万桶的库容，目前上期所公布的交割库容为4000万桶，实际启用不到2200万桶；其四，交割的细则还是没有公布，估计是怕初期投机的问题；其五，三桶油的宣贯不够，后续如何定位呢？到底三桶油会不会参与、要不要参与呢？其六，配套的成品油期货没有上来，这点是比较遗憾的，估计后续肯定要上马汽油、柴油期货品种。其实，原油期货很简单，交易量足够大，并且手里存货还多，那么定价权就是自然而然的事情了。 图七 交割库库容 五、“大地”的建议 各大期货公司、机构对于原油期货的点评很多了，就不一一复述了，这里“大地”讲一讲原油期货的建议。原油期货上市初期注定是波澜跌宕的，首先，一个交割具体品质问题就是要解决的，例如巴士拉原油的分类就有很多，巴士拉轻、巴士拉重如何界定？更别说一些炼厂关心的指标如何界定了；其次，货物的损耗问题，按照离岸计量还是到岸计量或者别的方式呢？两者是有区别的；再次，固定的升贴水存在天然的套利空间，这个估计很多地炼都会关注的；最后，初期注定是套利盘为主，震荡会很大，这里是机会也是风险，看各位如何把握了。 图八 原油交易量 下面建议就来了。原油作为一个年交易量约17200亿美金（2015年数据）的大宗商品，就是商品之王，商品之王肯定有其独特的魅力罗。“大地”就提出一些操作的建议（投资有风险，仅供参考）：一是把握初期的机会，对于具体的操盘手来说，初期震荡大的时期，机会是很多的；二是从研究交割细则上做文章，每次上期所公布的原油期货资料，都是有含义的，解读清楚，就能早他人一步占领先机；三是做好上期所原油期货与其他区域原油期货的套利交易，光是几个原油油种的贴水就有很大的套利空间；四是紧盯美国、中国、中东原油产量，这块对于原油期货影响较大。一个很清晰的框架如下： 图九 研究框架 六、小结 短期来看（3年内），INE原油期货不可能取得原油定价权的，这也注定了原油期货会受外界Brent、WTI原油价格的影响；长期来看，5年以后INE原油期货会有一定的影响力，这个取决于INE的交易量、中国GDP规模以及全球的经济影响力；其次，交易初期的投机机会较多，这里的商机无限啊；再次，要注意交割的细则问题，里面的“坑”比较多，建议要多学习炼化知识；最后，祝INE原油期货早日在全球原油定价中取得一席之地。 编辑：牛哥 审核：”大地“ 欢迎各位留言，“大地”将针对大家特别感兴趣的话题，撰写相关的文章。 “大地”想和有志于能化行业分析及分析的同行一起讨论、提升、发展。如有意向请加微信（18520397993）入群“能源框架讨论”。请按照“公司-姓名-专长--手机号码”发送验证信息，谢谢各位。 |
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