金融工程包装的合法庞氏骗局 ? SunEdison 殒落给投资人的启示

日前，华尔街日报 (Wall Street Journal) 有一篇非常有趣的文章，是关于 SunEdison (SUNE) “迅速崛起和崩溃惨败”的故事。像其他快速崛起的公司一样，华尔街会加速这些公司的崛起跟没落。SunEdison 可说是自身金融工程的受害者。

SUNE 发展迅速，主要得益于银行和股东愿意提供资金。低利率环境和华尔街投资银行的交易渴望，都促使像 SunEdison 这类公司的快速扩张，并提供了这类公司的债务融资。那些承受着传统固定收益证券的低收益，而渴望寻求更高获利的散户，则助长了公司的股权融资。

如同业主有限责任合伙公司 (master limited partnership,MLP) ，或相关产业中类似的公司架构。SunEdison 透过创造一个分离事业体，来为自己提供一个无限的资金来源以成长。SunEdison 创造的事业体通常称为'yield companies'或是 “yieldco' 。 yieldco 实际上只是为了母公司提供贷款循环而存在，而贷款额度总是不断在扩张。

这个计划的运作方式如下：母公司决定快速成长，为了有资金能资助其成长，他创造了一间独立公司 “yieldco'，'yieldco' 存在的唯一目的就是为了从母公司购买资产(通常会大幅溢价购买)。

为了要有购买母公司资产所需的资金，yieldco 通常会发行股票，并声称能提供稳定的股息报酬率。”yieldco” 使用从公众那募集来的资金，再向母公司购买更多的资产，接着母公司再将资产卖出得来的现金，来买进更多的资产然后卖给 yieldco，这个循环会一直持续下去。

由于民众渴望追求收益，这些 yieldco 通常拥有无限的资金来源(SUNE 的 yieldco 公司为 TERP，其在 2014 年 IPO 认购申请金额超过设定的 20 倍) 。只要 yieldco 能稳定支付股息，就可以筹措到新资金。只要能筹措到资金，他就可以从母公司购买资产，母公司也能因此改善资产周转率，并有快速的营收成长。

在 Sun 的案例中，Terraform Power (TERP) 是 yieldco。 (还有 TerraForm Global (GLBL) ) 。

我做了一个非常简单的图表，来阐述两者的关联：

这个方法会持续成功，直到最后不再管用

巴菲特 (Warren Buffett) 曾讲到过，关于 1960 年代兴起的集团企业荣景，当时这些企业的商业模式也是依赖高股价，以及大量的股票和债券发行。

如果 yieldco 买入的是实质可以创造现金流的优质资产，那么这套循环系统将……