一、黑石其实是个地产基金黑石集团（The Blackstone Group）于1985年成立，是全球最大的另类投资管理机构，截至2014年末管理资产余额2,900亿美元；仅2014年一年就完成了570亿美元的募资和264亿美元的对外投资，兑现了450亿美元的投资收益。公司的业务由企业股权私募基金、私募地产基金、对冲基金组合、信贷投资部和财务顾问部组成，截至2014年末共有2,190名员工，包括137名高级董事经理（SeniorManaging Director）和910名专业人士（投资经理和投资顾问）。 黑石的地产基金业务起步于1991年，目前已管理了8只全球投资的机会型地产基金、4只聚焦于欧洲市场的机会型地产基金和3个不动产债权投资平台。2010年黑石从美洲银行美林证券手中接管了亚洲地产业务，2012年黑石又完成了第七代全球投资基金（BREPVII）的募集，总计获得承诺资本133亿美元，成为史上单只规模最大的地产基金，投资人包括了宾西法尼亚州立学校养老基金、伊利诺伊州教师养老计划、威斯康星州投资局等大批公众投资机构；而在2014年推出的第八代全球投资基金（BREPVIII），截至2015年3月已经获得了158亿美元的认购额，刷新了由黑石自己创造的地产基金募集记录。 结果，过去3年黑石地产基金部门每年的募集资金额都在100亿美元以上，三年累计融资413亿美元，截至2014年末管理资产余额809亿美元，成为全球最大的地产基金管理公司。相应地，过去三年，黑石已累计完成292亿美元的地产投资，显著超越其他地产基金，成为当之无愧的“地产基金之王”。投资范围涉及北美、拉美、欧洲、亚太等各个市场的各类型物业或地产公司股权、债权。截至2015年4月，黑石直接拥有的物业资产已达到1,340亿美元，包括1.03亿平尺（约960万平米）的写字楼，1.65亿平尺（约1,500万平米）零售物业，284,000个酒店房间，45,000套出租公寓…… 当前，黑石集团地产基金部门的管理资产额已占到公司管理资产总额的28%，是黑石旗下的第一大业务部门，过去三年累计对外配置的资本额更是占到集团对外配置资本总额的56%，是企业股权私募基金部门的两倍。
图1 黑石集团各业务部门的管理资产额占比 （数据来源：公司年报）
（数据来源：公司年报） 二、黑石的多样化投资平台：从股权到债权，从封闭式基金到开放式基金、再到REITS
黑石集团旗下私募地产基金主要包括三个系列：机会型地产基金BREP（BlackstoneReal Estate Partners）系列、不动产债权投资基金BREDS（Blackstone Real Estate Debt Strategies）系列、核心增益型地产基金BPP（BlackstoneProperty Partners）系列。 截至2015年一季度，黑石地产基金平台的管理资产规模已达到930亿美元，其中，股权投资平台以私募地产基金为主，共有254名专家团队，管理资产840亿美元，主要包括BREP和BPP系列的地产基金。BREP系列是黑石旗下的机会型封闭式股权投资基金，按目标区域又可以细分为BREP全球基金系列、BREP欧洲基金系列和BREP亚洲基金系列。而BPP则是一只奉行核心增益策略的开放式不动产股权投资基金，作为一只开放式基金，它通过核心增益型的投资策略为黑石不动产股权基金的投资人提供了一个兼具私募基金特性和公募基金流动性的补充投资工具。 在债权投资方面，黑石的债权投资平台主要包含三个子平台：i）以夹层贷款投资为主的封闭式私募地产基金BREDS系列；ii）以CMBS投资为主的定期可赎回基金BRIEF/BSSF系列；iii）以及公开上市的商业地产抵押贷款REITS公司BXMT。债权投资平台共有72名专家团队，管理资产90亿美元（BXMT完成对GE贷款组合的收购后，债权投资平台的管理资产规模将超过140亿美元）。 图3 黑石集团的地产投资平台（2015年一季度） 三、黑石地产基金：零亏损记录，机会型基金的平均收益率17% 上述基金大多采用封闭式的基金架构，投资期3-5年，总存续期在10年左右。目前已结束投资期的基金有9只，累计投入资本金213亿美元和51亿欧元。其中收益率最高的是第二代全球基金BREPII，毛内部回报率51%，剔除管理费和业绩报酬后的净内部回报率达到40%[1]。收益率最低的是第二代欧洲地产基金BREPInt’l II，该基金于2005年9月进入投资期、在2008年6月结束投资期，由于整个投资期恰逢行业的估值高点，所以，在随后发生的金融危机中，BREPInt’l II一度出现较严重的亏损；不过，截至2014年底，该基金的总投资价值已较初始投资成本升值50%，净内部回报率达到4%。而所有机会型地产基金以当前价值（=累计分配收益 未分配部分的公允价值，其中，已结束的基金就是以基金结束时的累计分配收益）计算的加权平均的净内部回报率为17%，当前总投资价值（含已实现投资价值及未实现投资价值）较初始投资成本已累计升值90%。其中，全球投资的基金表现最好，当前总投资价值已相当于初始投资成本的2倍，平均的净内部回报率达到18%；其次是2013年推出的亚洲基金，截至2014年底，已完成34%的投资，投资部分升值10%，净内部回报率14%；至于欧洲基金，截至2014年底的总投资价值较初始投资成本升值50%，平均的净内部回报率为13%。此外，公司在2014年新推出的核心增益型开放式多账户基金BPP也完成了18.9亿美元的投资，投资部分累计升值20%。而不动产债权投资基金平台则累计完成了50.8亿美元的投资，截至2014年底这部分投资已升值30%至65.2亿美元，平均的净内部回报率达到12%。
表1：黑石旗下地产基金的收益情况 （数据来源：公司年报） 四、地产基金部门过去三年累计为黑石集团贡献了78亿美元的收入和近50亿美元的经济利润相对稳定的投资业绩为地产基金部门贡献了丰厚的收益。截至2014年底，黑石地产基金部门过去三年累计向投资人分配收益326亿美元，占集团过去三年累计分配收益总额的37.5%，其中，2014年一年分配收益204亿美元，占集团全年分配收益总额的46%。高分配收益来自于高投资回报，地产基金部门过去三年管理资产的累计升值收益达到315亿美元，占黑石集团过去三年管理资产累计升值收益总额的42.9%，其中，2014年地产基金的累计升值收益为117亿美元，占集团当年管理资产升值收益总额的47.7%。即，过去三年，黑石集团40%以上的资产升值收益和对外分配收益都来自地产基金部门的贡献，2014年，地产基金部门的贡献比例更是接近50%。
（数据来源：公司年报） |
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