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声明：本系列帖子都是对本人跟踪的一些成长型公司读年报后的一些分析整理，欢迎指正，不喜勿喷 本文不构成投资建议 $浙江美大 @今日话题@金猪拱财@老周梦蝶 我先说我的结论： 1、这是一家集成灶细分行业里面的龙头企业。资产结构干净，产品销售顺畅，现金流良好，资产负债表和利润表都很舒服 2、公司所处的大行业，属于厨电行业，随着国内城镇化发展和消费升级，厨电行业保持平稳增长。而集成灶属于厨电行业中的细分行业，在整个厨电行业中占比还比较小，但是增速要高于厨电行业的平均增速。公司属于集成灶这个细分行业的龙头，行业增长空间还是比较大的，主要受益于细分行业的扩张。 3、公司跟厨电中的龙头如老板电器相比，还是有不小差距 4、公司的合理估值在60亿到90亿之间，当前处于估值的上限，并不便宜 一、浙江美大是2012年5月上市的，当时也处于中小创的低谷时期，如果按照开盘价3元（复权价）计算，至今涨幅为3.8倍，最高涨幅为5.2倍，在同期的中小创中并不算突出。老板电器2010年11月上市，目前涨幅6.3倍。 
除标明外，都是2016年年报数据 可以看到，大部分数据都是老板占优，唯一美大领先的是净利润率，而净利润率领先一半情况下，ROE却有很大差距的原因，可以从下表看出端倪 
可以看到老板的高ROE是用高周转率和稍高的杠杆换来的 我认为，传统厨电领域，已经进入了双寡头竞争格局的时期，当然我没有这方面的权威数据，但是总体看，老板电器和方太已经是明显的双巨头，跟空调领域的格力和美的类似。双巨头建立了明显的优势，甩开竞争对手，一方面享受行业成长，另一方面在消费升级时候持续挤占了其他对手的份额。然后我们就看到，毛利率高、增速高，同时公司经营也非常优秀，给投资者带来很高回报。 二、回到美大 在集成灶领域保持优势 任何新的细分行业崛起的时候，要从传统巨头那里攫取份额，切出一块蛋糕来，必然是采用差异化竞争的策略的，这也是立足之本。 集成灶相对于传统的油烟机和煤气灶来说，主要的优点是环保和节能。因为采用下排下吸的方式，油烟流动的路径改变了，排净率更高。对主妇来说，少受油烟的熏烤，散发到室内的油烟量也减少。同时燃烧效率更高，另外集成在一起以后，减少了橱柜的支出，整体费用也有优势。 公司结合厨电和集成灶行业的发展趋向和潮流，以厨房整体解决方案为目标，通过高品质、差异化、智能化的产品 打造整体健康智能化厨房，继续做好对集成灶技术和产品的升级和开发，2016年共研发核心技术20项，申请专利18项，授权 专利12项，开发集成灶系列新品5个，尤其是持续研发的涡轮增压集成灶系列产品，热效率达到70% 同时积极扩展上下游业务领域，相继开发了集成水槽、电蒸炉、电烤箱和洗碗机等厨电产品 集成灶行业通过多年的发展，目前已进入高速发展期，市场份额已达5%左右。未来将继续保持高增长态势，年增速约 为30-50%。目前，集成灶在厨电行业的市场份额已达5%左右 截至目前，行业已有300多家生产企业，但绝大多数企业规 模较小，有大部分企业为贴牌企业。 目前美大在集成灶行业的市占率约30%左右，是行业龙头 
经营资产中，应收账款840万，占营收只有1.2%，因为公司对经销商实行先款后货，营收款主要是公司新拓展的工程业务里面产生的。这点比较强势，我记得老板是先货，给经销商有账期的 存货4829万，对应26天的销售量（2015年为28天），稳中有降 再看利润表，28.5%的营收增长带来30.2%的净利润增长，销售扩大的同时，费用控制不错 
其他的一些数据，在本文开头跟老板对比的表格里面有，毛利率从2015年的52.84%继续提升到54.82%。净利润率达到小幅提升到30.4%，这个数据非常好。ROE从2015年的15.3%提升到18.5%。这些数据单独看都堪称优秀，当然跟老板比还是有提升空间。 而17.6%的资产负债率也说明公司经营上的保守 三、后续看点 除了集成灶行业本身整体继续去挤占传统油烟机和煤气灶的市场外，这点要关注后续营收增长情况。我认为后续营收增速能保持在30%左右。我们还应该关注美大新开发的集成水槽、电蒸炉、电烤箱和洗碗机等厨电产品的后续市场反应。因为这些都是比较容易集成在厨房里面，是大的集成的概念，就从集成灶变成集成厨房了，有点类似以前远大做过的集成浴室的概念。集成以后，空间利用率会更高。这样的品类拓展，利用了现有的品牌和渠道，效率会比较高，毛利率也比较高。老板、方太也在这么做。 不过要看市场情况，我在前些天业绩说明会时候问过管理层，都是自己生产，不是外协的。那么这里会有个问题，就是烤箱啊、洗碗机这些，我如果喜欢西门子的洗碗机，会不会担心美大的洗碗机不够专业不够好而不选择美大集成灶了呢？ 四、为什么不买老板 通过对比，毫无疑问，老板更优秀，但是因为个人原因，更喜欢小市值的公司。A股有个特点，市值到了300亿以后，市场给的估值就不会太高，一般也就30倍左右。而小市值公司往往会给一些溢价。这点纯属个人偏好 4月12日准备去参加公司股东大会，有后续情况再向大家回报
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