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私募股权基金管理人由于上市或挂牌新三板或重大股权出售，往往需要披露年度财务报告、运营信息，通常罩着面纱的管理人，纷纷展示风貌。截止目前，有公开信息披露2016年年报的私募股权基金管理人（一级市场业务为主）的有18家，我们对其年报要览如下：  18家中，A股主板上市两家，新三板挂牌15家，因重大股权交易披露1家，最后一家挂牌的清源投资，挂牌于2015年底，此后私募股权基金管理人上市挂牌之路中断，东方富海选择了引入上市公司成为重要战略股东的做法，被动披露了2015、2016年年度财务报告。另外我们还可以看到中钰资本引入上市公司金字火腿，被动披露了2015年年度和2016年半年度财务报告。 苏河汇为天使投资，清源投资和浙商创投VC投资为主，其他机构主要是PE，少数几家还兼有部分证券基金或固定收益基金，但大部分投资都以一级市场股权投资为主。 单位：人民币万元
净利润超过5亿元的有4家，分别为天图投资、九鼎投资、明石创新和信中利，但净利润构成差异很大，说明各家机构在会计政策、核算口径等方面并不完全统一。如天图投资净利润主要是投资收益和公允价值变动损益，信中利和明石创新大部分出自投资收益的贡献；最不同的是九鼎投资主要来自于管理费和业绩分成，而且九鼎投资业绩分成财务处理与其他各家不同，有兴趣的读者可以从年报里去看，特别是从九鼎投资说明的“本年度公司在管基金已投项目进入集中退出期，公司计提的管理报酬较上年度大幅增长”，以及其1.5亿元应收账款（前五名关联基金即达到1.1亿元）中去寻找答案。
单位：人民币万元 注：按净资产排序，负债率中把少数股东权益也视同负债 净资产过50亿元的有四家，分别为中科招商、硅谷天堂、明石创新、天图资本，中科招商更是超过140亿元，主要是这几家都在挂牌前后进行了大量融资，九鼎投资由于从新三板分拆借壳上市，资产规模、净资产规模均减小。 典型的融资包括：中科招商2015年5月和8月分别融资50亿元和35亿元，硅谷天堂2015年11月融资30.7亿元，信中利2015年7月在挂牌前融资22.6亿元，明石创新2015年7月融资9.24亿元等。 上市或挂牌后的私募股权基金管理人特别是融资过的管理人，往往都采取了加杠杆的举措，资产负债率超过40%的达到7家，占比50%。如如中科招商2015年、2016年先后四次发债融资18.29亿元，年末股票质押式回购融资余额31.15亿元；信中利2015年发行1亿元公司债券，通过子公司质押借款5亿元；而硅谷天堂加杠杆正在进行中，公司发行不超过12亿元的公司债券已在上海证券交易所审批中，同步还在计划不超过13亿的企业债券的发行。 过多的资金一方面充实了管理人在募集基金时GP出资份额的来源，也助长了管理人投资冲动，很多一级市场管理人参与了二级市场投资、不良资产投资，操盘超过原有团队能力的投资业务，导致业绩极大波动。 单位：人民币万元 市值超过百亿的仅有5家，分别是信中利、明石创新、九鼎投资、鲁信创投和中科招商，剔除中科招商，平均PE为34倍。私募股权基金管理人业绩波动大，PE、PB差异也大，中科招商由于业绩下滑，跌破净资产，九鼎投资、中科招商曾经的千亿市值均已随风飘去。私募机构对投资组合采用金融工具准则有很多的自由裁量空间，会计政策和会计估计、公允价值评估的弹性等都让私募基金业绩难以直接比较。对私募股权机构通行的估值方法往往结合管理基金规模、投资已实现收益、未退出公允价值、业绩表现分成等多因素综合确定，而当前资本市场投资者投资私募股权机构往往缺乏理性。东方富海为达成交易，对2017年、2018年、2019年作出了净利润3亿元、4亿元和5亿元的业绩承诺。而2016年金字火腿收购中钰资本43%股权，中钰资本估值为10亿元，其股东对2017年度、2018年度和2019年净利润作出了2.5亿元、3.2亿元和4.2亿元的承诺。 单位：人民币万元 私募股权机构在管基金数量过百的有九鼎投资、中科招商和硅谷天堂3家，九鼎投资和中科招商在基金管理信息方面的披露不如其他机构全面。实缴规模过百亿的4家，分别是中科招商（334亿元）、九鼎投资（315亿元）、硅谷天堂（198亿元）、同创伟业（101亿元）；平均规模有2家超过9亿元，明石创新和天图投资，其他机构平均基金规模均在5亿元以下，基金规模整体偏小。根据披露信息查询，各家基金披露的重要基金也有规模很大的，如：中科招商有两只65亿元的基金中科恒盈基金和中科安盈基金，还有多只基金规模达到50亿元；信中利赞信基金18亿元；硅谷天堂2016年成立的绍兴转型升级基金10亿元，金沙旅游基金9亿元。  单位：万元人民币
注：按在管单项目平均规模排序 关于投资项目的披露，新三板挂牌的私募股权管理公司基本披露了累计项目数量、金额和在管项目数量和金额，而上市的私募股权管理公司则披露较少。多数公司均有不少的退出项目，特别是清源投资累计投资195个项目，退出管理项目100多个，期末在管项目95个，退出比例过50%，再如硅谷天堂累计项目253个，退出管理项目116个，接近50%退出。 已披露项目数量金额信息的管理人，单项目平均规模参差不齐，高值在3.29亿元，多数在6,000万元-8,000万元之间，创业投资为主的基金如浙商创投、清源投资单项目平均规模则在3,000万元以下，甚至低到1,500万元。天使投资的苏河汇则更低，为41.36万元。 2016年5月27日，股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对私募基金管理机构新增8个方面的挂牌条件（“八项规定”），并规定一年的整改时间。以上企业除鲁信创投、九鼎投资、东方富海不适用股转系统的“八项规定”外，其它机构都是整改对象。 目前，已有机构公开披露自查符合“八项规定”中的核心要求，如天图投资2016年6月公告自查报告，公司符合相关通知中第一、四、五、六、八项规定要求，浙商创投2017年3月29日公告自查报告。“八项规定”的利剑真的会砍向尚未披露自查报告的私募股权基金管理人吗？符合“八项规定”就是优质的私募机构吗？“八项规定”需要持续符合吗？5.27大限未到，就算到了，也许也看不到答案。 作者 ▏汉理资本 张大春 |
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