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无干货不发，哈哈！ 说到市值管理，可能一般朋友马上头脑里会想到这样一幅画面：在著名的金融陆家嘴的某高档写字楼内，一个风度翩翩的西装男坐在满是屏幕的工作间看着各个股票的上下波动，然后不断的发号司令：买入XXX多少万股！卖出XXX多少万股！然后交易员马不停蹄的进行交易，到了收盘，西装男嘴角露出狡猾的笑容，呵呵，今天不知又有多少散户被玩弄于鼓掌之间！ 哈哈！这是不是大家想象的市值管理模式啊？就是大资金可以随意的在股市里面操纵某些股票的股价！ 可惜，在现实生活中，这种实在是最LOW的市值管理模式，而且，经常有大资金反而自己被埋在股市里。 不见当年股神徐翔去操纵市场，最后把自己操纵进去了？ 再大的资金，你能斗得过市场？ 那什么叫市值管理呢？大家千万不要想歪，其实，市值管理是资本市场很成熟的一种业务和方法，合理合规合法！ 百度一下定义：市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。 所以，看到那几个字没？科学、合规的。。。 上市公司市值管理的方法实在是太多，今天我就来说说其中的一种，通过创业板最牛的个股：爱尔眼科案例的剖析，来看看它是怎么来做市值管理的，来看看这家公司以前，现在以及将来。 01 先看爱尔眼科是一家什么公司 一句话：爱尔眼科就是一家医治眼睛的民营眼科医院！ 看看上市后的股价走势，口水流一地！ 从最低价算起，9年12倍，如果从上市开始算起，也是9倍收益了，目前，还在不断的新高新高新高！ 再来看业绩，一个几乎很平滑的增长曲线！除了2012年增速较慢外，其余年份，增长十分稳健！ 营收从2009年的6亿，到2016年的40亿，净利润从9000万，到5.57亿。基本面和股价，完全正相关！ 多么NB的业绩，多么NB的股价！是爱尔眼科每成立一家医院就火一家医院，没成立一家新医院马上就开始赚钱吗？ 非也！一般来说，成立一家新医院，都要经历好几年的培育期，对于爱尔眼科来说，市场的培育，医生的配备是最关键的！因此市场需要培育，而培育期，肯定是亏钱的。 那爱尔眼科是怎么做到业绩这么平滑的呢？ 核心密码就是：体外孵化！什么叫体外孵化？意思就是在培育期，医院并不在上市公司体系内，而是在上市公司体系外进行培养，待医院成熟之后，再通过并购的方式进入体系内，从而永远都是符合上市公司战略导向的医院才能进入体系内，而一直赔钱的医院呢？没事啊，实在不行就关门了事，反正亏的钱不会对上市公司有很大的影响。 那我们来看看是怎么体外孵化的。 02 爱尔通过产业基金孵化项目的架构 体外孵化一般是通过产业基金的形式实现的。 产业基金的四大特点如下： 第一，投资对象主要为非上市企业。 第二，投资期限通常为3－7年。 第三，积极参与被投资企业的经营管理。 第四，投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增值收益。 而产业基金的形式，主要是股份公司形式存在或者以有限合伙形式设立。这里我们主要来看有限合伙。 好，下面进入爱尔眼科的实例。 先看2016年5月23日爱尔的一个公告： 投资的内容为： 标的名称：南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心（有限合伙）。 规模：总规模拟定为人民币10亿元，其中，前海安星出资人民币100万元，山南智联出资人民币19,000万元，其它有限合伙人出资人民币80,900万元。 投资方向：对眼科医院进行新建投资，或对眼科医院、眼科上游企业、眼科相关产业包括眼科互联网企业进行股权投资。 那么我们再来看这几个投资人： 前海安星很明显，就是管理人（GP），所以意向性出资100万元。 山南智联和其他有限合伙人明显就是有限合伙人了（LP）。我查了下，南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心的股东情况如下： 山南智联是爱尔眼科的全资子公司，再看拉萨铭鸿创业的股东结构： 两个自然人。周铭是谁？然后发现周铭是很多体外孵化的爱尔眼科的法人代表，很明显，他就是代表了爱尔眼科，至少是一致行动人。 因此这个结构就很简单了，这就是一个结构化的有限合伙企业，其中爱尔眼科系出资25%（其中股份公司仅占比19%），是整个基金的劣后方（就是兜底方），而德邦证券就是优先方，实质上是一个券商资管计划，从外面募集来的钱投入到这个产业基金。 因此，从这个股权结构来说，这个产业基金下的资产，是不会并表到爱尔眼科上市公司体系内的。 关键的关键，还有这样一句话：以成本法核算。哈哈！ 这里就来普及一个会计知识了哈。 出表情况下，对产业基金的会计处理通常有两种做法： 共同控制或者重大影响：计入长期股权投资，后续计量采用权益法核算。 既非控制，又非共同控制或重大影响：计入可供出售金融资产，后续计量采用成本法核算。 当产业基金产生利润时，权益法和成本法在后续计量中，影响上市公司业绩的主要差别在于：权益法确认系按照合伙章程中上市公司享有的份额比例来确认投资收益，因此产业基金会影响上市公司的当期损益。成本法核算时，产业基金则未必会影响上市公司的当期损益。因为只有当产业基金进行分红时，上市公司才能按照合伙章程确认相应比例的投资收益。 所以，所以，所以，在前期培育中，爱尔眼科对医院的管理，从会计角度来看，就是没什么关系，就只是一个小股东。 我们可以看到爱尔的报表中，长期股权投资没有数据： 全部放在可供出售的金融资产里，而且增长非常快，一年增加了5亿多。但对利润却无丝毫影响，哪管这些医院前期亏成狗。 再来看下，这个有限合伙企业投了哪些资产吧： 上图只是一部分，其实一共是44家。也就是说，这个有限合伙企业一共投资了44个爱尔眼科医院。而这样的体外孵化的有限合伙企业，爱尔有好几个。也就是说，大家在各个地方看到的很多爱尔眼科，大家去很多爱尔眼科医院看病，其实现在和上市公司的爱尔眼科几乎没有关系，并不能给上市公司贡献半毛钱利润。 小结下：就是爱尔眼科在前期，通过设立产业基金，在体外培育资产，待资产成熟后，再并入上市公司体系内。而且随着体外资产的扩大，爱尔完全可以挑选符合当期上市公司规划的项目进行并购，从而做到营收和利润的平滑增长！从而实现公司市值的稳健增长！ 这就是市值管理的一种方式！ 03 如何将体外资产并入上市公司体系内 两个字，并购！ 并购的方式非常多，有全现金收购，则无需证监会审批，有发股份收购，还有发股份 现金，还有定增形式募集资金后收购等。 以爱尔眼科最近一期的定增方案为例来介绍。 2017年年底，爱尔眼科成功实现定增，募集资金17亿元。在用途中，有这样一项：9家医院收购项目，我们看看是哪9家。 根据股权比例，我们很清楚的看到，就是把体外所有的股份收回来，成为全资子公司。 这里我就以第一个项目,滨州沪滨爱尔眼科为例来分析分析。 以下是财务数据： 可以看出来，滨州沪滨爱尔眼科的盈利能力得到了极大的提升，最新净资产4200万元，2015年营收仅3000万元，盈利100余万元，而2016年营收破亿，净利润可提升到3000万元级别，增速相当的快。 而评估的估值呢？
按照收益法评估为2.98亿元。因此，可以计算出，PE=10倍，PB=7倍。 而爱尔眼科在二级市场的估值是多少呢？最新的数据为PE=80，PB=16。 因此，一级市场的10倍的资产，装入二级市场，立马值80倍，这就是制度带来的套利空间啊。因此，理论上来说，爱尔可以一直持续的在一级市场低价收购资产，然后装入上市公司，享受二级市场的高估值和高溢价。 唯独有点不利的是，就算是一级市场低价收购的资产，也会较公允价值有溢价，这个溢价体现在资产负债表上就是商誉。在2016年年报中，高达21亿元，如果收购资产不达预期，则面临巨大的减值。 好在爱尔处于一个非常有前景的行业中，如果一家拟收购的医院，看不到稳定盈利的前景，相信爱尔一定不会去并购的。 爱尔到底还有多少医院没有并进上市公司来？ 这里我就不具体展示了，总之数量非常巨大。大家可以去看最新一期财务报表的附注中的可供出售的金融资产里面的合伙企业明细，然后去查下这些有限合伙企业旗下的医院还有多少吧，提示下，用企查查和天眼查均可查到。 小结：爱尔眼科这种体外孵化，成熟后再并入，并利用会计规则，前期规避报表的亏损的方式进行市值管理，实际上是一种非常成熟的方法，只不过在这种方式中，唯独要关注的一点就是体量巨大的商誉。整体来说，爱尔好行业，好公司，但是是不是好价格呢？呵呵，您说了算！ |
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