【独角兽观察：如果CDR推出会给A股带来什么影响？】近期我国监管层 不断释放政策信号鼓励新经济企业上市，境外上市的独角兽企业有可能会 通过CDR方式回归A股。我们今天就普及一下，什么是CDR？这玩意推出会给A股带来什么影响？
1：CDR是什么？
CDR（Chinese Depository Receipt），即中国存托凭证。简单理解，可将CDR 看成是代持股票的一种凭证。CDR是在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管 在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易 结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。
CDR与普通股十分相似，不仅可以就存量部分进行二级市场交易，甚至还可以通过增量发行的方式进行融资。这种制度安排可以在基本不改变现行法律框架的基 础上，实现境外上市公司回归A股。 CDR实际上借鉴了ADR（American Depositary Receipt，美国存托凭证）。
ADR是1927年摩根银行为了使美国投资者更为方便的交易外国股票而首创的。除 ADR外,还有EDR(欧洲存托凭证)、HKDR（香港存托凭证）、SDR（新加坡存托凭 证）、GDR（全球存托凭证）等，当然，流通量最大、最具代表性的还是ADR。
CDR最早是香港政府于2001年5月提出的，后因种种原因一直未能落地。近期我国监管层不断释放政策信号鼓励新经济企业上市，境外上市的独角兽企业有可能 会通过CDR方式回归A股。香港提出从香港上市的红筹国企开始，让海外上市公司 在内陆股市发行存托凭证，希望能借此推动红筹股和H股的交易，带动整个香港股市 的活跃。对CDR计划最为积极的首推香港的红筹股公司。红筹股公司的大部分资产 在大陆，其发展需要新资金支持。
然而，受各种客观因素的影响，红筹股公司的境外再融资能力受到限制。而蓬勃发展的内陆股票市场（特别是高市盈率），又确实 令境外注册的企业眼红，红筹股公司参与内陆资本市场运作的愿望变得越来越迫切。 然而，受我国《公司法》和《证券法》制约，对在海外注册的红筹股公司来说，在A 股市场直接上市短期内不可能实现。于是，红筹股公司希望借助CDR这一金融创新产品进入内陆资本市场，通过发行CDR实现在内陆间接上市融资的目的，以满足这些企业扩张规模、优化资产结构的需要。基于上述考虑，以中国移动（香港）为龙 头，一些红筹股公司提出了境内发行存托凭证（CDR）在大陆挂牌的融资新思路。
但此后CDR一致迟迟未能落地。2016年6月份，央行在《中国人民银行2015年报》 中指出央行将研究允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转 换股票存托凭证(CDR)。近期我国监管层不断释放政策信号鼓励新经济企业上市， 境外上市的独角兽企业有可能会通过CDR方式回归A股。
2：ADR 的流动性如何？
ADR的流动性与普通股没有明显差异。由于ADR（美国存托凭证）最具代表性， 因此我们以ADR为例一窥存托凭证的流动性。根据wind数据，美国ADR上市公司年 日均换手率的中位数与全部美股基本持平；如果我们专门考察在美上市的中国科技 股独角兽（BAJ等），其日均换手率甚至要高于美国的科技股独角兽（FAAMG）
3：如果CDR推出会给A股带来什么影响？
（1）预计CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好，短期利好成长股。 我们可以参考创业板推出时中小板的表现，来判断CDR推出对成长股的影响。2009 年10月30日创业板28家企业正式开市，中小板指在当月和下个月涨幅分别为8.03% 和12.84%，相对上证综指取得了0.24%和6.18%的超额收益，创业板推出在短期内 提高了市场对成长股的风险偏好，使得具有成长性的中小板相对大盘取得超额收益。
（2）在防风险大背景下预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进，未来即使CDR推 出也无需过度担忧其对股市资金分流的影响；
（3）以ADR为鉴，CDR的流动性与 普通A股不会有明显差异，CDR将成为A股的有机组成部分。
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