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2017年年初，太钢不锈造出圆珠笔头的新闻震惊了朋友圈，这项看似不起眼的高超精细技术终于被中国企业攻克了。 其实圆珠笔头这事，一方面是技术原因，另一方面更重要的还是市场原因。 圆珠笔头的制造，需要持续的研发投入，但是造出来的利润却不高，所以我们长期用进口货也能挣钱。 但中国已今非昔比。 过去，我们的制造业大而不强，徘徊在低端，突破要抓重点，集中在关键领域，也就是所谓的大国重器。 但现在，我们的研发方向，已经转向全面开花。 许多即使看起来不起眼的领域，也有无数的科研团队在攻关，就像蚂蚁雄兵，要将这发达国家的最后堡垒一一攻破。 尤其在“精与尖”的技术方向，譬如消费电子行业，各家顶级企业都在追求“超薄、超轻”，拆开一部手机，无数的细小零件严丝合缝的组装在一起，简直就是科学与艺术的杰作。 今天的主角，精研科技（300709.SZ），可谓此中高手。 1 精研科技，看名字就知道，这是一家做细活的公司。 比如下面这种产品，手机SIM卡的卡托，就是精研的产品之一。 什么，手机卡托？ 这种玩意儿能有多少技术含量呢，市场空间又能有多大呢？ 大家冷静，别以事小就不为，这里面的门道没你想象的那么简单，就像一个小小的圆珠笔头，也有着你想不到的技术含量。 如果你了解过手机产业链的话，一定记得，很多做手机壳等精密结构件的公司，毛利率都是不怎么高的。 比如劲胜智能，精密结构件业务的毛利率就不到20%。 但我们回头再看精研科技的毛利率，2015年打入可穿戴设备厂商fitbit、三星及OPPO产业链，综合毛利率高达52%！ 虽然随后几年毛利率有所下滑，但是截至2017年上半年，这一数据依然保持在40%以上。 一个毛利率维持在40%以上的业务，技术含金量一定不低，否则如此肉香，同行不早就饿狼扑食了？ 当然，手机卡托也只是精研众多产品里的一小块。 公司在消费电子领域的布局极为广泛，产品包括手机摄像头装饰圈、智能手表的表壳、笔记本散热风扇……等等。 一眼看过去，这些零件都相当不起眼，你大概永远也想不到他们之间会有什么联系。 其实，这些零件有个共同点，它们背后采用的工艺技术都是MIM，这正是精研立足于业界，维持玉树临风的毛利率之关键所在。 2 什么是MIM？ MIM（Metal Injection Molding），中文名称为金属注射成型，是一种将金属粉末与其粘结剂的增塑混合料，注射到模型里的成形方法。 简单来说，MIM就是把金属粉末和粘结剂均匀混合在一起，经过加工就能做成各种形状的金属器件了。 这是一种具有很高技术含量的技术，类似于现在热门的3D打印。 从工艺流程来看，MIM要经历混料（专用喂料）、注射成形、脱脂、烧结、后处理等5个步骤。 混料，就是把金属粉末和粘结剂，按9：1的比例均匀混合起来，大家可以想象我们用水和面时的感觉。 等到和出来的面够劲道时，就可以甩面做面条了，注射成形的步骤也差不多。 混合物被加热，注入模具，成形为毛坯。毛坯出来后，再将里面的粘结剂去除，这一过程就叫脱脂。 脱脂后再进行高温烧结，使成品的强度上一个台阶，并拥有完美的力学性能。 烧结是MIM工艺中最核心的环节，只要这一步处理得好了，那么整个MIM流程基本就大功告成了。 3 经过MIM制作出来的成品，密度高、精度高、表面光洁度也非常好，不信你摸一摸智能手表的底壳，质感那是杠杠滴。 那相对其他工艺制程，MIM又有什么优势和劣势呢？ 首先，在MIM技术成熟之前，还有一种传统粉末冶金法。它的金属粉末通常是50-100微米，比起MIM的0.5-20微米的粉末颗粒，要大得多。 所以对于精度要求高、形状自由度要求高的小零件来说，传统技术是无能为力的。 其次，还有传统的机械加工法。随着自动化设备的普及，CNC技术的精度其实已经是相当强大了。 但是呢，机械加工法是用“裁减”的办法来生产的，就像给你一块大石头，让你雕个塑像，那OK，但是让你雕个牙签呢？ 会不会感觉到了巨大的成本浪费？ 所以，对于超小零件，和三维构造复杂的零件来说，机械加工的耗用成本是很高的，产出效率也低，这里面MIM工艺有着天然优势。 MIM和CNC，一个是“加”，一个是“减”，两种不同的技术语言，让他们在不同的天地里各擅胜场。 比如说，MIM工艺一般用于尺寸小的金属零件制造，因为在MIM的脱脂、烧结工序中，制品的尺寸会缩小，如果产品的尺寸越大，这种偏差也会越大。 所以，像做手机金属中框这类尺寸稍大的零件，往往采用的都是CNC机械加工。 所以，精研目前在MIM领域已经稳固的情况下，也购入了众多CNC设备，以满足客户更高的需求，开拓更大天地。 4 过去几年，随着智能消费电子产业的爆发，全球的MIM市场规模从2010年的9.5亿美元上升到了2015年的21.18亿美元，5年翻了一倍多。 中国作为全球电子产业的主战场，增速就更迅猛了，2011年MIM市场为10亿元，2015年达到48.5亿元，增长了近5倍。 中国钢结构协会粉末冶金分会曾经预测，2018年中国的MIM市场规模将达到70亿元，比2015年又提升了约45%。 可以说，MIM技术由于在高精尖零部件上的独有优势，在全球消费电子产业风云际会的当下，正在获得越来越多的机会。 放眼全球，如果以营收2亿元为标准，高于这一标准的MIM公司数量不超过10家，属于MIM行业的第一梯队。 其中，既有像富士康、台湾晟铭等巨头，也有如新加坡道义科技、印度Indo-MIM等专业MIM选手。 精研科技，作为A股市场上唯一上市的MIM公司，也排在了本土MIM阵营的第一位。 从营收来看，精研这几年都保持了飞速的增长势头，2014年和2015年相继成为OPPO、三星、fitbit的供应商，5年时间就从1亿元跳到了10亿元量级。 5 然而，根据公司2017年三季报，在营收增长26%的情况下，净利润居然出现了15%的下滑？ 这是怎么回事，危机要来了吗？ 细细考察，我们就会发现，成本的剧增，主要是由于精研在3季度花巨资买了一大块地，扩建厂房，研发投入上也大幅上调。 那么，精研是要搞大事情么？ 看看下面这个精研的核心产品和客户表。 看到了没，一水的跨国巨头名单。 尤其是智能手机+可穿戴设备，两大块占了精研总营收的87%，客户包括三星、华为、苹果、OPPO、VIVO、联想等行业巨头。 消费电子，无疑是精研的绝对主场。 但精研，已经不仅仅满足于此，他的目光投向了一个更巨大的战场。 那里有着本田、比亚迪、特斯拉等巨头，随着新能源汽车、无人驾驶技术的来临，新一波科技革命的浪潮已经近在眼前。 唯有踏在风口浪尖，才能获得跳跃式的成长。 而新能源和无人驾驶革命，让汽车的电子化含量大幅上升，基于轻量化和精细化的要求，MIM技术大有用武之地。 这正是精研的雄心所在，目前公司已经通过了TS16949质量体系认证，为汽车零件事业的开拓打响了第一炮。 尾声 研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。 我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的： 让我们能够在3500家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。 十分之一的海选过程。 这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？ 显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。 抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过20家。 这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。 追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。 近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了5个小组，对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。 遴选出每个方向3-5家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。 这张清单，我们将在公众号付费订阅专栏里发布，跟我们的付费用户们携手共进，获得更阳光、长久的收益回报。作者：君临团队. 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】，更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临 |
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