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【注：５０年后，再来看现在的中国金融业，只能用很初级来注解。未来，无比辽阔，遥不可及。 银行股，有没有护城河？这个问题，就跟银行与周期一样，是个阶段性问题。 看到很多投资者，对银行的护城河不是很看好，或者，认为是弱护城河。这种观点，是站不住脚的。 银行的护城河深度，同国民经济发展程度，金融服务业的深度是息息相关的。现阶段，看似不是很深的护城河，未来，会成为难以攻克的壁垒。 在西方发达国家，社区信贷员，会和每一个身边的小商小贩都熟知，小额信贷业务蓬勃发展。家庭日用消费支出，同金融业联系紧密，处处都无法回避金融服务业。如果，一个消费者同时和一家银行发生的金融服务项目达到一定数量，粘度就会产生，很难离开。 现阶段，投资者感觉银行差异性不大，护城河不深，是源自于对个人金融服务、企业金融服务涉入程度不深，对银行金融服务发展趋势体会不深造成的。如果，对此有深刻体会，将不会得出这样肤浅的结论。银行的差异性、灵活性，会日趋强化，特别是，中国经济进入以消费、服务业为经济主驱动时代，银行的差异性会越来越大。 护城河理论，是投资者很关注的一个概念。这个概念的关键核心来自于两点： 第一、护城河后面的城堡是不是有可能足够大 如果，给你一条永远都无法穿越的护城河，但是，后面的城堡不可能建设的极为雄伟，这又能怎么样？ 例如：黄山。黄山的护城河，是无法比拟的，上帝也没能力再创一座黄山。但是，黄山的稀缺资源，不可能通过商业运作无限制放大。商业模式的力量，没办法在不削弱黄山稀缺资源体验程度的前提下，大规模扩张商业利润。这种护城河，是属于无法攻克的绝对性壁垒。但是，壁垒背后的城堡规模是受限成长。 第二、逐渐挖深的护城河 护城河，不是一蹴而就的。 人们，都以贵州茅台为例，阐释价值投资的护城河。贵州茅台，是活动的黄山，有着难以攻克的护城河壁垒、绝对稀缺资源、庞大城堡。但是，茅台的护城河，也需要逐渐挖深。只是，这种挖深的难度并不那么高，罢了。 茅台的伟大，是行业特点、历史文化、市场需求的伟大，并非仅仅是企业的伟大。企业，做的事，远远低于上帝做的事。茅台，是天子骄子。即使如此，茅台的护城河，也是几十年来慢慢挖出来的。 同样，银行、保险、零售、消费行业，也是天生就具有可以建造巨大城堡可能的。更为重要的是，是否能在上帝眷顾之后，能够有效发挥主观能动性，逐渐挖深护城河。
市场无效，源自于人类群体盲目的预期。 面对高护城河小城堡的绝对乐观，造成了高成长预期与高估值；对弱护城河大城堡的绝对悲观，造成了低成长预期与低估值。 面对那些看似市值不大，似乎有伟大未来的“成长型”企业，人们乐得给予佳酿；面对那些看似市值很大，似乎没有伟大未来的“价值型”企业，人们乐得给予唾弃。 这也，恰恰是，价值投资能够翱翔的天堂。
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