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美国的三支柱养老体系是目前我国养老金体系主要的参考模式：美国的三支柱模式主要包含联邦社保基金、雇主发起的养老金计划和个人退休储蓄账户( IRA)三部分，三支柱基本上覆盖了美国绝大多数的家庭。美国养老保险的资产规模在2016年底达到了25.3万亿美元，在美国全部的家庭金融资产中占比为34%。其中联邦社保基金是公共养老金，也是美国绝大多数人群，尤其是低收入群体养老时最主要的收入来源；雇主发起的养老金主要包括DB和DC两种模式，目前DC计划目前已经逐渐成为比较主流的模式，其中最具代表性的401(k)计划就是我国企业年金的原型；个人退休储蓄账户是由政府提供税收支持、个人自愿参与的退休储蓄计划，也是近三十年来美国养老金资产增长的最主要来源。 公共养老金和私人养老金有着完全不同的资产配置情况：公共养老金即联邦社保基金的配置非常保守，资金的运作主要通过两个独立的信托基金由美国财政部负责运营，只能投资于美国政府对本金和利息都予以担保的孽息型债券，近年来收益率逐渐下行，2015年收益率不到3.5%。而私人养老金权益类投资取向明显，201 5年401(k)计划中66.4%的资产配置于权益类，因此其收益率波动幅度较大，但整体投资收益情况良好。2003年至2014年401(k)计划的平均年化收益率为7.06%，个人退休储蓄计划与之类似。 美国养老体系中主要有两种不同的税收优惠模式：传统的EET模式和TEE的罗斯模式。大多数的DC计划和传统IRA计划实行的是EET的税优模式，但是罗斯模式作为一种税收优惠的新的选择从推出开始受到了大量参与者的认可。罗斯401(k)可以使得参与者在退休以后享受更为丰厚的养老金回报，罗斯IRA的缴费与领取具有更高的灵活度，同时传统账户的资金还可以转存至罗斯账户。通常预期未来税率不变或者增长的、当年较为年轻转存后有较长时间投资积累的以及退休储蓄较为富足且想将退休账户基金留给继承者的参加人而言，会有更大的意愿参与罗斯计划。 美国私人养老体系的费率近年来一直呈现明显的下降趋势：2016年美国DC计划中大约55%的资产和IRA计划中的47%的资产都由共同基金来管理，共计大约7.5万亿美元的养老金账户资产。受到产品种类、行业竞争、投资者倾向、规模优势等诸多因素影响，共同基金的费率逐渐下降，这也是带动私人养老体系费率下降的重要原因。 美国养老金体系对我国养老体系的未来发展具有重要的借鉴意义：我国养老金体系主要就是参考三支柱模式，但是目前现有的发展结构十分不完善。我国将私人养老金作为对基本养老保险的补充，这种定位就限制了我国私人养老金体系的发展。我国目前以基本养老保险为主，占我国养老金体系的大约80%，政府的养老负担过重。而第二支柱的企业年金虽然在近十多年规模迅速扩张，但整体规模也仅刚刚突破万亿，覆盖范围十分有限，税收优惠政策推出的时间也还较短，同时201 6年参与人口同比基本没有实现增长，已经进入发展瓶颈。而第三支柱基本处于相对空白状态，个人养老保险的需求往往并不能得到满足。 投资建议：随着人口老龄化的持续加剧，并对比美国的养老金体系，未来我国养老金市场一定会存在广阔的发展空间。目前从行业角度来看，最可期的就是在2017年年底以前启动个人税延型商业养老险的试点，在企业年金发展瓶颈的背景下，将会使得行业保费收入出现新的增长点，同时保险公司有资格作为投资管理人、账户管理人以及受托机构，也会产生新增的利润来源，因此我们维持对行业“强于大市”的判断。 风险提示：政策趋紧超预期风险、试点范围小于预期风险、利率快速上行或下降风险、市场波动风险等。 |
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