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luckyjohn97 2018-03-14

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四、PEG法

PEG作为一种经验性指标，其内在合理性我将会在以后的其他文章中证明，本文仅仅讲解一下使用方法。

PEG=PE÷G

PE=股价÷基本每股盈利（EPS）

根据EPS选择的数据不同，市盈率可以分为三种：静态市盈率、动态市盈率、滚动市盈率（PE-TTM）。

静态市盈率所选用的EPS为上一个年报中的数据。这种市盈率最为稳定，因为所选除数每年仅在年报发布时变动一次，导致一年内静态市盈率和股价同涨同跌，高度正相关。但由于过去的EPS数据并不能充分说明未来，可能会给投资人的决策带来许多盲点与误区。

动态市盈率所选用的EPS为本年度的预测每股收益数据，由于预测结果难以得到公允，许多软件会取巧使用季报数据代替预测数据。如果今年一季报出来，就使用一季报EPS×4当做全年EPS预测数据；如果半年报出来，就使用半年报EPS×2；三季报出来，就使用三季报EPS÷3×4。这种方法最大的问题在于，有些行业的企业盈利呈现明显的季节性，比如啤酒夏天会比冬天卖得好，二季度EPS就会明显高于四季度。使用某个季度去预测全年很容易产生失真的答案。

滚动市盈率所选用的EPS为最近四个季度EPS之和。比如现在是2018年3月份，许多企业去年的年报及今年的一季报还未发出，那么计算它们PE-TTM中的EPS就是2016年第四季度EPS 2017年第一、第二、第三季度EPS之和。PE-TTM的计算方式不仅考虑了企业的成长，也排除了因利润季节性而导致的失真，因此我们在计算过程中最常使用的PE种类就是滚动市盈率。

股票和指数的PE-TTM是一项基本数据，我们可以很方便地从各种证券软件中查询。但PEG中另一项数据——净利润增长率（G），就算彼得·林奇大师亲自出马，恐怕也没法向你解释他是怎么算的。这个公式最大应用难点也就在这里，G值无法使用公式直接算出答案，或者说每种行业每家公司的G值计算公式都不一样。

G最好选用未来5年的净利润增长率，大多数时候我们所运用的方式都是毛估。

毛估和瞎猜是有本质区别的。“5.1×6.1=？，请在一秒钟内给出近似答案”。这道算数题问个中国小朋友肯定脱口而出的30或31，准确答案是31.11，基本一致。但是如果让没有学过九九乘法表的外国人来估算，他们的结果不知会跟正确答案相差多少。

估算股票或指数的未来利润增长，必须拿到足够的资料，并结合自身所学与过去数据，才能得到相对合理的结果。想判断贵州茅台未来利润增长，首先你得知道近5年中每年茅台的酿造数量（茅台需封坛5年）。了解市场环境，判断未来是否还能满产满销。计算提价因素，同样数量的酒，能够额外增加多少利润。计算人工及其他成本因素，是否会拖累利润。茅台属于主营业务单一的白马蓝筹股，业绩相比其他企业更容易判断，并且实际估算过程中也需要考虑资产负债表中各项栏目，会比上述过程更加复杂。所学知识越丰富，考虑的信息越周全，毛估出来的G值也就会越接近真实。

即便你把各项环节全部考虑清楚了才得出的结论，由于缺乏公式化的计算过程，也只能自己看看，无法使人信服。于是就产生了两种不太精准的G值计算方法，它们所使用的是历史数据，虽然明知不准，却更容易获得大家的认可。

第一种是将过去5年利润增速求平均值，直接当做未来5年的利润增速。它有多少毛病相信不用我来一一细说。

现象是规律的外在表现，规律是现象的内在成因。许多优质稳定的公司，的确可以做到未来5年增速与过去5年相差不大，但更多公司10年变迁足以产生天翻地覆的变化。2016年年初，恒生国企指数跌至7498.81点，PE、PB均临近历史最低位置，仍有大V发声称恒生国企还得跌。原因在于恒生国企指数整体利润曾出现过下滑，如果拿过去利润增速计算PEG，G值会非常低甚至是负数。

这种计算G值的方法仅适用成分股稳定，利润增速也常年稳定的指数。如果是以中小盘股为权重的指数，以过去利润增速推算未来误差将非常大。

第二种是将ROE当做G值替换入公式。

这种做法同样有问题，ROE代表着盈利能力，和成长能力是两个概念。ROE15%即一家公司旗下资产每100块钱今年能创造15块收益，15%的利润增长率意味着今年赚的比去年多15%。

建议大家在看到有人做估值表时使用以上两种形式的PEG判断估值时，看看就好，千万别当真。PEG的G值需要自己去预估，没有办法通过公式化的手段得到。如果你没有预估G值的能力，建议适当参考券商行业研报，或者直接放弃这种方法。

另外PEG也不是长期处于高估值的中小创指数的挡箭牌。彼得·林奇认为净利润增速长期超过20%是不可持续的，使用PEG法能判断合理估值的上限就是20PE，即便计算各种溢价情况，30PE也到极限了。所以不要说什么“创业板成长性好，现在40多倍PE是合理的”之类的鬼话。即便没有“20PE封顶”的限制，你真觉得创业板未来5年平均利润增速能达到40%以上吗？前几周的中小创行情只不过是超跌反弹而已，根本无法代表中小创指数已经跌到合理估值。