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许久不见，甚是想念！是的，爱说闲话的朝阳ABSer们又回来了！联合评级结构融资团队再次推出“闲话ABS”第二季，从信用评级的角度解答投资人和参与机构遇到的各式各样的问题。活动期间，我们将通过联合评级公众号持续发布研究成果。各位看官如果有新颖的问题要记得及时给小编留言，点击文章最下方二维码添加关注可第一时间获得研究成果哦~  仔细看过联合评级报告的小火鸡会发现， 我们在进行现金流压力测试时， 会有“四大压力天王”护法， 基础资产从四海八荒来历劫， 不经过层层锤炼， 怎么变身印着金灿灿级别的证券？ 来，听听四大压力天王的内心独白： ☞ 预期发行利率：给你的预期发行利率提升50BP，啊？利差瞬间扛不住了？想飞升AAA级上神哪儿有那么容易； ☞ 违约时间分布：万里长征开头难，给你的违约分布前置20%，哎呦，初一你的现金流就不够用了，十五哪儿来钱去买汤圆吃； ☞ 资产违约回收率：给你的回收率打了个折，保护距离瞬间降到冰点以下，如果违约回收没有那么理想，拿什么拯救你我的优先级证券； ☞ 基础资产早偿率：咳咳咳，我跟前三位不一样，可以说你走过最长的路就是我的套路，且听我慢慢道来…… 早偿即借款人早于约定时间偿还借款， 产生原因诸多： 也许，他摔了个跟头捡了张头奖彩票； 也许，他时来运转做了暴发户的姑爷； 也许，他七舅姥爷看他是一名即将放飞理想的有志青年赠了他一笔巨款； 总之，借款人手头不再紧张，就赶紧把债还了去~~~ 对于一个ABS项目，基础资产本金提前偿还虽然会导致利息减少，但当资产支持证券本金采用过手摊还方式时，支付证券的利息几乎同步减少，因此，提前还款对于专项计划影响不大。本金早偿，收益减少，证券本金过手摊还，付息同步减少。逻辑严密，结论明确。看到这儿，如果各位小火鸡真这么想，那可是妥妥地被带跑偏咯，还真当早偿是海底的小虾米——翻不起大浪吗？ 叮~~~  早偿君 1分钟前  早偿率水平会改变专项计划的累计利差水平，进而影响现金流压力测试的结果。但因项目不同，有时早偿率并不需要作为压力因子登场。 不难发现，对于一个静态的本金过手摊还型ABS项目，基础资产发生早偿本金并不会减少，而是产生了“前置”的效应，但随着本金的提前偿还实收利息会随之减少。对于基础资产内部收益率（IRR）而言，基于时间价值的考量，本金提前回流会抬高资产收益率，而利息减少又会降低资产收益率。那么问题来了，当早偿发生时，基础资产的实际收益率是上升？下降？旋转？跳跃？ 小编做了大量试验，发现由于资产组合中本息偿还时点和金额的不同，导致早偿率对资产收益率的影响也不相同。比如，当基础资产计息方式全部为等额本息时，现金流分布如下图： 明显可见，随着早偿率的提升，资产收益率也会小幅提升。But！对于大多数形态的现金流而言，随着早偿率的提升，资产的收益率是下降的！ 既然不同项目现金流“长相”不同，我们就无法一概而论早偿的发生对于基础资产收益率到底产生的是正向Or反向的影响，那么早偿对于整个专项计划利差是提升Or压低，小编还需要用模型真正测试后方能真相大白。 但可以肯定的是，累计利差会随着早偿率变动而改变，作为吸收资产池损失的第一道防线，利差的改变将直接影响现金流压力测试结果。在现金流压力测试中，一旦出现早偿提升利差空间的情况，早偿不应再作为一个压力因子作用于基础资产现金流之上。这么看来，早偿还真是个“审时度势”的压力因子，只有该出手时才出手~~~ 叮~~~  早偿君 3分钟前 现金流模拟测试中，早偿可能会缓释专项计划的流动性风险。但是，专项计划的流动性问题需要通过合理的交易结构设置来解决，而非指望早偿来缓解。 基础资产早偿会导致现金流分布重新调整，进而影响各时间点上现金流流入对流出的覆盖程度。比如，当底层资产多为到期一次性还本时，前期流入的现金流主要为利息。此时，若兑付频率与底层资产现金流流入频率完全一致，那么前几个兑付日的现金流的流入对于证券端流出的覆盖程度就会相对薄弱，一旦底层资产出现违约，很可能在兑付日无法及时足额偿付证券端利息，造成专项计划的违约。但是，若此兑付日前某笔资产发生早偿，有如及时雨般回流的本金便可以缓释此流动性风险。 来个例子详细说明：某专项计划底层资产均为按季付息并到期一次性还本。由于第一个证券兑付日设置靠前（如下图），此时利息现金流流入薄弱，在承受35%（AAA级的目标违约率）的资产违约压力时，利息不能足额受偿。Oh~No~~~果然是一分钱难倒英雄汉，想不到一个30亿规模的项目竟然被59万的资金缺口打垮！
而当我们假定5%的资产发生早偿时，提前回流的本金即可轻松补足这个小小的资金缺口，使得证券端利息可以在上述一毛一样的情景下足额受偿（如下图），Yeah~~~
如此看来，在现金流模拟中，如果习惯性加入早偿作为压力因子，可能会忽视项目特有的流动性风险。看到这里，是不是有小火鸡就想着也许可以靠早偿来掩盖项目的流动性问题呢？这样做可是不对的哦，自己埋下的坑要自己填。早偿率在压力测试中可是作为压力天王的存在，怎可能为项目的流动性问题收拾烂摊子！
叮~~~ 早偿君 7分钟前 ABS投资者眼里不能只有评级结果，也应关注下底层资产状况，若底层资产融资人具有“早偿”体质，是偏向安全性，还是偏向收益率，还请三思而后行。 投资者在挑选资产证券化产品时，除了关注产品的级别之外，底层资产偿还方式、早偿发生概率也应是关注的重点。当底层资产本金提前偿还并过手偿付予投资者时，投资者将面临再投资风险。本来一年期的资金安排，可能短短三个月就全部收回，虽然很Happy，安全回了本儿；但也很Sad，提前收回一大笔钱，还得辛苦另找合适的再投资标的。如果不幸遇到利率下行，年化收益6.5%的产品不再有，手握大笔Money却没有更好投向。该有的收益没到手岂不是煮熟的鸭子又飞了？所以，ABS投资者在关注产品级别的同时，也需要关注一下底层资产是否是个有早偿体质的淘气鬼，为自己的投资战略做好充分的安排。
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