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$万华化学(SH600309)$ $万华化学(SH600309)$ 这篇文章转自东方财富网万华化学股吧，作者为：十年TY，感谢这位朋友的资料和信息。

万华化学100万吨乙烯项目的关健点分析

财富十年_TY

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万华化学2017年报已经出来，我前几天已经对：万华化学的2017年报进行了详细的分析和说明，但是在年报的分析重点还是在于2017年整体经营情况，财务情况及相关已经投产的MDI及石化产业的经营分析，而对于目前处于开建启动阶段的100万吨的乙烯项目没有进行过多的前期判断和分析。

所以趁着大批的年报轰炸还未到来，趁着还有相关的时间，今天主要是针对100万吨乙烯项目的一些关健要素进行一些分析，文中大量的信息来源于100万吨乙烯项目的环评公告，但我将重要的部分拿出来，使投资者可以快速大致了解万华化学为什么要上100万吨的乙烯项目。

1.烟台工园园总体规划路径

#.2008 年9 月10 日，烟台市人民政府以烟政办发[2008]119 号文批复设立了烟台化学工业园，规划总用地面积为10.60 km2，规划实施期限为2008～2020年（近中期2008 年～2015 年；远期2016 年～2020 年），当时未开展规划环境影响评价工作.

#.2010 年成立烟台港西港区临港工业园，将上述原烟台化学工业园纳入烟台港西港区临港工业园范围。烟台港西港区临港工业园于2010 年开展了环境影响评价工作，于2010 年12 月20 日取得了烟台市环保局《关于烟台港西港区临港工业园规划环境影响报告书的审查意见》（烟环审[2010]99 号文）。

#.烟台港西港区临港工业园位于烟台市经济开发区八角一带，规划用地范围为：西起疏港西路（西宁路），南至重庆大街，东至顾家围子山，北到西港区，占地11.8 km2，全部为三类工业用地；

#.临港工业园以光气化工、石油化工、氯碱化工和金属冶炼为主导，建设成为石油化工-光气化工-氯碱化工-精细化工-金属冶炼有机融合的生态型循环经济园区。

#.园区自2011 年开工建设以来，以万华化学主建的万华烟台MDI 一体化项目和PO/AE 一体化两大项目（即万华烟台一期工程），总投资达300 亿元，占地约5.3 km2，生产装置包括MDI、造气、甲醇、甲醛、苯胺、丙烷脱氢、环氧丙烷、丙烯酸及酯、多元醇等二十多套生产装置及热电、空分、污水处理等辅助配套设施，是目前东亚最大的液化石油气交易中心以及亚洲最大最全的聚氨酯和涂料原料基地，并将成为全球以丙烯为原料发展下游产业规模最大的化工园区。

#.万华烟台工业园在一期工程基础上启动了二期项目，2018 年陆续建成投产，占地约219hm2。主要是产品链完善和向下游高附加值产品延伸，建设涉及聚氨酯、烯烃及衍生物、新材料、特种化学品和配套设施等五大核心板块。

#.烟台化学工业园以自身开发建设的独特区位优势和产业基础优势，集聚效应不断扩大，由于多家化工企业入驻，修编前园区土地已不能满足产业发展与投资项目落地的需要，同时产业规划也需根据发展新常态进行调整。

#.另一方面，从环境保护和安全生产的角度出发，烟台市目前的化工产业存在布局分散，产业集中度不高等问题，需要进行合理调整，部分企业需搬迁进入化工园区。烟台化学工业园区规划修编是烟台市工业布局调整、六区化工企业搬迁入园及高效利用土地资源、消除安全和环保风险点的需要，也是贯彻落实山东省化工产业转型升级部署的重要举措。

#.为了促进烟台工业，尤其是化学工业可持续的健康快速发展，烟台市政府同意烟台开发区在烟台化工园区上版规划的基础上进行修编扩区，实现烟台市化工产业转型升级，见附件4《烟台市人民政府关于烟台化工园区扩大规划区域的批复》（烟政函[2014]50 号）。

#.2016 年烟台化学工业园区进行修编，修编后的规划范围为伊犁路以东，疏港路以西，北京北路以北，北土堤以南规划面积约为32.68 km2。本次规划修编园区范围扩大，在新扩范围内新纳入的建成区包括烟台港西港区与万华烟台工业园北边界相邻的油品仓储区，占地面积约0.96 km2，仓储罐容达270 万m3；烟台资源再生加工示范区，纳入规划修编范围的面积约3.12 km2，建成企业有中祈环保、合天地等数十家企业。

#.本次规划在新扩范围内新纳入的规划区域的现状陆域包括新材料及加工区块，面积约3.67 km2；新材料及精细化工区块，面积约1.62 km2；精细化工项目区，面积约0.28 km2；综合物流区，面积约1.23 km2；LNG 及化工拓展区块，面积约7.13 km2。

2.总体规划目标

规划期限

#.规划期限为2016～2025 年，规划基准年为2015 年，近期2016～2020 年作为近期，2021～2025 年作为远期。

规划规模

#.用地规模：烟台化学工业园区扩区后的规划面积约为32.68 km2。规划区范围：东临疏港东路、南至206 国道（北京北路）、西至伊犁路、北至北突堤。围：东临疏港东路、南至206 国道（北京北路）、西至伊犁路、北至北突堤。

#.人口规模：规划近期园区人口（主要为企业单位职工）预计达到2 万人，规划远期园区人口（主要为企业单位职工）预计达到3 万人。

园区定位

功能定位

#.烟台化工园区在现有有机化工、氯碱化工、光气化工、化工新材料以及精细化工的基础上，着力发展循环经济。通过向两端延伸与拓展，形成较为完善的有机化工-氯碱化工-光气化工-化工新材料-精细化工“五化”融合的化工产业链（集群），打造亚洲最大的聚氨酯原料生产基地；优化发展资源再生利用和有色金属，创建特色鲜明、竞争力强、具国际水平的生态型智慧工业园区。

产业定位

近期（2016～2020 年）：以万华烟台建成的MDI 一体化和PO/AE 一体化两大项目（即万华烟台一期工程）为主线，重点延伸发展化工新材料，着力发展百万吨乙烯配套原料，进而融合（异氰酸酯副产HCI 乙烯→PVC→PVC 制品）、拓展（苯乙烯及碳四烯烃延伸产品）乙烯循环经济产品链，并提供少量苯和甲苯；鼓励发展为千亿级支柱产业服务的精细化学品；完成有色金属项目的搬迁入园；优化发展资源再生利用等，建成亚洲最大的聚氨酯原料生产基地。

远期（2021～2025 年）：以近期百万吨乙烯联产的丙烯和园区外销的丙烯为主线，发展丙烯产品链，重点为建成装置和近期项目配套原料，同时壮大碳四烯烃产品链、化工新材料生产集群，实现产品链和产品集群的融合发展，形成较为完善的有机化工-氯碱化工-光气化工-化工新材料-精细化工“五化”融合的化工产业链（集群），提升资源再生利用水平。届时，循环经济、生态型智慧园区进入发展新阶段。

规划发展目标

烟台化学工业园区按照产业链设计和产业布局，公用工程及辅助等配套设施遵循减量、循环、再利用的循环经济理念，发掘基础优势，在提升“五个一体化”（即产业发展一体化，公用设施一体化，物流运输一体化，环境保护一体化，管理服务一体化）的同时，向“两化融合”的智慧型试验园区迈进，建成资源配置生态化、科技及管理网络自动化、化工产业为主的世界一流、特色鲜明的生态型工业基地。

经过10 年左右的创新、优化、提升，烟台化工园形成产业发达、结构优化、布局合理、聚集发展的新型产业格局。实现人与自然的和谐统一，实现经济、环境和社会的可持续发展。到2020 年工业产值规模达1210 亿元，到2025 年工业产值规模达1637 亿元。

3.烟台工业园目前情况

#.为满足聚氨酯行业对高端原材料持续增长的需求，万华在2011 年开始建设以聚氨酯产业为核心的工业园一期项目，园区位于烟台经济技术开发区，总规划面积10.6 平方公里，规划投资700 亿元。

#.一期开发5 平方公里，总投资300 亿元，包括“MDI 搬迁一体化”和“环氧丙烷/丙烯酸酯一体化”两大项目以及配套项目、辅助设施和公用工程等。

#.目前一期已全部顺利投产，自2015 年以来，公司又抓紧启动了二期项目的实施，二期投资269 亿元，主要依托一期现有产业链向高附加值延伸，建设万华自主研发的20 余项化工新材料项目，包括ADI、特种胺、聚碳酸酯等各类装置32 套。

4.为什么要上100万吨乙烯项目

乙烯项目建设的目的和意义

#.聚氨酯产业发展前景好.

#.聚氨酯是上世纪六十年代兴起的高分子材料，它以其优异的耐磨、耐低温、耐油、隔热、隔音和弹性等性能被广泛应用。过去15 年，全球聚氨酯消费量年均增速是全球GDP 增速的1.5 倍以上，中国聚氨酯消费量年均增速是中国GDP增速的2 倍以上，其消费量增速居大宗高分子材料之首。

#.目前，世界聚氨酯年消费量约2200 万吨，中国约1000 万吨，中国人均聚氨酯消费量仍不到欧美地区发达国家的1/2，未来市场发展前景十分广阔。

#.工业园目前的瓶颈及发展机遇

#.副产盐酸制约园区产能的发挥

#.二期项目实施完成后，最大的问题是每年要副产120 万吨盐酸。众所周知，盐酸具有高腐蚀、易制毒等特性，其下游主要是金属加工、造纸、纺织等行业，市场也一直在萎缩。根据公司历年实际销售经验和对未来市场的预测，工业园生产的盐酸长期外售量无法超过30 万吨/年（即相当于9 万吨氯）。剩余的90 万吨（28 万吨氯）很难售出，工业园将面临极大困境。

#.纵观全球各大异氰酸酯生产基地，包括欧洲的安特卫普、路德维希港，美国的盖斯玛、弗里波特，韩国的丽水，日本的南阳，我国的上海、万华宁波，无一例外，副产的盐酸（氯化氢）都做成PVC 外售，以保障异氰酸酯生产的稳定性和原料的可靠性，做PVC 就必须有乙烯，而当前工业园没有乙烯资源。

#.环氧乙烷运输风险大

#.软泡、高回弹等聚醚多元醇生产过程中需要大量的环氧乙烷作为原料。目前工业园已有的20 万吨/年软泡聚醚及其他产品需使用约3 万吨/年的环氧乙烷，长期规划需消耗约10-15 万吨/年环氧乙烷。环氧乙烷目前从天津、滕州等地购买，运距超过600 公里，由于环氧乙烷性质活泼，易爆炸，15 万吨/年汽运外购量的风险很大。

#.在欧美等发达国家，环氧乙烷的运输被认为是不安全的，比如安特卫普、新加坡的裕廊岛、美国的休斯敦、日本的千叶、包括我国的惠州、天津、南京等聚醚多元醇生产基地均配套了环氧乙烷装置，通过管道实现隔墙供应，不存在运输风险。环氧乙烷的主要原料是乙烯。

环氧丙烷新工艺产业化的机遇

#.目前，环保的共氧化法（PO/SM、PO/MTBE 等工艺）是环氧丙烷生产的全球主流工艺，而中国因为历史原因，氯醇法仍占大头。

#.虽然国家已经明令禁止了氯醇法PO（产生大量的废水废液）的新改扩建，但由于技术被国外少数几家公司垄断，国内仅有中海壳牌、宁波镇利和万华化学3 套共氧化法装置投产，总产能仅83 万吨，只能满足国内PO 需求的30%左右，只有加快环保型的新装置的建设，才能尽快淘汰落后的氯醇法PO 装置，减少环境污染。考虑这些因素，PO/SM成为了国内最急需攻克的化工技术之一。

#.万华自2005 年进入聚醚多元醇行业起，就一直在探讨主要原料PO 的自产，目前国内首套PO/MTBE 装置已在工业园投产，产品品质和成本都远好于高污染的氯醇法PO。公司自主开发的PO/SM 工艺，目前已经申请了若干篇核心专利，中试装置和过程开发也在有条不紊的推进中，计划于2019 年建成国内首套具有自主知识产权的PO/SM 装置，这对打破国外技术垄断、淘汰氯醇法的落后产能、提升万华在聚氨酯行业的整体实力均有重大意义。

5.100万吨乙烯项目的主要建设方案

项目内容：

#.本项目以万华工业园一期气化装置区丙烷洞库的C3、一期丙烷脱氢副产乙烷为原料，裂解生产乙烯及丙烯、混合C4、C6 等中间产物；以现有MDI项目副产氯化氢为原料，加工生产PVC、LLDPE、PO/SM、EO和丁二烯等下游产品。

#.本项目包括100万吨/年乙烯联合装置、40万吨/年聚氯乙烯装置、15万吨/年环氧乙烷装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯装置、30/65环氧丙烷/苯乙烯装置、5万吨/年丁二烯装置，共6套生产装置，配套储运工程（原料及产品罐区）、公用工程（第九、十、十一循环水场、工艺凝液处理站）、辅助设施（火炬、消防站、危险化学品仓库）等。依托工程：热动力站、脱盐水站、空分、环境监测站等均依托现有已建或在建项目。

#.年操作时间8000小时，报批总投资为176.68亿元，占地130.36公顷,全厂定员964人。

#.厂外依托工程：泊位依托现有103#、104#泊位，乙烯、二氯乙烷、苯乙烯装卸设施依托烟台港万化工业园码头有限公司在泊位建设的相应装卸设施；码头至园区管线依托码头烟台港万化工业园码头有限公司建设的乙烯、二氯乙烷、苯乙烯管线。

#.本项目拟建设乙烯联合装置（包括轻烃裂解制乙烯装置、裂解汽油加氢装置、PSA 装置）、PVC 装置、环氧乙烷装置、LLDPE 装置、PO/SM 装置和丁二烯装置等6 套装置。

#.轻烃裂解制乙烯装置以丙烷及万华工业园一期丙烷脱氢制丙烯装置副产的乙烷为原料，轻烃裂解原料经蒸汽裂解、分离后生产出粗氢、甲烷、甲烷/氢尾气、乙烯、丙烯、混合碳四、碳五、粗裂解汽油和裂解燃料油等。

#.甲烷/氢尾气用作轻烃裂解装置裂解炉的燃料，剩余部分进入全厂燃料气管网。粗氢经PSA 装置提纯后部分送下游裂解汽油加氢装置、PVC 装置、LLDPE 装置、PO/SM装置等使用，剩余部分进入园区管网。甲烷送下游环氧乙烷装置使用。

#.乙烯一部分送环氧乙烷装置、LLDPE 装置分别生产环氧乙烷、聚乙烯，一部分送PVC 装置并利用园区多余的氯化氢生产聚氯乙烯，剩余乙烯作为产品外售。

#.丙烯送PO/SM 装置通过共氧化法生产环氧丙烷/苯乙烯，剩余丙烯作为产品外售。混合碳四进入丁二烯装置生产丁二烯。裂解汽油进入裂解汽油加氢装置加氢，生产出的加氢裂解汽油产品。

6.项目的总加工流程

#.上面的总加工流程图，关注其中的关健点，所需要原料中，需要216.17万吨的丙烷，相信在这里会大量依靠沙特CP的供给。

#.按2017年报的相关情况来看，公司石化产业链实际使用的LPG量为157万吨,目前烟台工业园PO/AE一体化项目基本已经满产，所以在乙烯项目完成建设，投入生产之后，公司所需的LPG量应该会接近400万吨。

7.项目规划的经济效益

#.项目预计是2020年投产，预测的投资回收期为7.28年（含建设期3年),税后财务内部收益率为18.48%，我们保守以15%来计算，此项目整体每年净利润约为26亿元左右。

8.乙烯行业相关分析

(以下大量信息来源于申万宏源研究的乙烯分析报告）

#.乙烯作为三大化工原料之王，长期以来处于供给难以满足需求的局面。表观消费量增速远超过产量增速.

#.2017 年我国乙烯的产量是1822 万吨，当量需求约4000 万吨，主要是以下游产品的需求折算，如聚乙烯、乙二醇、苯乙烯等。目前而言，下游苯乙烯、乙二醇等盈利能力良好。

#.目前全球乙烯装置约300 套,合计产能约1.7 亿吨，对应总需求约1.5亿吨/年,年贸易量估计仅在400-600 万吨,由于乙烯需要在零下100C 进行存储，对应商品量少，主要是以衍生品的形式进行销售。

#.从对应乙烯分布来看，从中国的乙烯需求来看，进口依赖度仍然居高。西欧和中东的乙烯仍然过剩。从乙烯原料来看，中东和美国主要是以乙烷为原料，但是由于中东的乙烷配额已经用完，未来新建乙烯装置将会以石脑油为主要原料。

#.2017 年我国乙烯产量1822 万吨，同比增加2.3%；过去五年中国乙烯的平均产量增速仅4%，落后于GDP 增长。我国的乙烯考虑到下游以衍生品的形式进口，对应的当量需求接近4000 万吨/年。从乙烯产量增速与当量需求增速的对比来看，2017 年国内乙烯的需求缺口在扩大。

乙烯蒸汽裂解产品流程图:

(资料来源：申万宏源研究、卓创资讯)

#.乙烯的生产工艺主要有五种，分别为：蒸汽裂解；煤制烯烃、甲醇制烯烃；费托合成；炼厂尾气。其中蒸汽裂解是最主要的乙烯生产工艺，原料可以为石脑油、凝析油、加氢尾油、乙烷、丙烯、丁烷等，可以单一原料或者混合进料等。

#.国内当前较多的乙烯装置是石油脑为原料的装置，此装置的成本和油价高度相关。石脑油与原油关联性高，低油价下，裂解乙烯盈利良好。乙烯在全球范围内需求增速与GDP 同步，尤其是来自聚乙烯的下游需求旺盛。

#.当前美国由于页岩气发展的原因，美国的乙烷过剩及成本低，所以近来国内有不少企业已经开建了以美国乙烷为原料的乙烯裂解装置。

主要原料生产乙烯对于产品的收率参考：

#.万华的方案主要是采用丙烷裂解，收率分别最重要的是乙烯42%及丙烯17%，然后和一期的相关项目进行融合。

总结：

1.100万吨乙烯建设在当期是解决当前园区发展所遇到的屏颈及安全问题的关健建设。

2.项目所需的原料及所产的产品及副产品皆和一期项目有很高的融合性，并不是单独装置，而且从目前的情况来看，世界经济复苏，乙烯及其下游产品需求旺盛，公司的原料来源于沙特CP，价格有优势，生产出来的产品在成本上也有优势。

3.在完成这一项目后，公司在烟台工业园区的700亿规划投资将会陆续完成，全面投产后，将会规划达到1300亿元左右的工业规模，此时再加上BC及美国一体化项目，公司依托烟台工业园区及国内市场的全球化拓展蓝图将全面完成。