|
投资建议 零售药店分级分类管理逐步推行,将持续推动行业集中度和连锁化率提升,加速行业的并购整合;公立医院药品零加成、控制药占比的政策下,处方逐步向零售药房流出,行业有望迎来快速发展时期;公司是广东地区的零售药店龙头,在参茸滋补药材等领域具有独特优势,深耕广东市场的基础上,通过“自建”与“并购整合”结合的方式,利用募投资金加快向广西、河南等重点市场的异地扩张;预测公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.53和1.90元,市盈率分别为43X、36X和29X,上调至“强烈推荐”评级。 外延扩张和处方外流,推动零售药店行业发展 中国药品零售市场规模稳步增长,区域龙头初步形成,全国性龙头尚未出现,对比欧美发达国家整体集中度仍然较低,近年来国内以上市公司为代表的大型零售连锁企业兼并速度加快,零售连锁率持续提升。 国家放开医保门店资质,鼓励中医药消费等政策,同时政策加强药店监管,药店分级分类试点有望推行,将进一步增加单体药店的经营成本,促使行业集中度提升,连锁药店有望凭借规模化经营等优势,通过自建和外延并购进行门店扩张抢占市场份额。 国内处方药市场规模超过万亿,零售药店处方销售占比仅为9%,国家政策推进医药分开,药品零加成和控制药占比都将促进处方从医院流出,长期来看零售药店的市场增量来自医院处方外流。 广东区域零售药店龙头,市场发展潜力大 广东是零售药店的起源地,经济较为发达,人均GDP全国排名第六,是我国销售规模最大,药店数量最多的省份,公司是广东省区域零售药店连锁龙头企业,占全省药品零售市场的10%,布局较早的佛山(含顺德)和茂名净利润贡献超过8,000万元;公司规模、品牌影响力和先发优势明显,积极打造参茸滋补特色,广东市场发展潜力较大,惠州、深圳等地区仍有较大的门店扩张和盈利提升空间。 积极拓展省外市场,打造全国性连锁 公司在巩固和发展广东、广西等华南地区市场的基础上,建立了一套标准化程度高和可复制性强的直营连锁门店管理体系,积累了较成熟的门店拓展和管理经验,不断向周边省市辐射,实现跨区域发展。公司已经进入广西、河南、江西、福建和浙江等多个省份,各省均实现盈利,目前药店密度较低,连锁化率不高,公司药店数量少,广东省外门店扩张空间较大。 资金保障门店扩张,新店贡献业绩增量 公司2015-2017年完成了15起并购,通过自建和并购在广东、广西、河南等地扩张门店,公司募投项目规划未来三年加快门店布局,不断巩固广东市场地位,扩大在广西和河南等地区的竞争优势,进一步提高市场占有率;公司现金流充沛,同时发布可转债预案,将保障公司未来门店稳步扩张。公司新开门店的实现盈利的周期是两年,随着新店发展成熟实现盈利,将贡献业绩增量。 风险提示:政策监管风险;外延并购不达预期。（长城证券 赵浩然 彭学龄） |
|
|
