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在投资过程中，“估值”一直是我们做出决策判断的基础，关于此话题的资料也有很多。然而，伴随着科技公司的崛起与一级股权投资的快速发展，传统的估值模型与方法遇到了一些难点，受到了一些挑战。本系列文章希望通过全面的介绍与讲解，并重点探讨互联网企业估值方法，帮助读者对“估值”这一话题建立系统的框架与方法。 本文是“估值”系列第一篇，主要对各种估值方法做一梳理，之后将会分不同的部分逐步展开进行分析。 | 第一类估值方法——内生性估值 内生性估值即我们过去所讲的绝对估值法，使用折现因子对现金流进行折现计算得到企业估值。常用的绝对估值法包括以下方法： 股利贴现模型（DDM）： 一言以蔽之，DDM表达的是，股票的内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价。如果你始终持有这个股票，那么你逐年从公司获得的股利的贴现就是这个股票的价值。 自由现金流贴现模型 （DCF-FCF）： DCF表达的含义即一家公司、分部、企业或资产组合的价值可以从其预计自由现金流的现值推演出来。 权益现金流贴现模型（DCF-FCFE）： FCFE估算的是企业的股权价值，因此其相对DCF公式，其分子为权益现金流（FCFE），分母折现率为股权回报率（Re）。 调整后现值模型 （APV）: APV法首先假设项目全股权融资，算出一个基本现值，然后根据计划采取的财务策略引起的价值增减进行调整，得出最后的调整现值。然而由于调整过程中对于杠杆带来的偿债风险难以估计，导致实际应用中比较少使用。 剩余收益模型（RIM）： 剩余收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差。剩余收益模型即，在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬情况下，将企业预期剩余收益按照一定的贴现率进行贴现以后加上当期权益价值就是股票的内在价值。 经济附加值（EVA）估值模型： 该模型是基于剩余收益模型思想衍生的，其基本公式为： 企业价值 = 投资资本 + 未来年份预期EVA的现值 EVA = 税后净营业利润-资本成本= 税后净营业利润-资本总额 * 加权平均资本成本 | 第二类估值方法——相对估值 相对估值法是最为市场常用的估值方法，其相对绝对估值法更加节省资源。相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，使用比较方便简单。鉴于这部分比较简单，下面只简单列一下常用的相对估值方法的公式： 市盈率法（PE）： 公司价值＝可比公司市盈率（PE）×净利润 PE＝每股市价／每股盈利 PEG法： 公司价值＝可比公司PEG×净利润年度增长率×净利润 PEG＝（每股市价／每股盈利）／（每股年度增长预测值） 市净率法（PB）： 公司价值＝可比公司市净率（PB）×净资产 PB=每股市价／每股净资产 市销率法（P/S）： 公司价值＝价格销售比（PS）×预测销售额 PS=每股市价／每股收入 企业价值倍数法（EV/EBITDA）： 公司价值= EV/EBITDA倍数x息税折旧前盈利 其中，EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用（营业利润=毛利-营业费用-管理费用） 从指标的计算上来看，使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的每股价格，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股收益。 重估净资产价值法（RNAV）： RNAV=（物业面积×市场均价—净负债）/总股份。 其中：净负债=总负债—公司现有货币资金 | 第三类估值方法——概率估值 有时我们希望评估各种不同可能结果之下资产或公司的预期价值，这时就需要使用概率估值方法。根据所分析情景数量的不同，概率估值主要有三种方法： 情景分析法： 最简单的情景分析法包含两种情景——最佳情景和最差情景。其意义在于，最佳情景与最差情景的价值差异可用来衡量资产或投资风险，而且最差情景可以度量一项不断恶化的投资对公司运营产生不良的溢出效应。 在两种情景之上，便会产生多重情景分析。在多重情景分析时，需要分别确定情景要围绕哪些要素建立，确定对每个要素要分析多少个情景，评估每种情景下的资产现金流，为每种情景计算相关概率，最终通过计算得到最终估值。 决策树法： 在某些估值中，所涉风险不仅是离散的，也是序贯的。即，为了使资产具有价值，它必须经过系列的检测。最常见的是对生物技术公司进行估值。 也可以简单理解决策树法是一步接一步的情景分析，从第一步出发产生不同情景到达第二步，然后又从第二步出发产生不同情景到达第三步，依次类推，直至达到每种情景的终点。 模拟算法： 如果情景分析和决策树是帮助我们评估离散型风险影响的工具，那么模拟算法提供的就是检测持续性风险影响的方法。 在模拟算法中，首先需要确定“概率”变量，然后为这些变量定义概率分布，在检测变量的关联性之后，就可以运行运算模拟模型，得到最终结果的模拟分布。 | 第四类估值方法——实物期权估值 针对目前的很多高科技公司、孵化期的企业，由于尚未产生利润、甚至可能都未产生稳定的收入，这种情况下可以采用期权定价模型对以上公司进行估值。其原理是将公司的股权视为一个买方期权： 买方期权的价值=公司的整体价值-全部债务的价值 其理论形态有些接近决策树估值，可以把投资者拥有的一个实物投资机会看做其持有的增长期权，因为该投资机会使投资者具有未来投资的权利而不是义务，投资者可以行使其权利即确定投资，也可以放弃该权利即选择不投资，这取决于未来的不确定性变化对其是否有利。 关于实物期权估值方法，我们之后会进行详细解读，在此只是先介绍下概念，暂不展开。 |
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