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ShuK舒克爱投资: 用合理的价格买入伟大的公司――青岛海尔 海尔,我想对你说:“虽然你不是最优秀的,但是你是万花丛中不可多得的”。“如果你不想持有这家公司的股票十年,就不要持有这家...

 昵称50044193 2018-03-31

海尔我想对你说虽然你不是最优秀的但是你是万花丛中不可多得的

如果你不想持有这家公司的股票十年就不要持有这家公司一分钟――巴菲特

1青岛海尔简介
股东结构重要历史领导人业务领域

青岛海尔是我近两年一直关注的上市公司今年以来股价涨幅超过100%但是由于公司财务表面看上去存在大而不强的问题指的是公司营业收入规模大2016年青岛海尔营业收入达到了1191亿元行业排名第二格力电器1083亿元排名第三美的集团1590亿元不强指的是公司盈利能力――具体体现在创造净收益的能力不够强净利润率净利润/营业收入在6%左右远低于格力电器的15%同美的集团也相差3至4个百分点造成很多像我一样非常注重企业盈利能力的投资者想投资却又找不到说服自己投资的理由

不遇到纠结的问题不会想找出口

其实我想说的是看一个企业也要用发展的眼光看对青岛海尔这家企业还是要看他现在的股价有没有被低估近几年净利润增长幅度什么样对于一家净资产收益率接近20%市净率不到4的企业现在买入未来十年二十年甚至三十年给你带来的收益将会如何

2007至现在青岛海尔股价从70元涨到现在720元选择后复权股价――将分红和拆股换算为股价涨幅大概10倍



来看青岛海尔2006年以来净利润水平和增速2016年青岛海尔归母净利润为50.4亿元大概是2006年净利润9倍除了2015年净利润出现了负增长近十年净利润一直保持高增长平均增速31.3%几何平均增速计算时剔除最高增速和最低增速



数据来源wind

近十年青岛海尔股价涨幅略高于净利润增幅如果不考虑今年海尔的股价正好翻一倍的影响近十年股价涨幅同净利润增幅一样十年股价和净利润恰好都翻了九倍

青岛海尔股权结构

青岛海尔的最大股东为海尔集团截止到2017年3季度海尔集团直接持有青岛海尔17.59%的股份海尔电器国际股份有限公司直接持有青岛海尔20.64%的股份海尔集团控股持有海尔电器国际股份有限公司51.2%的股份因此海尔集团合计直接和间接持有青岛海尔股份比例为28.16%海尔集团为青岛海尔第一大股东是非国有企业海尔集团的董事长为张瑞敏




海尔的重要历史

海尔集团的历史源自青岛电冰箱厂公司成立于20世纪80年代现在的青岛海尔股份有限公司成立于1989年是在青岛电冰箱厂的基础上改制而来青岛海尔于1993年在上海证券交易所主板上市控股一家在香港主板的上市公司海尔电器01169.HK海尔集团是我国家电企业的领导者是一家真正的国际化家电龙头2016年海尔集团收入为2016亿元

领导人

关于张瑞敏的故事有很多我觉得很难用一些话去概括他是一位什么类型的企业家张瑞敏的故事都听说过砸冰箱事件曾经GE准备收购海尔最终海尔收购了GE的家电业务2016年6月海尔收购了GE的家电资产以下称为GEA据报道由于美国工人薪水并不同公司收入挂钩GEA被收购之前工人每18个月涨一次工资还有170多项福利制度薪酬并不是和每个人的贡献挂钩在 2016 年 6 月交割后的一年内通过运营效率提升与海尔团队在研发全球产品平台采购和供应链等领域的协同GEA 成功完成整合计划的第一阶段目标海尔成功整和GEA其中张瑞敏的管理哲学起到了巨大的作用张瑞敏掌管海尔这么多年一直能够让海尔的业务保持增长真的非常不容易

我在网上搜索了一些关于张瑞敏的介绍
执掌海尔集团33年
从亏损147万到利润203亿元
第一位登上哈佛讲堂的中国企业家
海尔兼并红星的案例被写入哈佛经典案例库
他1983年到任海尔欢迎他的是43张请调报告
前半年没钱发工资他跟青岛生产队长喝酒借钱一杯酒一万
1985年他砸掉了76台冰箱一台冰箱相当于员工两年工资
一年平均读76本书旅行箱经常超重
……

业务领域

青岛海尔的产品主要包括冰箱/酒柜洗衣机空调热水器厨房电器小家电和U-home智能家居等六大方面旗下拥有海尔美国GE Apliances简称GEA新西兰Fisher&paykel斐雪派克日本AQUA三洋电机卡萨帝统帅六大品牌

2017年上半年青岛海尔电冰箱收入227.4亿元占比29.32%空调收入163.2亿元占比21.05%洗衣机收入138.4亿元占比17.85%厨卫电器收入131.6亿元占比16.97%


2017年上半年主营业务产品收入情况


2产品市场分析

近年来居民收入水平的提升直接影响了消费水平的增长近年来我国消费水平也在逐渐攀升2011 年到 2016 年期间我国消费水平实现翻倍增长近五年的复合增速达到 10%



数据来源国家统计局西南证券
消费水平提升和消费习惯的转变导致市场消费升级趋势日益明显高端家电产品消费者调查报告显示越来越多的国内家庭和个人愿意为高端产品买单并且国人对于高端产品的消费理念更趋成熟更加注重品质需求多样化个性化特征明显中国正在逐步成为内生性需求大国消费升级商机巨大

据中怡康数据显示在冰箱行业中代表高端产品的三门及以上冰箱的市场份额逐年增加到 2016 年三门以上的冰箱市场份额为 76.69%逐渐取代传统双门冰箱的主导地位而在洗衣机行业中以滚筒洗衣机为代表的高端产品销量持续增加市场份额从 2006 年的11.29%增长到 2016 年的 46.83%挤压了波轮洗衣机的份额随着消费升级的推进产品高端化趋势明显价格在消费者购买家电的过程中已不是主要考虑因素取而代之的是品质智能化技术含量和品牌影响力等因素




城镇居民家电消费市场中黑电洗衣机冰箱已经接近饱和水平未来市场主要来源于更新需求但具有一户多机性质的空调随着消费水平提升保有量仍有上升空间


城市家电市场


农村空调市场自身的保有量仍有提升空间农村地区与城镇地区保有量存在较大差异在我国城镇化建设快速推动期间农村居民转化为城镇居民会加速空间释放



在厨卫电器方面我国农村厨卫行业仍然处于普及期仍然具有极大的发展空间其中燃气与传统家电相比热水器处于成长前期尤其在农村普及度极低同时在城市受益于家电高端化的趋势仍然具有广阔的空间




市场分析结论
厨电市场未来农村市场和城市中高端市场的发展空间存在
消费升级会带动中高端冰箱洗衣机和热水器的市场发展利好高端品牌

中国现在为全球空调制造与消费第一大国家电市场整体形成了格力美的海尔三足鼎立的稳固格局



国内家用空调行业行业 CR3 从 2008 年的 69.42%稳步提升至 2015 年 77.36%2016 年由于行业去库存原因三大巨头市占率有所下滑主要是美的的市场份额下滑格力和海尔基本未受影响但预计未来三巨头的市场份额仍然会基本保持稳定或增长趋势在75%-80%之间在高端空调方面海尔凭借卡萨帝品牌2017年1-7 月在 16,000 元以上价位段份额达到 39.8%跃居行业第 1实现高端市场的明显突破2017 年上半年海尔智能空调市场份额 33.5%行业第一

在消费升级的大背景下2017年三季度家用中央空调市场表现良好家用中央空调作为改善生活品质的产品更容易被激发出需求家用中央空调市场未来发展仍值得期待海尔有望凭借家用中央空调市场的发展扩大收入


2017年前三季度国内空调市场占比


数据来源公司公告

国内冰箱行业行业CR3 从 2012 年的 45.58%稳步提升至 2016 年 52.23%海尔近年来市场占有率保持在30%左右远高于西门子2017年上半年海尔冰箱国内市场额份额 30.64%是第二名的 2.39 倍表明海尔冰箱的竞争优势明显在 10,000 元~15,000 元高端市场海尔冰箱零售额份额为 35.6%同比提升 11.1 个百分点虽然在高端产品方面国产品牌面临来自西门子等高端品牌的较大压力但得益于海尔高端产品的技术优势和冰箱方面类似于格力空调的品牌影响力未来赢得更多高端份额的可能性很大


2017年前三季度国内冰箱市场占比


数据来源公司公告

国内洗衣机品牌集中度提升更为明显行业 CR2 从 2008 年的 48.08%大幅提升至 2016 年 61.07%海尔和美的市场份额之和超过 50%而西门子松下等外资品牌合计市占率不到 30%2017年上半年海尔洗衣机零售额份额 29%同比提升 2.04 个百分点是第二名的 1.67 倍表明海尔洗护第一品牌的优势明显在10,000 元以上价位段市场海尔份额从 53%提升到 65%同比增长 12 个百分点同西门子和松下的优势进一步拉大


2017年前三季度国内洗衣机市场占比


数据来源公司公告

关于海尔的经营优势其实我不想拿美的和格力跟他做太多的对比我看中的是海尔的持续盈利能力和价值增长这点海尔展现给我的已经足够好虽然格力和美的在很多方面做的比他更好虽然身边的日本的松下索尼等近年来已经失去了往日的辉煌随着时代的发展家电企业海尔有可能面临松下和索尼类似的问题但是我仍然相信长期来看海尔受益于国内家电消费升级和产品个性化的发展海尔已经具备核心技术的竞争实力因此未来十年至二十年仍然是海尔品牌全球化的黄金发展期由于会计方面的统计差异暂时没有拿国外企业同海尔做对比仅将格力电器同海尔做下对比结论很明显格力和海尔都称得上优秀的企业特别是如果格力还能够持续这样的盈利能力真的是一件难以想象的美妙事情

3格力和青岛海尔对比


结论1:
盈利能力对比格力完胜

偿债能力对比海尔抗风险能力更强流动资产/总负债青岛海尔高于格力电器

资本结构海尔内生能力更强近五年平均资产负债率青岛海尔低于格力电器六个百分点但流动资产占总资产比例格力高于青岛海尔四个百分点

经营能力格力完胜




估值指标2006年以来动态市盈率青岛海尔较高动态市净率格力电器较高PB×PE的结果青岛海尔和格力电器基本相当



海尔利润表和资产负债表摘录
格力电器利润表和资产负债表摘录

数据来源wind

结论2:
两家企业按照现在的市值投资输入两种假设假设一海尔未来ROE为26.7%PB为5.48格力未来ROE为32.49%PB为6.13假设二海尔未来ROE为23.54%PB为3.33格力未来ROE为35.83%PB为4.28未来五年十年二十年三十年的回报率结果如下


格力电器的投资回报预期是恐怖的也是几乎不可能实现的那么青岛海尔能否保持现在的盈利能力我觉得还是有希望的虽然也具有很大的不确定性但是我宁愿相信青岛海尔长期的回报短期来看二者的估值相对合理建议把握每次下跌的买入的机会

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