不良资产投资管理中投行思维的应用

不良资产投资指以投资者的眼光在对不良资产投资的过程中着重要考虑的一些因素，就是我们要怎样把这个投资做下去；

管理就是当完成了不良资产投资之后，怎样对不良资产包或者单一项目进行管理，偏重于宏观方面，比如处置方案的制定，处置制度的设计等方面；

处置就是指具体的项目，我们怎样对它做处理，比如说我们把资产包拿到手后，进行了分解，某一个债权我们通过什么方案、什么手段，把它清收回来，这个就叫不良资产处置。

▍不良资产投资的方式： 

▍不良资产投资流程 

▍不良资产风险特征与分类 

▍不良资产定价 

定价是开展不良资产投资与管理的基础；是不良资产投资与管理的核心。 

1、要点：非精确、合理性、程序性 

2、基础：未来可回收的现金数额 

3、定价方法： 静态定价法、折现定价法、市场定价法、 处置回收金额减除成本、风险安全边际、预期收益 

4、定价时考虑的因素：债务人及担保人偿债能力、资产变现、 便利性、成本、司法环境 

5、关注流动性和性价比 

6、两种理念：

定价中的投行思维；

戒除赌徒心态 

▍不良资产处置措施 

1、司法仲裁。

司法仲裁是追索债务常用的手段，同时司法仲裁也是通过司法确定债权的必要手段，是未来进一步追索的基础工作。

有些企业经营困难，但并不表明完全丧失还款能力，有的依靠其自身的 经营收入还有一定的偿债能力，但利用各种借 口拖延，利用各种手段逃避债务。通过司法追索债务，能加大对债务人履约的压力。 

2、出售转让。

公开拍卖、协议转让  、招标转让、竞价转让  、打包或分包处置 。 

3、谈判和解。

与债务人进行谈判，从而达成债务和解计划，实现债权。 

4、债转股。

债转股，针对债务企业有比较好的未来预期，通过债转股优化企业财务结构，甚至重新投入部分资金，使债务企业重唤生机， 在适当时候将股权转让，从而获得超额收益。 

5、资产证券化。

通过资产证券化的方式将不良资产 占用的资金盘活， 恢复流动性，为资产处置赢得时间。 

6、债务重组。

包括以资抵债、债务更新、协议转让等方式，其实质是对企业债务做出重新安排，有的在还款期限上延长，有的在利率上 做出新的安排，有的可能在应收利息上做出折让，有的也可以在本金上做出适当折让。 

7、 资产租赁或置换。 

8、 破产清偿。

债务人依法破产，将债务人的资产进行清算变卖后按照偿付顺序偿付。企业破产是市场经济的必然产物。一些企业由于经营不善或不能适应产业结构和产品结构调整的需要，造成资不抵债，不能偿付到期的债务，企业继续经营无望，对这样的企业进行破产有利于整个社会资源配置效率的提高。 

▍投行思维的应用 

投行思维：

用投资银行的思维来看待债务企业，发现、发 掘企业的价值，着重考察企业的市场潜力和竞争力，通过对企业的业务重整，财务重组，甚至更换管理层等，发掘出企业的价值，改善企业经营状况，通过IPO、并购或其它投资银行的手段获利。 

发现价值、挖掘价值、创造价值，变传统的获取资产的交换价值为目标，为获取资产的使用价值为目标，新的有前途的发展方向。 

 

▍投行思维的应用案例 

超日太阳 （002506）重整案 

2012年开始，光伏行业进入寒冬，上市公司超 日太阳 （002506 ）经营困难。2014年3月， “11超 日债”正式宣告违约，成为国内首例违约公募债券。 

2013年11月，在超 日债违约事情出现之前，中国长城资产管理公司投行事业部及上海办事处就成立了项 目组，密切关注着超 日公司及超 日债的发展。 

2014年6月26 日法院裁定受理超 日公司破产重整。此时，如破产清算，债务的清偿率不足4%。如实施债务重组，将有可能最大限度的保护各方利益。对重组方来说，此时能够以更低的折扣打包收购债权。

同时，超 日公司“壳” 同样可以产生不错的收益。最终，长城资产积极介入，确立了“破产重整+资产重整”的组合方案。随后，长城资产引入了以协鑫集团为首、另7家财务投资者为辅的重组方。 

2014年10月23 日，第二次债权人会议经分组表决通过了重整计划草案，10月28 日，法院裁定批准重整计划并终止重整程序。 

2015年8月12 日，经深圳证券交易所批准，*ST超 日更名为“协鑫集成”后恢复上市。复牌后首个交易日，股价与停牌 日收盘价相比涨幅达986.07%，收于最高点13.25元。 

▍投行思维的特点 

·  这个行业是个 “不懂法律作不了，不懂金融作不好”的行业。 

·  对从业人员在金融方面的要求，更多的是一种综合金融能力，而不单纯是某一领域的专家。 

·  要懂IPO、并购重组、各类债券、非标融资、ABS、CMBS、REITS等各种金融产品和工具，要熟知银行、信托、券商、保险、基金、PE/VC、融资租赁甚至金融资产交易所、P2P、小贷、典当等各类机构的业务特点和风控要求；

要擅于发现资产的价值，擅于通过法律手段规避或化解资产风险和投资风险，擅于创新产品设计，还要懂行业、懂企业管理、懂市场营销、懂大数据，对宏观经济的发展趋势要有一定的判断，不能跑偏太多，对财务税务问题不陌生，还要能跟上时代发展的新思路，新理念，保持对新生事务的好奇心。 

▍展望 

1、不良资产投资是老练的、成熟的和能力强的投资者才能抓住 的投资机会。 

2、资产包投资机会尚待时日，单项资产具有更多的机会，更考验管理能力。 

3、目前，在大多数的不良资产投资案例中，债务人拥有的房地产往往是最有价值的部分，房地产处置能力成为开展不良资产投资的重要考量因素。 

4、 不良资产行业从1.0 向2.0、3.0 的迭代趋势将不可避免，迭代速度将加快，未来属于勇于否定自己、直面变化的人。 

5、 未来，不良资产投资对于具备完整价值链发掘能力的机构带来更多的机会，新一轮不良资产处置中将更多的运用资本市场，运用金融工具和投资银行的手段，将要使高风险与高收益，不确定性与稳定性，高回报与高效率之间取得新的平衡。 

申鹏程

专业从事金融领域的法律实务，不良资产行业从业经验丰富，对不良资产行业有着前瞻性的研究，对不良资产行业发展趋势有着独到见解

 

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