2017年报点评：磁微粒发光带动业绩增长，流水线助力公司抢占先机

事件：

安图生物2017年报：实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为14.00亿、4.47亿、4.14亿，同比增长42.84%、27.68%、23.59%，实现EPS1.06元；公司2017年Q4实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为4.17亿元、1.23亿元、1.13亿元，同比增长44.91%、29.52%、29.04%，实现EPS0.29元。2017年利润分配方案：每10股派发现金7.2元

观点：

磁微粒化学发光持续高增长，生化业务并表增加公司营收

公司2017年实现营业收入14.00亿元，同比增长42.84%，归母净利4.47亿元，同比增长27.68%。第四季度收入增速44.91%（收购盛世君晖和百奥泰康的生化业务贡献20%左右增速），预计磁微粒化学发光试剂收入增速维持在50%-60%左右。

财务指标方面：公司销售费用率16.77%，较去年同期（14.99%）上升1.78pp，系收购盛世君晖生化线业务的无形资产摊销所致；管理费用率14.60%，较去年同期（15.39%）下降0.79pp；管理费用比去年同期增加35.47%，继续维持研发高投入状态；毛利率67.49%，较去年同期（71.98%）下降4.49pp，低毛利生化试剂拉低公司整体毛利率。

研发方面：2017年公司继续加大研发投入力度，总共投入1.48亿元用于新产品开发，占应收比例10.54%，比去年同期增长42%，其中磁微粒发光：A1000（100速磁微粒发光）及A6（600速磁微粒发光，2017年新立项）等系列产品和配套试剂，以及分子核酸诊断、微生物质谱等产品均处于研发过程中。

分业务板块来看：

1.免疫：

1.1酶联免疫、微孔板化学发光：

受低速磁微粒化学发光仪市场替代以及第三方检验中心集采的影响，预计2017年酶联免疫产品营收下滑超过10%，微孔板产品下滑10%左右，2018年以上业务有望止跌企稳。

1.2磁微粒化学发光：

2017年磁微粒发光试剂营收近6个亿，增速50%左右；2017年A2000plus推广顺利，是目前国内高速机中的顶尖产品，截止17年底磁微粒发光仪市场保有量2400台，2017年投放约800台，预计2018-2019年年度仪器投放量将保持10%-20%的增长（不考虑2019年上市的低速化学发光仪A1000）；2017年单台磁微粒化学发光仪试剂产出保持在30万元/台，以传染病、肿瘤检测等优势项目为主，在国内磁微粒化学发光生产企业中继续处于较高水平，公司自2018年开始对单机产出提出指标要求，目前已成立了专门团队负责仪器投放之后的试剂上量，未来磁微粒化学发光单台产出有望提升。

公司现已获得了88项磁微粒化学发光诊断产品的注册（备案）证书，包括肿瘤14项、传染病13项、性激素10项、TORCH10项、甲状腺9项等化学发光重要检测领域，目前还有29项新增诊断项目在研，包括呼吸道11项、骨代谢5项等新领域以及肿瘤标志物5项、自免肝5项及传染病丙肝抗原等原有诊断领域的拓展产品，公司预计未来三年再开发150-160个新检测项目。

2.生化：盛世君晖和百奥泰康的业绩承诺均已完成，目前生化仪以东芝TBA-120FR和TBA-2000FR为主，

2018年下半年TBA-FX8有望获批，成为公司未来流水线的生化检测配套仪器。

3.微生物：

预计2017年微生物板块整体增速在20%以上，代理产品九项呼吸道病原体IgM抗体检测试剂增速10%-20%左右；2017年公司向澳大利亚LBTInnovationsLtd增资200万澳元（占LBT股权比例约4.34%）以获得

微生物平板接种仪Microstreak的技术和相关知识产权，Microstreak属于自动化微生物接种设备，未来将替代现有手动接种设备，搭配安图即将上市的微生物质谱共同使用；微生物质谱作为最新一代的细菌/真菌等病原体检测手段，相较目前广泛使用的免疫等方法，具有快（以分钟计）、广（各类难鉴别病原体）、多（高通量）、准（准确度高）等核心优点；目前国内微生物质谱检测装机量约350台左右，以进口厂商布鲁克和生物梅里埃的质谱产品为主，安图生物自行研发的全自动微生物质谱检测系统Autofms1000预计2018年上半年上市，拥有包含国内2000多种细菌、真菌信息的本土化数据库，临床覆盖率达98%，与进口质谱产品相比在国内微生物检测方面更具优势，预计2018年Autofms1000销售量将超过50台。

4.临床实验室流水线：AutolasA-1国内第一，助力公司跻身国际一线企业

等级医院对于临床实验室流水线需求大：国内三级、二级医院尚未铺设流水线的空白医院约8000家，流水线规划共计约5000条，而随着分级诊疗的推进，二级医院检测量提升将增加对于流水线的需求。流水线在二三级医院科室收入中占近70%（三级医院5000万-10亿、二级医院2000万-6000万规模），由于流水线可完成生化、免疫等各项目的打包检测，对医院检测业务形成垄断，一旦进入医院即可在5年甚至更长时间内获得全部检测收入。

外资快速投放流水线抢占市场：目前中国的临床实验室流水线约有1200条，基本由罗氏、西门子、贝克曼、雅培等公司投建，2017年我国新增临床试验流水线近300条，增速超过30%；由于可完成各检验项目的打包检测，流水线进入检验科后将直接对医院全部检测业务形成垄断。

AutolasA-1打破外资垄断：2017年9月公司发布全自动流水线AutolasA-1，为目前国内首条大规模自动化检验流水线，打破了外企垄断市场的局面。AutolasA-1采用了最先进的第五代单管磁悬浮技术，一管血检验减少病人痛苦、降低检验成本和污染率，同时急诊单管样品可优先检验。预计AutolasA-1将在2018年下半年上市，全年铺设10条以上，未来将在二级和三级医院快速推广，通过流水线的铺设锁定更多生化/免疫检测的市场份额，成为公司业务新的增长点。

5.渠道打包

报告期内公司设立河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和畅通、洛阳安图久和，加强对终端资源的掌控力度。在当前医院检验科整体打包、渠道并购等模式的快速推广下，公司开展医疗检验集约化业务拓展新的营销渠道，目前已完成超过40家医院和区域检验中心的打包工作，先期占部分市场，为之后快速导入/替换公司自产产品做准备。

结论：

我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.97、7.91、10.30亿元，同比增长33.61%、32.51%、30.30%，EPS分别为1.42、1.88、2.45元，对应PE分别为39x，29x，22x。公司是国内化学发光龙头企业，磁微粒化学发光业务将继续保持高速增长，随着未来流水线、微生物质谱等产品的上市，逐步补齐分子诊断和POCT产品板块，公司将成为国内IVD全产业领军企业，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：

磁微粒仪器投放进度不及预期、流水线/微生物质谱上市进度不及预期。