 股神巴菲特在伯克希尔哈撒韦网站公布了2017年度致股东信。在信中，巴菲特讨论了伯克希尔2017年的得失，公布了增值行为模型、15大重仓股、投资态度、投资建议，以及反思“十年赌约”带来的教训等等。 另外，信中几点值得注意： 1，没谈接班人； 2，税改“送来”290亿美元； 3，保险业务受飓风打压； 4，整个并购市场找不到价格合适的收购对象； 5，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。 巴菲特致股东信虽然每年都有所相似，但这对所有投资者来讲，都是极为珍贵和值得收藏的学习资料。 本期我们整理其中精华，以方便大家阅读。 伯克希尔投资新动向 伯克希尔目前持有1700亿美元的普通股以及250亿美元的卡夫亨氏股权，总计近2000亿美元市值的股权。同时持有1100多亿美元的现金和国债。 用散户的话说，伯克希尔的股票仓位是60%多，考虑到伯克希尔旗下保险公司必须留存一部分预付准备金，巴菲特的股票仓位大约是80%左右。  巴菲特本应该看到港股这个洼地，只是对于自己不熟悉的市场，他也不会轻易下手。 查理芒格在2018年股东大会的讲话及问答，提到投资航空公司的开放心态：我们之前讨厌他们。有太多航空公司，竞争太多了，规则也是疯狂的。 75年以来航空公司一直是糟糕的投资。 现在的世道变了。 巴菲特说如果怀特兄弟从未发明飞机会更好。鉴于今天的状况，我们决定投资航空公司。现在创立小型航空公司更难了，并且可能这个行业也学到了教训。但是我们购买他们的机会和这项投资长期有效的机会都很低。  从巴菲特对会计准则的未确认收益不满，以及重视浮游金，不亲睐杠杆并购来看，巴菲特相当重视现金流。他是在首先确保资金安全的情况下，才会去考虑投资或并购。 所以，从1965-2017年复合增长率近20%，除了正常大家所宣导的价值投资，还有更重要的就是控制风险，减少损失，减少不必要的费用支出。  在上个季度，巴菲特已将其所持IBM的股份削减了3500万股，减少至200万股。它所持苹果的股份则从1.341亿股增加到了1.653亿股，占苹果3.25%的股份。苹果已经被芒格和巴菲特定义为消费类公司，而不是一般的科技公司，手机已经过了扩张期，同时苹果最好的时代也已经过去。  巴菲特买苹果的思路，主要还是看中它的分红率，投资苹果的收益期待值是和债券对比的。反正不买苹果的股票，就买债券，或者持有现金。巴菲特在IBM上的投资追高了，熬了几年，现在剁掉了，不过股价好像也没有因为股神离开而惊慌失措。 巴菲特的投资态度 查理和我认为伯克希尔持有的可交易普通股是一种商业利益，而不是根据其“图表”的心态、分析师的“目标”价或媒体专家的意见而进行买卖的股票代码。相反，我们简单地认为，如果投资对象的业务成功，我们的投资就也会成功。 有时候我们的投资回报微薄，偶尔我们的投入会获得巨大回报，有时候我会犯一些代价昂贵的错误。从整体而言，长期来看，我们会收获体面的结果。在美国，股市投资者都是顺心如意的。  从我们的股票投资组合，我们持有的股票可谓是多元化上市企业集团中的“少数股权”来看，伯克希尔2017年获得了37亿美元分红。 在过去的53年当中，伯克希尔股票仍然经历了4次重挫： 十年赌约 去年，“十年赌约”进行到90%。现在，赌博已结束。我有了最后的结论，某些方面，这让我大开眼界。以下就是这场对赌的最终结果：  这次打赌让我们得到另一个重要的教训。虽然市场通常是理性的，但偶尔也会变得疯狂。抓住市场机会并不需要大智慧，不需要经济学学位或熟悉华尔街的术语，比如alpha与beta。 投资者真正需要的是不要理睬大众的恐惧与贪婪，而要把注意力集中在几个简单的基本面上。愿意被其它人在很长时间里认为没有想像力，甚至愚蠢也是必要的。  赌约的教训 投资是一种放弃今天消费并试图在未来可消费更多的活动。“风险”是这一目标可能无法实现。 对于长期投资者来说，包括养老基金，大学受捐赠基金和储蓄基金等，比较投资组合中债券与股票的比率来衡量其投资“风险程度”是一个可怕的错误观点。通常，投资组合中的高等级债券会增加风险。  我们此次对赌的最后一个教训是：坚持做出重大而“容易”的决定，并避免过度交易。 在这十年里，200多位对冲基金经理几乎肯定做出了数以万计的买卖决定。这些管理者中的大多数人无疑认真考虑了他们的决定，而且他们认为这些决定都是有利的。 |
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