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前几年，中国人忽然流行起去日本买电饭煲、马桶盖，这就奇了怪了。 你说咱中国的家电业也不差啊，为啥群众们还是这么热衷于日本的电器产品呢？ 其实说到底，还是日本的工匠精神征服了国人。 如果你对日本的工业体系有过深入的研究，就不得不佩服于他们产业分工的细致，许多工厂几十年专注在自己的细分领域里，精益求精的改进流程和品质，做到极致。 那种对细微事物的长久专注，跟我们的互联网思维、追风口思维，形成了极大的反差。 这或许就是消费者宁肯舍近求远的原因所在吧。 其实，这么多年来，日本工业体系在中国生根发芽，比如丰田、本田、日产等名企在中国建了无数的合资厂，他们的门徒也已经开枝散叶。 譬如，A股里就有一家日资控股的上市公司，其骨子里便流淌着日本的工匠精神。 这家公司，名唤东睦股份（600114.SH）。 1 东睦股份过去叫宁波东睦，2004年5月A股上市。 曾经有一阵子，放开外资企业在A股上市的消息传得火热，柯达、联合利华等大公司都摩拳擦掌，踌躇满志。 但没料到，第一家获得上市特批的，竟是一家默默无闻的企业。 那天，来到上交所敲钟的，是一位年近百岁的日本老人，名叫小山星儿。 多么可爱的名字！ 话说当年，89岁的小山星儿带着数万美元的机器设备来到宁波，出任宁波东睦粉末冶金有限公司的董事长。 东睦的背后，是日本睦特殊金属公司和宁波粉末冶金厂两位股东，日资持股高达60%。 在小山星儿的领导下，东睦的业绩飞速增长，产量年复合增长率达到20%，并最终在十年之后将东睦送上了IPO的成人礼。 上市之后没多久，小山就辞去了公司董事长的职务，告老还乡。 那一年，他已经99岁了。 小山走后，原公司副董事长芦德宝升任董事长，决策大权落到了中国人手里，不过副董事长依然是日本人池田修二。 即使经过多轮的股权稀释和转让，睦特殊金属如今持股13.85%，依然是东睦的第一大股东。 日本的工匠精神依然没有变色。 更重要的是，在东睦所从事的粉末冶金领域，其市场份额高达四分之一，甩开第二名十个百分点以上，竞争力依然强大。 2 粉末冶金，这个词是不是好像在哪见过？ 没错，在之前介绍精研科技的文章里，我们提到过粉末冶金这一技术。 粉末冶金是用金属粉末为原料，经过成形和烧结，制造金属材料、复合材料以及各种类型制品的工艺技术。 精研科技运用的金属注射成型（MIM）技术，是高级的粉末冶金技术，但目前受制于技术瓶颈，生产出来的产品尺寸较小，只能适用于精密电子产品。 那么，有没有办法可以将市场拓展到规模更大的汽车和家电行业呢？ 当然是有的，如果将规格和要求放宽一点，其实一般的粉末冶金技术就可以满足他们的要求了。 毕竟，相对于传统的铸造、压延技术，粉末冶金具有原材料利用率高、生产成本低、精度高、轻量化等优点，很多特殊领域还是可以大显身手的。 从历史上来看，粉末冶金在汽车行业的应用可以追溯到1940年，当时一家美国汽车公司将发动机的油泵齿轮改为了粉末冶金齿轮。 从此之后，人们就意识到了粉末冶金的魅力，将汽车的发动机、变速器、底盘纷纷换上粉末冶金的配件。 到今天，美国的一辆汽车粉末冶金使用量，已经从最初的20克增加到了20千克。 涨幅超过千倍！  然而和美国汽车业相比，咱们中国汽车业的单车使用量还在4.5千克左右，远远落在后面。 潜力，就是机会。 3 3月20日，东睦发布了2017年年报。 其中营业收入17.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润3亿元，同比增长70.6%； 除去主要的补偿款3780万和非流动资产处置损益2581万的扣非净利润2.4亿元，同比增长44.8%。 作为一个汽车行业上游的零部件公司，汽车行业本身的增速已经放缓了，为何东睦还能获得如此惊人的业绩增长呢？ 让我们深入进去，一探究竟。 东睦现在主要有两块业务，第一块业务是粉末冶金制品，是公司的主营业务，占总营收的90%，另一块是软磁材料，仅占营收的9%。 在粉末冶金制品里，汽车配件是主导，随后是压缩机配件，以及少量的摩托车配件。 而在汽车配件里，VVT和VCT零件产品是公司的王牌。 VVT，即可变气门正时系统，能够根据发动机的运行状态调节气门控制进气和排气，作用是降低油耗，提高汽油燃烧效率； VCT，即可变凸轮轴正时系统，是VVT技术具体实现的另一种方式。 2017年，东睦的VVT定子、VCT链轮、变速箱粉末冶金油泵转子，三大业务线齐齐发力，最终带动了汽车配件业务的爆发。 还有压缩机配件产品，业绩也相当不错，销售额同比增加了25.8%。 一家公司的主业增速能够远远超过他的下游市场增速，唯一的解释只能是他的行业竞争力在上升，掠走了更多同行对手的蛋糕。 事实上也是如此，2017年东睦的毛利率为35%，这已经是连续第五年的增长了。 如果你细看公司的原材料成本，就会发现，2017年竟然同比增加了27.9%！ 在上游原料成本增速超过销售额增速的情况下，这家伙的毛利率竟然还能提高0.5个百分点，这是多么神奇的存在！ 如果你对东睦有更深入的研究，其实答案并不难找。 第一是长久精益求精带来的生产效率提升； 第二是高研发投入带来的创新竞争力； 这些，说开了，就是工匠精神的体现而已。 4 块业务目前占比很低，营业收入也才1.6亿，但成长空间却不容小觑。 所谓软磁材料，包括合金粉末、铁粉芯和合金磁粉心等产品，“软”主要体现是，材料容易磁化，而且容易退磁。 这种特性被广泛的应用于新能源产业，比如新能源汽车、充电桩、太阳能、UPS电源…… 潜力不要太大啊。 也正因为看到了这块的前景，东睦在2014年收购了一家叫科达磁电的公司，开始软磁材料的布局。 三年过去了，经过一番探索，东睦已经在这个行业站稳了脚跟。 最明显的标志就是，东睦已经成功打入特斯拉的供应链，成为其二级供应商，同时也成为了博格华纳、麦格纳、舍弗勒等全球一线汽车零部件公司的供应商。 打入了大客户的好处很明显，你再也不需要花钱在那些营销、公关、鸡零狗碎的事情上了，专心致志于产品修炼就好。 反应到财务数据上，2017年公司销售费用率同比下降0.3个百分点，三项费用整体同比下降1.8个百分点，毛利率上升的同时，净利率也因费用的良好控制继续提升。  5 大家别忘了，我们在文章一开始就提到了，东睦是日系出身的公司。 这层关系带给了他一种很多人都没有留意到的特殊好处。 粉末冶金这个行业，其实技术已经是很成熟的了，关键在于生产设备。 偏偏这个行业的生产设备还全部需要进口，比如CNC成形压机最好的在日本，推杆式烧结炉最好的在美国，燃气式网带炉最好的在德国。 得益于日系股东的优势，东睦能够先人一步的获得从日本住友、良塚精机等业界巨头的先进设备和生产技术。 一步先，步步先，再加上管理层对产品质量和技术的追求，想不赢都难。 2016年年底的时候，东睦搞了一个定增5.77亿的募资，其中近4亿用于“年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”。 这是一个拓展新能源车市场的拳头项目，重金下注，势在必得，预计待项目完全投产后将每年产生6.7亿的收入。 项目建设期三年，截止2017年项目进度已达71.12%，离投产之日越来越近了。 尾声 研究是一个持续不断深入的过程，是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。 我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告，一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间，这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的： 让我们能够在3500家的海量公司里，找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。 十分之一的海选过程。 这些公司真的每一家都完美无瑕，闭着眼买入就能大涨吗？ 显然还不是的，我们还需要进一步的精挑细选。 抛弃题材股，真正以优秀业绩说话的好公司，具有长期持续业绩爆发能力的好公司，这个市场上不会超过20家。 这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。 追求更强的确定性，找到那些我们认为更值得持有的长期船票。 近期，君临在成立深度研究部的基础上，再次成立了5个小组，对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向，进行更深入的挖掘、对比与跟踪。 遴选出每个方向3-5家，我们认为确定性最强的，业绩将持续超预期爆发的优秀公司。 这张清单，我们将在付费订阅专栏里发布，跟我们的付费用户们携手共进，获得更阳光、长久的收益回报。 有意加入的朋友，请扫码付费进入，或者跟我们的客服联系，咨询详情。  幸福版 精英版 想要阅读君临历史上的所有文章，可以登录我们的小程序君临研报通，公众号菜单栏点击即可进入，匹配搜索功能，一键直达相关文章。 利益声明： 本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者未持有文中提及公司股票，提供的信息和分析仅供投资者参考，据此入市，风险自担。 联系我们： 创始人微信：ansonad，备注“姓名+机构+行业”。 商务微信：junlintianxia97，或 junlinyunying。 客服微信：junlinkefu，或junlinshouhou。 文章投稿：junlin@junlinhui.cc。 |
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