|
一、财政部发文规范金融机构的约束力如何？ 二、财金23号文的核心出发点是？ 三、如何理解财金23号文四个“不得”的总体要求？ 四、什么情况属于“违规新增融资平台贷款”？ 五、哪些是金融企业参与地方建设融资时应审查的重点？ 六、在财金23号文前，还有哪些文件对穿透资本金核查有要求？ 七、财金23号文穿透核查项目资本金要求和以往有什么变化？ 八、地方政府融资平台是否局限于银监会大名单？ 九、此前文件对于名股实债有哪些限制？ 十、财金23号文后，名股实债被一刀切禁止了吗？ 十一、金融机构承担哪些核实融资主体合规性和完备性责任？ 十二、如何理解“通过结构化融资安排或采取多层嵌套等方式将投资基金异化为债务融资平台”？ 十三、本次财金23号文对于资产管理业务有哪些要求？ 十四、为何要针对政策性、开发性金融机构作出规定？ 十五、如何理解“不得对地方政府及其部门统一授信”？ 十六、财金23号文对地方政府债有哪些影响？ 十七、财金23号文对城投债有哪些影响？ 十八、当前PPP项目资本金的融资模式有哪些？ 十九、棚改和易地扶贫是否受到影响? 二十、财政部对于国有金融企业出资管理及财务约束做出要求，目的是什么？ 一、财政部发文规范金融机构的约束力如何？ 这次财金23号文引发了金融业巨大震动：因为这是财政部首次通过单独发文的形式，全面规范金融机构对地方政府的投融资行为。此前虽然也有一些条款提及对于金融机构的约束，但这些均散见于其他规范性文件中，未成体系。 无论是43号文还是87号文等文件，对地方政府的融资的各类规范文件和措施，多是针对地方政府、国企的融资行为、财政部门行为的，主要是对资金的需求方和增信方的规范要求。 但是此次23号文，是财政部对国有金融企业就规范地方政府融资行为提出的新要求，即针对的是资金的主要供给方。需要明确的是，财政部并不属于金融监管部门。此次得以专门针对金融机构发文，主要因财政部作为国有银行的最终出资人，负责管理金融类企业国有资产。所以，财政部下发了23号文，从人行与银监部门的监管角度之外的角度，提出了新要求，对地方政府融资规范形成补充。 至此，地方政府融资从资金需求方、供给方、增信方多方面得到了全面的规范。 二、财金23号文的核心出发点是？ 财政部在本次发文中，再次明确零容忍监管红线：即无论何种产品和业务模式（投资基金、资管产品、PPP等），地方政府不得提供担保、回购、承诺收益。 这是财预[2017]50号、财预[2018]34号等多个政策一再强调明确的政策红线，也是前期财政部多批对地方政府问责的核心。 值得注意的一个变化是：限制性规定的表述，由“捆绑地方政府”拓展为“捆绑地方政府、捆绑国有企业”。 现实是，目前确实已有很多案例要求第三方不相干的国有企业为产业基金、股权投资、资管计划等提供回购、担保及固定收益，地方政府迫于项目建设压力要求所属国有企业配合提供。所以有这样的前提也就并不奇怪了：国有企业债务可能属于地方政府负有救助义务的或有债务。 不过，这里并没有像国资委194号文那样，明确禁止央企提供回购、担保、承诺收益规定。 三、如何理解财金23号文四个“不得”的总体要求？ 首先，23号文明确：“除购买地方政府债券外，不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款” 本句的两个“不得”，限制了金融机构的信贷业务和自营业务： 1、对银行贷款、信托借款等间接融资手段提出了限制； 2、对金融机构购买公司信用类债券进行了规范。 目前市场上，除了企业债券长期以来规定募投项目实现自身经营收益，并对收益现金流覆盖总投资情况提出具体要求外，其他公司信用类债券品种并未作出详细规定。由于资金投向不明确，地方政府及其部门通过国有企业发债融资，造成地方政府硬性债务的风险就难以规避，此处通过对资金供给方进行要求，与2014年的国发43号文从资金需求方进行要求形成了合力。 “不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任。” 则是一直以来政府对地方政府对外担保的唯一性要求的重申。即只有经国务院批准，地方政府可以为使用外国政府或者国际经济组织贷款进行转贷提供担保。除上述外债转贷外，地方政府及其所属部门不得为任何单位和个人的债务以任何方式提供担保。 “不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。” 则是这次财金23号文规范的重点：即穿透审查项目资本金合规性。 四、什么情况属于“违规新增融资平台贷款”？ 事实上，近几年来已有多个监管政策都明确规定：金融机构不得违规新增融资平台贷款、扩大地方政府债务。 那么，究竟什么是违规新增融资平台贷款？什么又是合规新增融资平台贷款？ （一）新预算法出台前融资平台监管规定 2008年四万亿投资计划出台后，各级地方政府纷纷成立各种类型的融资平台行使投融资职能，银监会每年都会针对融资平台出台年度融资平台贷款风险监管指导意见，最新的为2013年出台的《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》（银监发[2013]10号文），融资平台相关规定为： 一是按照融资平台自身现金流覆盖债务本息情况，将融资平台分为“全覆盖”、“基本覆盖”、“半覆盖”、“无覆盖”。 融资平台新增贷款前提条件之一就是要求现金流全覆盖。“全覆盖”是指借款人自有现金流量占其全部应还债务本息的比例为100%（含）以上。 二是将融资平台划分为“仍按平台管理类”（简称“监管类”）和“退出为一般公司类”（简称“退出类”或监测类）。 退出类是指经核查评估和整改后，已具备商业化贷款条件，自身具有充足稳定的经营性现金流，能够全额偿还贷款本息，整体转化为一般公司类客户管理的融资平台，同时明确融资平台退出程序和要求。凡不符合退出条件以及未完成退出流程的融资平台，均作为“监管类”管理。 三是不得对未纳入“名单制”管理的融资平台发放任何形式由财政性资金承担直接或间接还款责任的贷款。不得向“退出类”平台发放保障性住房和其他公益性项目贷款。 当时环境下，监管类融资平台可以发放由财政性资金承担直接或间接还款责任的贷款（政府性债务），如向土地储备机构发放的土地储备项目贷款、保障性安居工程贷款、符合公路法的收费公路项目贷款、国务院审批或核准的重大项目等。退出类融资平台已整改退出为一般公司，可以按商业化原则为企业自身举借债务，但不得举借政府性债务。 （二）新预算法出台后监管规定 2014年新出台的预算法修正案及国发[2014]43号文，赋予了地方政府举债融资权利，且仅限发行地方政府债券方式，同时明确划清政府与企业界限，政府债务只能通过政府及其部门举借，不得通过企事业单位等举借。同时要求剥离融资平台的地方政府融资职能 监管类平台，由于尚未整改为退出类平台，不具备商业化贷款条件且自身不具有充足稳定的经营性现金流，因此，监管类融资平台不仅不能代替地方政府新增融资，而且本身也不具有商业化新增贷款资格，即监管类融资平台不得新增任何形式的融资。 退出类平台，由于已实现整改退出，具备商业化贷款条件且自身具有充足稳定的经营性现金流（现金流全覆盖），可以按市场化融资原则，为企业自身经营新增融资作为企业自身债务，但不得代替地方政府新增融资（即新增政府性债务），换成“三三四专项检查”术语为不得违规新增融资扩大政府债务。 （三）融资平台新增贷款条件 银监发[2013]10号文：融资平台已实现整改退出为一般公司类，具备商业化贷款条件且自身具有充足稳定的经营性现金流。 经营性现金流包括：自身经营性收入（包括地方政府已按照合规性和完备性履行相关程序的可行性缺口补助、政府付费、财政补贴等，如PPP项下财政付费及可行性缺口补助、政府采购项下政府采购支出等）；以明确归属企业的规费收入（如自来水收费、公路收费、取暖费）；企业拥有产权和处置权的自有资产的收益及变现收入等。 经营性现金流不得包括：地方政府未履行法定程序或履行程序不具备合规性和完备性的可行性缺口补助、政府付费、财政补贴等，如新增BT代建工程的政府承诺支出、政府承诺土地出让收入、违规政府购买服务项目政府承诺支出等。 （四）融资平台新增贷款用途
需要注意的是，在2017年4月份开始的银行业监管“三三四十”专项检查中，点名了“违规新增融资平台公司贷款，扩大地方政府债务”，将违规新增融资平台贷款与扩大地方政府债务捆绑。但银行如果矢口否认新增贷款属于扩大政府债务，则可以蒙混过关。 本次财金23号文只提上半句“不得违规新增地方政府融资平台公司贷款”，足见在监管部门观念中，这些违规新增融资平台贷款的行为，基本上就可以直接认定与扩大地方政府债务有关。即：口径更加严格。 五、哪些是金融企业参与地方建设融资时应审查的重点？ 财金23号文的第二、三条明确了国有金融企业参与地方建设融资时应审查评估的两大重点。 1、资本金审查应坚持“穿透原则”。 这里既要关注项目资本金本身是否符合规定，若发现存在名股实债等违规操作的，不得向其提供融资；还需进行 “向上穿透”审查，重点关注以债务性资金违规出资等问题。 2、自有经营性现金流能够覆盖应还债务本息，避免国有金融企业依赖政府信用、放松风险管控。 同时，项目现金流涉及可行性缺口补助、政府付费、财政补贴等财政资金安排的，应认真核实地方政府履行相关程序的合规性和完备性。 六、在财金23号文前，还有哪些文件对穿透资本金核查有要求？ 1、中国银监会关于信托公司开展项目融资业务涉及项目资本金有关问题的通知（银监发[2009]84号）
2、财政部金融司司长、PPP工作领导小组办公室主任王毅在2017第三届中国PPP融资论坛财讲话中提到：
3、《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号） 2017年11月，财政部办公室发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号），明确要求在资本金方面不符合规定的PPP项目要求清理出库。
4、《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（国资发财管[2017]192号） 192号文是国资委对央企在本轮PPP热潮中过热投资、非规范投资的约束，强调防风险、控负债，其中的具体措施之一就包括要求严格遵守资本金制度，禁止名股实债和购买劣后级份额。
七、财金23号文穿透核查项目资本金要求和以往有什么变化？ 此次23号文对项目资本金融资做了更加严格的规范。 此前，财政部92号文主要是针对PPP项目，要求不得以债务性资金做项目资本金，现在扩大到了参与地方建设的国有企业。 23号文作此规定的主要原因在于，部分地方政府已经将地方国有企业直接视同其投融资平台公司，在融资平台受限情况下，由其承担地方建设。而且由于PPP受限较多且有10%红线控制，不少地方政府倾向于采取PPP以外的模式进行地方建设，如棚户区改造采取政府购买服务模式、土地一级开发采取政府采购模式等。 八、地方政府融资平台是否局限于银监会大名单？ 由于纳入银监会大名单的融资平台新增贷款受限较多（融资平台新增贷款六个基本前提、监管类平台五个投向、退出类平台不得投向保障房等），不少地方政府另辟蹊径，纷纷成立新的融资平台，而不纳入银监会大名单，称为名单外平台（简称类平台），以规避融资平台监管政策。 由于这些类平台游离于银监会大名单外，仍或明或暗从事各类政府性业务，银监会明确要求银行业按照“实质重于形式”原则对待。 虽然银监会出台的多项制度中均明确提到，平台公司名单应是动态调整，从功能监管的逻辑来看，也绝无只看存量、不问增量的理由。但是一直以来，银监会的地方政府平台名单更新存在较大障碍。 作为主要融资渠道，地方政府并无动力将更多的企业纳入平台名单，各银监局为银监会派出机构，亦缺乏可以严格甄别平台公司身份的抓手，平台名单的增加面临相当大的阻力。笔者了解到，很多地区平台名单一经确认，从未发生过调整，从而成为自2013年以来地方政府增量融资的主要渠道。 也就是说，所谓银监会的名单内平台，实际上是狭义的老平台，覆盖面相当有限。只是针对这些平台做出限制，将无异于竹篮打水。可以看到，之前发改办财金[2018]194号文已经略去了关于“平台”的表述。 财政部此次23号文的地方政府平台，显然应该是一个广义的概念，即只要承担了部分政府融资职能的企业，都应该被纳入。具体参见本平台此前文章《强监管下，如何合规开展融资平台业务？》。 实际上，由于监管政策的不断收紧，以及各地银监局对融资平台一直采取强监管态势，在融资的问题上，许多地方政府早已改弦易辙：由（狭义）融资平台，转向地方政府所属国有企业，通过自来水公司、燃气公司等融资较易的国有企业进行融资。 九、此前文件对于名股实债有哪些限制？ 1、2016年5月，财金[2016]32号《关于进一步共同做好政府和社会资本合作（PPP）有关工作的通知》
2、2016年10月，财金[2016]90号《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》
3、2016年12月下发的发改财金规[2016]2800号《政府出资产业投资基金管理暂行办法》
4、2017年4月印发财预50号文《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》 财预50号文提出，禁止地方政府对PPP资本金回购形式的明股实债：
但，政府方作为劣后方仍然合规。所以后来在底层项目层面的回购肯定属于违规操作，基本绝迹。但政府通过其控制的机构参与产品层面的回购仍然比较普遍。 5、2017年11月国资发财管〔2017〕192号《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》 文件明令禁止了央企对PPP资本金回购形式的明股实债：
十、财金23号文后，名股实债被一刀切禁止了吗？ 财金23号文主要是再次扩大禁令范围。 同样对PPP项目资本金领域的明股实债亮起了红灯： 在“第一条 总体要求”首先提出了“不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。” 同时在“第二条 资本金审查”又提出“若发现存在以“名股实债”、股东借款、借贷资金等债务性资金和以公益性资产、储备土地等方式违规出资或出资不实的问题，国有金融企业不得向其提供融资。” 两条结合起来，就可以解读为： 禁止PPP资本金以明股实债等债务方式出资。 当前，大部分金融机构对PPP股权投资的退出策略均为前端退出。对于央企中标项目采取基金远期认缴模式（实际上由央企在基金层面协助金融机构退出），对于地方国企和民营企业中标项目采取由其直接远期回购PPP股权方式退出。 对于当前监管政策存在两种理解：一是所有的明股实债都违规；二是只有监管政策明确禁止的政府回购和央企回购的明股实债才违规。 十一、金融机构承担哪些核实融资主体合规性和完备性责任？ 财金23号文要求：融资主体的自有经营性现金流应能够全覆盖债务本息，涉及财政资金支出作为企业经营现金流的。金融机构应当去核实地方政府履行相关程序的合规性和完备性，而不是由地方政府出具各种形式的确认函、文件证明、会议纪要等。 1、之前没有要求金融机构承担核实的责任，更多将责任附加在地方政府身上，从而金融机构有意规避在放款过程中核实责任。 2、财金23号文明确：国有金融企业参与地方建设融资，应审慎评估融资主体的还款能力和还款来源，确保其自有经营性现金流能够覆盖应还债务本息。同时，项目现金流涉及可行性缺口补助、政府付费、财政补贴等财政资金安排的，国有金融企业应严格核实地方政府履行相关程序的合规性和完备性。 以PPP为例，根据监管要求及PPP信息系统公开内容，具体核实内容包括： （1）政府授权文件（包括对PPP实施机构、政府方签约主体、政府出资代表的授权）。 （2）审核通过的PPP项目物有所值评价、PPP项目财政承受能力论证财政部门批复文件，所属地方政府对实施方案的批复文件。 （3）PPP项目社会资本采购相关材料，如招标公告、采购文件、单一来源公示、中标及成交结果、中标通知书等。 （4）实施机构与社会资本签署的PPP相关合同。 （5）项目政府支出责任确认文件（如适用），以及同级人大（或人大常委会）将项目财政支出责任纳入跨年度预算的批复文件或证明材料（如适用）。 十二、如何理解“通过结构化融资安排或采取多层嵌套等方式将投资基金异化为债务融资平台”？ 其实《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）已经在这方面有了明确要求：
但是实际业务中，针对具体的基金投资业务，几经模式变换、多层嵌套和辗转腾挪后，让人眼花缭乱已经无法看清也无法穿透审查，真正目的在于规避监管。 还有的产品设计较为隐蔽，在底层资产或中间产品环节，变成由地方政府兜底，例如产业基金几经腾挪和多层嵌套后投资项目资本金，项目资本金由地方政府分期出资，实际上就是由地方政府后续出资替换，穿透来看，实质就是地方政府变相融资，基金变相为地方政府资本金搭桥，投资基金异化为政府性融资平台。 此次财金23号出台之目的，就是对金融企业参与地方建设融资过程中存在的乱象，和日益多样化的不规范行为加强监管和纠偏。 十三、财金23号文对于资产管理业务有哪些要求？ 财预23号文针对资产管理业务做了如下规定：国有金融企业发行银行理财、信托计划、证券期货经营机构资产管理计划、保险基础设施投资计划等资产管理产品参与地方建设项目，应按照“穿透原则”切实加强资金投向管理，全面掌握底层基础资产信息，强化期限匹配，不得以具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池产品对接，不得要求或接受地方政府以任何方式提供兜底安排或以其他方式违规承担偿债责任，不得变相为地方政府提供融资。 国有金融企业在进行资产管理产品推介时，应充分说明投资风险，不得以地方政府承诺回购、保证最低收益等隐含无风险条件，作为营销手段。 可以看到，此处的表述和资管新规征求意见稿不谋而合：穿透查看资金投向，禁止期限错配，不得发行资金池类产品对接项目。基本都是资管新规的核心内容。 而在此前，银监会和财政部关于资管业务政府融资的也是有监管要求的： （1）三三四十检查及后续窗口指导 （2）银监发[2018]4号文 表述：“违规为地方政府提供债务融资”、“违规将表内外资金直接或间接、借道或绕道投向股票市场”等等。 而这样的口袋条款表述方式，在银监会在过去的一年半时间里使用频率很高。可以看到从2016年三季度的经济金融工作会，到规范银信类业务的55号文，再到这份2018年银监发4号文，监管做上述规定的核心要点在于：上述领域的信贷政策均应同等适用于理财、同业业务。 十四、为何要针对政策性、开发性金融机构作出规定？ 主要是为了封堵灰色地带。 政策性金融和开发性金融机构属于国有金融企业，因此对国有金融企业的要求政策性和开发性金融业必须遵守。尤其是财金23号文中，要求政策性、开发性金融机构要严格按照市场化原则审慎合规授信，严格按照项目实际而不是政府信用提供融资。 尽管在整体上的监管政策较为明确，但政策性、开发性金融机构在服务国家重大战略、支持经济社会薄弱环节时，往往存在一定程度的例外。比如，会存在这样的操作：通过与地方政府及其部门签署一揽子协议等方式，“捆绑”地方政府信用、为项目资本金提供搭桥贷款、为项目提供前期贷款、采取统贷统还模式等。 此次23号文则是明令封堵了这个灰色地带：政策性、开发性金融机构服务国家重大战略、支持经济社会薄弱环节时，应严格遵守国家法律和相关规定，严格按照市场化原则审慎合规授信，严格按照项目实际而不是政府信用提供融资，严格遵守业务范围划分规定。严禁为地方政府和国有企业提供各类违规融资，不得要求或接受地方政府出具任何形式明示或暗示承担偿债责任的文件，不得通过任何形式违法违规增加地方政府债务负担。 有关23号文对于政策性和开发性金融机构影响的详细解读，可参见本公众号此前文章《财政部23号文：重新定位政策性、开发性金融机构政府业务》。 --------------------------------------- 相关在线精品课程 （微信打开链接可直接听课，或关注“法询金融”服务号） 十五、如何理解“不得对地方政府及其部门统一授信”？ 23号文在合作方式中明确：国有金融企业应将严格遵守国家地方政府债务管理法律法规和政策规定作为合规管理的重要内容，切实转变业务模式，依法规范对地方建设项目提供融资，原则上不得采取与地方政府及其部门签署一揽子协议、备忘录、会议纪要等方式开展业务，不得对地方政府及其部门统一授信。 这里所说的“对地方政府及其部门统一授信”其实里面包括以下层面含义： 1、金融机构授信不得“捆绑”地方政府信用。金融机构对政府建设融资须对应到具体项目，以项目现金流作为还款来源，不得绑定政府信用并以其作为还款来源。即不得采取与地方政府及其部门签署一揽子协议、备忘录、会议纪要等方式开展业务，达到对地方政府及其部门统一授信目的。 2、实际业务中，由于监管政策明令禁止金融机构以任何方式直接或间接给地方政府及其部门提供任何形式的授信融资（承销及买卖地方债除外），金融机构不可能对地方政府及其部门统一授信。 一般情况下，银行与政府签订的框架合作协议都是虚的，不具有实质意义，当然不能算作对政府统一授信，只是为了加强合作。 当然不排除个别金融机构在支持某一地区PPP、投资基金等业务中与地方政府签订具有一定的地方政府违规支持措施在内的合作协议，但一般情况下这种情况极少发生。 3、当前，为了控制政信类业务的区域性风险和结构集中性风险，基本上所有的金融机构都对不同区域政府政信类业务采取限额控制措施实现总量控制。但该总量控制并不是对地方政府及其部门的统一授信，只是作为一种风险限额管理措施而已。 4、政策性开发性金融机构服务国家重大战略、支持经济社会薄弱环节时，或许存在要求或接受地方政府明示或暗示承担偿债责任的文件，增加地方政府债务负担。 例如，在支持保障性住房等民生项目中，协调省市级政府成立全省市统一的统贷统还主体，实际用款及还款主体为下属县市政府项目承接主体，统贷统还主体不能如期还款则由省市级政府垫款归还，然后再扣划款项。 十六、财金23号文对地方政府债券有哪些影响？ “除购买地方政府债券外，不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款”。这里强调了，地方政府举债的合规路径，有且仅有发行地方政府债务一条。 结合此前发布的《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》，可以看到开好“前门”，稳步推进政府债券管理改革，强化政府债券资金绩效管理，提高政府债券资金使用效益，也是今年地方政府债务管理工作的重点之一。 可以到，财政部一直鼓励地方用好地方政府债务限额。在严格执行法定限额管理的同时，鼓励各地区按照财预〔2017〕89号为规定，积极利用上年末专项债务未使用的限额，结合项目对应的政府性基金收入、专项收入情况，合理选择重点项目试点分类发行项目收益专项债券，保障重点领域合理融资需求。 同时财政部鼓励地方优先在重大区域发展以及乡村振兴、生态环保、保障性住房、公立医院、公立高校、交通、水利、市政基础设施等领域选择符合条件的项目，积极探索试点发行项目收益专项债券。这或将成为一个地方政府债券的发行趋势，当然，地方政府债务限额依然是一个问题。 十七、财金23号文对城投债有哪些影响？ 财金23号文要求“对于发债企业收入来源中涉及财政资金安排的，应当尽职调查，认真核实财政资金安排的合规性和真实性”。 这就将核查财政资金安排合规性和真实性的责任连带到了金融服务机构身上，将金融服务机构正式拉进“防范化解地方政府性债务风险”队伍中，这意味着：审查财政资金收入，将成为金融服务机构尽职调查的核心内容之一。 财金23号文要求“在债券募集说明书等文件中，不得披露所在地区财政收支、政府债务数据等明示或暗示存在政府信用支持的信息，严禁与政府信用挂钩的误导性宣传，并应在相关发债说明书中明确，地方政府作为出资人仅以出资额为限承担有限责任，相关举借债务由地方国有企业作为独立法人负责偿还” 对公开发行债券的信息披露进行了明确要求，企业债券、公司债券、中票等融资工具的募集说明书需要就此做出相应调整。这条坚决而明确的要求，撕掉了地方国有企业最后一片含混不清的政府信用背书，也打消了市场投资者对政府财政兜底债券偿付的最终幻想。 但笔者认为，这只是彻底去除企业融资政府信用背书的再出发，离绝对去除还有一定的距离。 毕竟在当前市场，从债项评级到债券最终发行，地方的经济发展和财政收入情况，都是评价债券安全性的重要参考，也是投资者做出投资决定需要考虑的重要因素，未来如何彻底厘清企业和地方政府的关系，还需要进一步完善制度。 十八、当前PPP项目资本金的融资模式有哪些？ PPP项目的融资需求主要包括资本金融资和项目贷款，项目贷款通常较易获得，而资本金融资却存在诸多现实难题，实践中落地率不高，这也是PPP项目落地难的重要原因之一。资本金融资需求缘起于国务院《关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》（国发[1996]35号）（下称“35号文”）有关项目资本金及其比例的强制性规定，以及央企的出表需求。实务中PPP项目资本金融资多以下方式进行： 从类型上，可分为真股投资与名股实债型融资。 真股投资是指金融机构作为PPP项目的社会资本方之一，投资PPP项目公司股东，自担风险、自享收益。由于PPP项目收益率低、风险高等原因，真股投资极为罕见，目前市场上仅个别保险公司、信托公司从事了少量真股权投资项目。 名股实债型融资是指金融机构以社会资本方或财务投资人身份成为PPP项目公司股东，由第三方对金融机构提供回购、差补、流动性支持、远期认缴等增信措施，确保其所投资金的本息偿还。 早期政府方多指定主体对社会资本方提供回购，该模式因变相增加了政府负债，属于严重违规行为，实务中日益萎缩。 而由作为社会资本方的产业资本提供增信的名股实债结构此前因未直接违反法律法规规定，成为PPP资本金融资的主流，即社会资本方名股实债型。 从资金来源与交易结构上看，PPP项目资本金融资主要可分为以下模式： 1、银行理财+信托/资管通道+私募股权基金+PPP项目公司 《商业银行法》在禁止银行从事股权投资的同时留了“国家另有规定”的例外，中国银监会《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》（银监发[2009]65号）放开了私人银行客户、高资产净值客户和机构客户募集的理财资金投资企业股权。银行理财资金为PPP项目资本金的主要来源，因地方政府多要求资金方作为联合体共同投标PPP项目或作为财务投资人，私募股权基金所具有的灵活性使其成为施工单位产融结合的主要工具，也成为PPP资本金融资的主要渠道。 尽管银监会允许理财资金作股权投资，但在投资PPP基金股权、有限合伙LP时，由于中证登和工商的登记障碍，银行多嵌套信托或券商资管通道投资基金产品。该模式成为PPP项目资本金融资的最主要方式。 2、银行理财+信托/资管通道+PPP项目公司 实操中也存在银行理财通过信托或资管通道直接投资PPP项目的情形，即“银行理财+信托/资管通道+ PPP项目公司”。 3、保险资金+私募股权基金+PPP项目公司 保险资金因期限长、成本低的特点也参与了本轮PPP融资盛宴，实践中多由大型保险公司通过私募股权基金投资PPP项目资本金。目前有的保险公司正在尝试PPP股权计划和股债结合计划的模式，“保险资金+PPP计划”的模式尚在探索中。 4、[（银行资金+信托/资管计划）+其他机构（合规资金）+施工单位（自筹资金）]+私募股权基金+PPP项目公司 实践中还存在一些夹层融资的情形，例如由银行理财资金或保险资金作为优先级，信托或券商资管作为中间层，施工单位自有资金作为劣后级。 最后，当然也有信托公司或券商资管以信托计划或资管计划直投PPP项目公司。 十九、棚改和易地扶贫是否受到影响? 棚改和易地扶贫搬迁目前仍可采取政府购买服务模式，整体上受财金23号文的影响不大，只是在项目资本金来源真实性上受财金23号文最新政策影响。 采取政府购买服务形式的棚改，中标的社会资本大都是地方政府国有企业和融资平台公司，除项目贷款外，连项目资本金部分也需要金融机构配资，本次新政将会对资本金配资产生不利影响。 至于棚改项目，未来受棚改专项债影响可能更大。2018年4月3日，财政部下发财预〔2018〕28号文《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》，正式宣布试点棚改专项债的发行。这也是财政部至今为止，下发的第四类专项债券的管理办法。 2018年地方政府专项债券新增限额1.35万亿，较去年净增5500亿元，加上去年专项债券结余1.17万亿，合计2.52万亿，2018年规划棚户区改造项目580万户，根据部分地区2018年棚改货币化计划保守估计2018年货币化安置比例为60%，在三四线城市房价不发生大幅波动的情况下，2018年全国棚改货币化总投资额预计为2万亿，基本能够满足棚改项目资金需求。 数据显示，2012年底全国棚户区存量约有4200万户，截至2017年底，棚户区存量不足1600万户，同时国务院确定2018年至2020年计划完成1500套。目前地段较好的已经开发完毕，剩余的都是地处偏远项目收支难以自求平衡，尤其是林区、垦区、工矿区，项目资金自求平衡根本不可能。商业化棚改难以找到投资方，只能由地方政府主导运作。 至于棚改专项债与政府购买棚改服务两者的关系，是全面替代还是并行？笔者认为全面废除政府购买棚改服务模式的可能性较小，两种方式并行的可能性较大。首先需要注意的是，财预28号文明确了当前试点发行棚改专项债的基本原则是：地方政府自愿原则，同时地方政府为棚户区改造举借政府债务的途径，至少目前来看并未被局限在棚改专项债。地处偏远、房地产过剩地区的棚改项目无法实现自求平衡，不可能全部采取专项债券方式。政府层级低、财力弱、地处偏远的政府，本身无财政实力主导棚改，只能采取逐年纳入预算方式支付，本身也符合代际公平原则。 关于棚改专项债的解读，可参阅本公众号文章《棚改专项债落地：财预28号文详细解读》 二十、财政部对国有金融企业出资管理及财务约束做出要求，目的是什么？ 国有金融企业资产和财务管理需要得到规范。 股权代持将造成实际控制人和名义控制人的不同，可能导致的就是股权混乱、权责混乱甚至其他廉政风险，不便于监管工作的开展。同时对于股权质押和财务处理提出明确的要求，有利于降低国有金融企业的运营风险，也在一定程度上避免了国有金融企业的“高杠杆”运营。 |
|
|
